豪賭固態(tài)電池，國軒高科，吸金300億！

國軒高科，沒有回頭路！

動力電池行業(yè)，在寧德時代和比亞迪兩座大山之下，“不擴張，即出局”似乎成了二線廠商們殘酷的生存法則。

近年來，國軒高科、億緯鋰能、中創(chuàng)新航等都在積極擴建產能，搶奪“決賽圈”的入場券。

其中國軒高科的沖鋒，尤為激烈。截至2025年前三季度，國軒高科的資產負債率已經高達71.72%，遠超億緯鋰能（63.47%）、中創(chuàng)新航（63.81%）等同行。

這還沒完！同期，國軒高科手里的現(xiàn)金及交易性金融資產大約166億元，已經不足以覆蓋其高達278億元的短期借款和一年內到期的非流動負債。

換言之，公司正在大幅舉債擴張，一旦其客戶拓展和產能利用率達不到預期，很可能會面臨債務危機，積重難返。

如此重壓之下，藏著國軒高科怎樣的野心？其擴張的底氣又在哪里呢？

縱向整合，加速洗牌

說電池行業(yè)“產能過剩”，絕不是空穴來風。

數(shù)據(jù)說話，2024年全球鋰離子電池總產能高達4315GWh，可據(jù)統(tǒng)計2024年全球鋰電池出貨量卻只有1545GWh。也就是說，全球鋰電池產能利用率只有35.8%。

但需要注意的是，這里的“過剩”實際上是結構性過剩，即“低端產能過剩，高端產能不足”。

因此，國軒高科等的擴產行為，可以說實在用先進產能代替落后產能，進而加快行業(yè)內洗牌。

2025年8月，國軒高科先后發(fā)布公告稱，擬在江蘇南京、安徽蕪湖分別投資40億元，建設新型鋰離子電池智造基地和新能源電池基地，總投資額達80億元。

緊接著10月，公司在接受調研時表示，其目前有效產能大約130GWh左右，到2027年規(guī)劃產能為300GWh。其中，新建產能主要是以快充和大尺寸儲能電芯為代表的第三代、第四代等新一代電池。

例如，2025年上半年，公司發(fā)布的全球首款LMFP超充電芯——“啟晨二代電芯”，能量密度達240Wh/kg，采用5C快充技術能有效緩解用戶里程焦慮。

與之相關的產能建設就是國軒高科淘汰落后產能的過程。從這個角度來講，公司大幅舉債擴張倒也合情合理。

而且國軒高科的資產負債率里面，大有文章。

截至2025年前三季度，國軒高科只長短期借款就高達390.4億元，幾乎是億緯鋰能（長短期借款224.62億元）的兩倍。

要知道，億緯鋰能的體量遠非國軒高科可比，2025年前三季度億緯鋰能營收450億元，而國軒高科僅295.12億元。如此一來，國軒高科借款能高出一倍，就不只是擴建產能那么簡單了。

實際上，公司之所以耗費這么多資金，與其全產業(yè)鏈布局戰(zhàn)略有關。

國軒高科將鋰電池產業(yè)鏈中的礦產開采、材料生產、電池制造、產品應用及電池回收等關鍵環(huán)節(jié)全都握在自己手中。

例如，上游資源端，公司布局了宜春鋰礦、印尼鎳資源、阿根廷鹽湖等核心礦產，并且自主建設材料基地，覆蓋了前驅體、正負極、銅箔、隔膜、電解液等原材料。

產業(yè)鏈整合是出了名的“吞金獸”，資本開支很大，2020年-2025年前三季度國軒高科購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金合計高達480.12億元！

但其同樣是一把“雙刃劍”，與此同時國軒高科擁有了成本控制能力和供應鏈安全保障。

可見，國軒高科的擴張并不是盲目的，公司在進行一場用資金換份額和安全的長期豪賭。

固態(tài)電池，爭做最快

在國軒高科先進產能的擴建中，固態(tài)電池絕對是濃墨重彩的一筆。

固態(tài)電池因其高能量密度、高安全性、長使用壽命等特點，與新能源汽車、低空經濟等藍海市場完美契合，被看作下一代動力電池的終極方向。

2024年全球固態(tài)電池市場規(guī)模大約60億元，并且以半固態(tài)電池為主，預計到2030年市場規(guī)模將突破1200億元，并且主要為全固態(tài)電池，期間年復合增速高達65%。

