最大的利空落地了？

讀者朋友們，先祝大家冬至快樂。

另外，月末了提醒一次，大家可以關(guān)注一下小號，平時不更新，但萬一哪天這里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么噠。

2025年就剩7個交易日了，下周的市場來看，熱點不多，總結(jié)起來就三個事：

其一，下周是圣誕假期，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股歐洲都休市，所以交易會有點“破碎”，港股成交活躍度預(yù)計顯著下降，老外都放假去了；

其二，周一公布LPR，因為上周關(guān)于LPR利率下調(diào)的小作文多次傳出，這種小作文一般都反映了市場參與者的美好愿望，類似“隔壁班的女神暗戀我”，而小作文證偽后，債券不排除會有波動；

其三，我個人在關(guān)注的一個事兒，下周三開始，內(nèi)蒙古呼倫貝爾的中小學(xué)生要連續(xù)放5天的“雪假”，學(xué)生滑雪和景區(qū)門票免費，帶娃的家長打折——類似此前浙江的秋假，這種地方主導(dǎo)的假期，未來大概率會如雨后春筍般出現(xiàn)，我個人對于大消費還是挺有信心的，尤其是服務(wù)消費板塊，隨著yq傷疤效應(yīng)的褪去，法律、制度的完善，反內(nèi)卷的繼續(xù)，消費文化的普及，以及消費場景的多元化（類似這種地方性假期），消費需求整體向上的趨勢是可以期待的。

這周，帶大家聊幾個熱點。

第一，日元加息，全球最大的利空落地。

第二，茅臺上周漲價了。

第三，字節(jié)接近500億凈利潤的傳聞。

第四，黃金突破了歷史的收盤價新高，而老鐘持有的美債再創(chuàng)新低。

第五，本周星球的精選。

第一，日元加息，為何全球股市大漲？

上周末的展望，我們就提到，日元加息是本周全球資本市場最核心的因素——因為日元是全球最大的套息貨幣之一，大量的資本選擇借入低利率的日元，然后加杠桿，買入其他資產(chǎn)，因此，你可以類比為，假設(shè)咱們ym宣布OMO利率上調(diào)，那么勢必會造成股債雙殺的局面。

周五中午，日本央行如期加息0.25%，使得其隔夜利率提升到了0.75%，為1995年以來的最高水平，而各期限日債收益率全部創(chuàng)歷史新高。

不過，從資產(chǎn)價格的反映來看，下圖，從周五白天的日經(jīng)225、港股恒科、韓國綜指，再到晚上的歐洲STOXX50、以及美股科技和中概科技龍頭，全球股市集體大漲。

同時，我們知道，日本加息的主要原因，在于通脹上行以及日元貶值的壓力，隨著日本加息、美聯(lián)儲降息，一進(jìn)一出，日/美無風(fēng)險利率的利差收窄，理論上日元應(yīng)該升值，或者至少短期不貶值才對，但周五當(dāng)天，日元兌美元大幅貶值1.4%，下圖，反而創(chuàng)下了4月以來的新低。

因此，我們可以簡單得出兩個結(jié)論。

其一，對日本加息這個事，全球市場price in的比較充分（前期一直震蕩），利空落地后，反而情緒走高了；

其二，從日本央行當(dāng)日的表態(tài)來看，對后續(xù)的加息進(jìn)程，比較謹(jǐn)慎，而且日本內(nèi)部分歧比較大，由于高市早苗希望寬財政，多發(fā)債，刺激經(jīng)濟(jì)增長，因此，其內(nèi)閣是反對加息的，所以：

"息是加了，但往后看，可能不敢太鷹。"

至于，利空過后，是否會有圣誕行情？

這個不好說，但下圖這樣，乘著雪橇的下山行情（誰畫的，大大滴壞），應(yīng)該不太會有，預(yù)計保持震蕩。

第二，茅臺漲價了，白酒板塊怎么走？

上周我們做展望的時候，一個很大的新聞，就是茅臺的“控量新政”，包括短期暫停向渠道商供貨，以及未來大幅削減“非標(biāo)”產(chǎn)品的供給。

從結(jié)果來看，散裝飛天茅臺的批發(fā)價，從上周五新政出來前的1485元，漲到了本周五的1560元，價格企穩(wěn)的效果明顯。

如果從股價的表現(xiàn)來看，下圖，是申萬白酒行業(yè)的20家酒企，上周五天的漲跌幅情況，可以看到，大多數(shù)上漲，但前四大酒企，漲跌各半。

上周我們提到過：

“茅臺的控量新政，對其他白酒企業(yè)來說，理論上是好事，因為茅臺批發(fā)價可以穩(wěn)住一段時間，否則經(jīng)銷商一直有拋售，茅臺越來越便宜，其他白酒就更賣不出去了。”

白酒行業(yè)是很多投資者關(guān)心的板塊，我周末也看了一圈買方的觀點，推薦大家看下中泰資管的兩篇。

一是基金經(jīng)理田瑀的，《》，發(fā)布在茅臺新政后；

二是它家研究部的總助陳太中的，《》，發(fā)布在茅臺新政前。

觀點不一定對，但采取的是問答形式，基本覆蓋了大多數(shù)投資者關(guān)心的問題。

田瑀講的里面，我挑幾個大白話的摘出來，具體的，大家自己看鏈接。

1、高端白酒的價格波動，并非是護(hù)城河變窄了，而是周期波動，而近年來壓庫存的現(xiàn)象，會放大這種波動。

2、高端白酒的品質(zhì)共識和稀缺性很難打破，商務(wù)宴請中，白酒是情感表達(dá)的載體，如果我拿出來的酒需要向每個人解釋一遍好在哪，那這個氛圍就不對了。

3、大家對高端白酒稀缺性的認(rèn)知，一方面來自于產(chǎn)品，另一方面也來自于價格，比如這個酒常年賣1000，那個賣800，另一個賣600，這就直觀地給消費者建立了不同檔次的心理錨點。如果因為庫存周期，企業(yè)使勁往市場投放，導(dǎo)致價格體系崩潰，導(dǎo)致原本卡位在800元的酒因為放量跌到了600元以下，比原來價格較低的競品還便宜了，這就嚴(yán)重沖擊了它的長期品牌價值。

4、現(xiàn)在酒企的管理者都有深刻認(rèn)知了，大家知道在高端白酒宴請場景下，不是越便宜賣的越好。

陳太中也提到一個核心觀點，在行業(yè)下行周期中，中小企業(yè)、競爭壁壘低的公司退出市場，甚至在七八月份傳統(tǒng)的白酒經(jīng)營淡季，疊加政策的巨大沖擊下，部分頭部品牌在一些區(qū)域的份額從5%快速擴(kuò)張到30%。未來頭部白酒公司的高端品牌仍然能享受長期經(jīng)濟(jì)增長后的價格回升。

我個人認(rèn)可上面這個，高端白酒靠品牌力，長期維系高毛利，商業(yè)模式是不差的，并且會不斷提高市場份額。

第三、字節(jié)的500億凈利潤傳聞。

此前，咱們提到過一個觀點，對港股大科技而言，最大的風(fēng)險之一，在于字節(jié)沒有上市——阿里和美團(tuán)這樣的成分股，不管怎么內(nèi)斗，最后份額定型后，還是可以一起賺市場的錢，但如果字節(jié)持續(xù)侵蝕其他巨頭的業(yè)務(wù)份額，那么，不管是投恒生互聯(lián)網(wǎng)，還是買恒科，都沒法享受到字節(jié)的成長。

當(dāng)下來看，字節(jié)幾塊業(yè)務(wù)都在高歌猛進(jìn)。

其一，抖音商城的GMV節(jié)節(jié)高升，開始挑戰(zhàn)淘寶；

其二，TikTok交易水落石出，具體可以看財新的最新報道，《》；

其三，近期大家可能會發(fā)現(xiàn)，抖音對線上到店業(yè)務(wù)的補貼非常猛；

其四，AI方面，豆包也是風(fēng)頭正盛，豆包手機(jī)雖然在安全性上被詬病，但不改變其在應(yīng)用生態(tài)上的領(lǐng)先一步——我自己還有個觀察，我辦公室旁邊就是上海抖音總部，隔壁剛建成了楊浦第一高樓，豆包直接租下了4萬平，創(chuàng)25年上海最大辦公租賃項目，這意味著團(tuán)隊還在擴(kuò)充。