全球動力電池廠商無不對它虎視眈眈，國軒高科同樣在固態(tài)電池上下了“血本”。

公司固態(tài)電池采取“兩步走”戰(zhàn)略布局，先準固態(tài)電池，后全固態(tài)電池，且研發(fā)進程均位于行業(yè)前列。

準固態(tài)電池方面，國軒高科已經建成12GWh產線，其發(fā)布的G垣準固態(tài)電池采用“氧化物+聚合物”復合電解質路線，能量密度達300Wh/kg。

截至2025年10月，G垣準固態(tài)電池“001”號測試車行駛里程已近2萬公里，多家客戶夏標測試順利過關，即將開展冬標測試。

全固態(tài)電池方面，國軒高科表示其首條0.2GWh中試線已貫通，線體100%自主開發(fā)，良品率高達90%。

并且2025年上半年，公司全固態(tài)電池中試線已投產并完成內部裝車驗證，目前已在推進2GWh量產線的設計工作。

對比來看，上汽集團、廣汽集團以及寧德時代等車企和電池龍頭基本鎖定了2026-2027年量產，國軒高科已完成中試，或許量產也將在這個時間段。

而國軒高科受詬病的地方在于其固態(tài)電池的性能。

有人認為每年幾十億的研發(fā)費用與寧德時代動輒上百億相比，完全是小巫見大巫，因此電池性能方面可能存在差距。

實際上，二者攤子不一樣大，研發(fā)費用相差較大實屬正常，但國軒高科的研發(fā)強度在同行中屬于上游水平。

2020年以來，國軒高科的研發(fā)費用率大多數(shù)年份都高于寧德時代、億緯鋰能和欣旺達等電池龍頭，平均在6.6%左右。

可以說，如今國軒高科在固態(tài)電池領域的突飛猛進，是公司此前多年燒錢積累的結果，同時也構筑了公司在眾多二線電池廠商中突圍的底氣。

重倉出海，借力打力

國內市場格局固化，出海給二線廠商們提供了破局的可能，成為兵家必爭之地。

而與大眾汽車合作，打開了國軒高科全球化的大門。

大眾作為全球頂級車企，給公司帶來的不僅是訂單邦長，更是信用背書，是進入其他海外車企供應鏈的門票。

2020年，國軒高科與大眾汽車達成戰(zhàn)略合作，到2025年9月底大眾汽車的持股比例達到24.29%，坐穩(wěn)公司第一大股東的位置。

在此期間，國軒高科的海外市場持續(xù)開拓。2020-2024年，公司海外營收從僅1.59億元迅速增加到110億元，年復合增速高達188%，海外營收占比也從2.36%上升到31.09%。

公司先是收購博世集團位于德國哥廷根的工廠，建立了首個歐洲新能源生產基地，后陸續(xù)向外延伸。

目前，公司已經在德國、印尼、泰國、美國等地，建了四個電池Pack工廠，實現(xiàn)本地自主供應。

2025年上半年，公司多款產品亮相國內外主流展會，品牌影響力與市場競爭力持續(xù)增強。并且公司與奇瑞汽車、吉利汽車、零跑汽車等車企達成了合作，還與億航智能合作，積極布局低空經濟領域。

而持續(xù)增長的業(yè)績表現(xiàn)，證明了國軒高科的擴張策略取得了正反饋。

2025年前三季度，國軒高科實現(xiàn)營收295.1億元，同比增長17.21%；實現(xiàn)凈利潤25.33億元，同比增長514.35%。

這個業(yè)績增速在整個電池行業(yè)都是比較亮眼的存在。要知道，同期寧德時代的營收和凈利潤增速分別為9.28%和36.2%，而億緯鋰能凈利潤甚至在負增長。

10月，國軒高科在回復對2025年四季度展望時，同樣給出了積極答案：“從市場需求及訂單量來看，四季度排產持續(xù)增長，產能利用率處于高位水平。”

最起碼短期來看，公司的訂單和產能利用率是問題不大的，目前的負債水平仍在公司的承受范圍之內。

所以國軒高科才能擲地有聲：我們對未來的發(fā)展充滿信心。

結語

舉債擴張，這既是二線電池龍頭不甘于現(xiàn)狀、力求翻盤的必然選擇，也是生存壓力下不得不進行的無奈豪賭。

慶幸的是，國軒高科仍堅定地走在全產業(yè)鏈布局的路上，其固態(tài)電池和出海戰(zhàn)略也小有成果。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。