周末，市場傳出了字節(jié)25年凈利潤可能達(dá)到500億美刀，前三季度約400億美刀。

雖然"知情人士"進(jìn)行了辟謠，但同時，就傳出了字節(jié)系提高員工薪酬和期權(quán)激勵力度的消息，而且是大幅提高——這意味著，公司可能確實很賺錢。

前三季度假設(shè)有400億美刀，就相當(dāng)于2800億rmb，這是什么概念？

下圖，我?guī)痛蠹野羊v訊、阿里、小米、美團(tuán)、京東、拼多多這6家的24年全年凈利潤、25年前三季度凈利潤拉了一下，大家可以對比一下。

“如果按傳聞的數(shù)字，差不多就是，一個字節(jié)=一個騰訊+一個阿里。

第四、黃金，正在朝著歷史新高邁進(jìn)。

周五，現(xiàn)貨黃金繼續(xù)上漲，其日內(nèi)最高價摸到了4356美刀，而現(xiàn)貨黃金的歷史最高收盤價是10月20日的4355美刀，這也就意味著，黃金一度刷新了收盤價的歷史前高（而日內(nèi)的前高是4381美刀）。

說到黃金，有個比較奇怪的點在于，此前，某私募“炒作”專家，提到，全球亂成一鍋了，所以資金應(yīng)該回國（特別是應(yīng)該買自己的私募），但同時，其看空黃金，表示前期已經(jīng)止盈了。

這就很奇怪，你一方面覺得全球亂套了，另一方面看空黃金，你到底是哪頭的？難道所謂的宏觀對沖，就是自己的觀點左右互搏？

不理解。

我再給大家分享幾張圖，上周貼在星球里的。

下圖，近期美國財政部公布了截至10月底，各國政府持有的美債規(guī)模，其中，老鐘持有的美債，從9月末的7005億美刀，下降到了6887億美刀，進(jìn)一步下降了100億+，而拉長5年來看，則是從1.1萬美刀（下圖藍(lán)線），直接縮減了3000多億美刀；

而與此同時，老鐘持有的黃金，則是從6000多萬盎司，提升到了7400多萬盎司，而買金的時間點，是2022年，可以聯(lián)想一下，2022年上半年，發(fā)生了什么。

下圖，是持倉美債最大的5個國家，日本、英國、中國、比利時（歐盟總部所在地）、加拿大，最近5年的持債規(guī)模變化，可以看到，除老鐘以外，其他四國是一直在增持的，這也是為何貝森特說，美債的投標(biāo)需求是不錯的，外國政府的買債需求比較踴躍。

下圖，是今年以來，黃金和大餅的走勢圖，可以看到，兩者8月以來明顯分化——而兩者最大的區(qū)別之一，就在于黃金的購買者中，很大一部分是各國央行，而大餅不是。

而對我們個人的啟發(fā)是，老鐘在持續(xù)推進(jìn)多元化配置，降低美債，增持黃金，做分散，這是我們作為個人投資者，可以借鑒的一點——咱們的外匯儲備中，原來是美債占大頭，所以要降低美債比例，但對我們個人而言，原來的資產(chǎn)可能都在A股或者房產(chǎn)，此時，適度提高海外資產(chǎn)的比例，也是一種合理的均衡之道。

第五，本周星球精選。

本周的干貨繼續(xù)非常多，不一一介紹，大家看下圖吧，如有興趣學(xué)，歡迎掃碼加入。

做一個有干貨的、能讓讀者有所得的內(nèi)容社區(qū)。

另外，從26年初開始，星球會進(jìn)行提價哈。

就聊這么多。

求贊、在看。

另外，風(fēng)險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進(jìn)行薦股。