楊德龍：這輪慢牛長牛行情肩負三重使命

臨近2025年年底，展望2026年，宏觀經濟整體將呈現穩中有進的特點。隨著穩經濟增長的宏觀政策逐步落地顯效，2026年我國經濟數據預計將有所改善，本輪漸進式牛市行情在2026年也可能進一步延續，從而形成更強的賺錢效應，讓更多投資者通過資本市場獲得財產性收入，這有利于拉動社會消費品零售總額的回升。

隨著內需增長，物價有望逐步回升，預計2026年CPI將保持正向增長，而PPI也有望逐步實現從負增長到正增長的轉變。這反映出在當前需求不足的情況下，政策方面將更加積極，在財政政策上，2026年可能會出臺更多積極的財政政策來拉動內需，包括拉動投資、促進消費，從而穩住物價、穩住經濟增速。

在外貿方面，雖然受到外部環境不確定性的挑戰，以及貿易摩擦可能出現的反復等不確定性影響，我們依然要堅定信心，在出口增速放緩的背景下，通過優化出口產品結構、提升附加值，有望實現利潤增長。

2024年9月24日開始，我國出臺了一籃子權益類資產的重磅政策，資本市場也應聲而起，開啟了這輪慢牛長牛行情。2025年，上證指數一度突破4000點指數關口，進一步確定了這輪慢牛長牛行情的走勢。股市的回升帶來了較強的賺錢效應，也吸引了場外資金入場，據統計，2025年以來我國公募基金的發行量突破1萬億元，這已經是連續7年達到萬億元體量。

從產品結構來看，2025年一個突出的特點是權益基金的發行規模占比超過5成，取代債基等固定收益類產品成為新基金發行的主力軍。這說明我國居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢逐步形成，在2026年這一趨勢有望進一步加速，場外資金通過直接開戶入市或通過買基金入市的趨勢越來越明顯，我國家庭資產配置正從樓市轉向資本市場。此前居民資金流入的主要市場是樓市，而現在樓市成交量低迷，房價上漲預期已經發生根本性改變，居民儲蓄大轉移的方向將會是資本市場。近期證監會主席吳清在《人民日報》發表署名文章，并在證券業協會發表講話，強調將通過深化改革推動資本市場做大做強，讓證券公司等中介機構能夠為廣大投資者提供公開、公平、公正的三公市場環境，這將會惠及2億多股民以及7億居民。

這輪慢牛長牛行情肩負著至少三重使命。第一重使命是提高居民的財產收入，從而起到拉動消費增長的作用；第二重使命是讓家庭財富實現增值，居民通過投資股票或基金獲得較好回報后，有可能會買房改善生活，這對于穩定樓市起到很好的推動作用；第三重使命是長牛行情能夠支持更多的科技創新企業登陸資本市場，從而培育出更多的獨角獸企業以及巨無霸企業，大力發展新的生產力，為我國經濟轉型升級助力。因此，我提出這輪慢牛長牛行情是拉動經濟質量的第四駕馬車，相信在2026年還會繼續發揮重大作用。

2025年科技股一枝獨秀，科技牛行情表現突出；預計2026年科技板塊仍是投資主線之一，“人工智能+”行動將會給更多行業帶來機會。從2025年年初開始，我就提出要抓住這輪科技革命的機會，通過配置一些優質的科技股票或科技類基金來把握行情機會，展望2026年，A股和港股這輪科技牛的行情仍然具備延續的基礎。

和美股科技七巨頭相比，我國前十大科技公司的總市值合計只有2.5萬億美元，僅相當于美國科技七巨頭總市值的1/10，可見A股和港股的科技板塊整體上還沒有顯示出明顯的泡沫，可能局部存在個別行業或公司估值偏高的現象，但對于科技股的估值不能局限于用傳統的市盈率、市凈率方法，而是要看未來科技企業能否實現技術突破、能否拿到大廠訂單，或者能否成為下一個龍頭企業。

從中長期來看，科技創新依然是推動我國經濟轉型升級的關鍵引擎，也是未來實現高質量發展的核心方向，所以2026年人工智能以及其他前沿科技領域的投資機會依然值得重點關注。機器人是AI+消費最好的應用場景，2025年從年初到年末，機器人板塊出現了兩波大的上漲，期間也在質疑聲中出現過一定幅度的回調，但我堅定看好其長期發展趨勢。2025年機器人板塊還處于偏概念的階段，2026年可能要進入拼業績、拼訂單的階段，哪家機器人公司或機器人零部件公司能夠拿到大廠的配套訂單，股價可能還會繼續表現；到2027年這些機器人大量量產之后，機器人及零部件公司就要拼業績，真正能夠實現盈利增長的企業還會繼續表現，沒有實現業績增長的公司在2027年可能會出現回調，所以做科技投資仍然要堅持價值投資。

在黃金方面，2026年黃金預計仍會延續上漲的趨勢。過去兩年我一直堅定看好黃金、白銀等貴金屬的長期上漲趨勢，現在這個觀點繼續不變。黃金價格長期上漲的邏輯，本質上是美元發行量持續增加，加上美國政府債臺高筑，每年僅支付的國債利息就高達1萬多億美元，相當于美國政府財政收入的20%，且這一數字每年還在增加，這使得國際資本對于美元的信用產生了質疑，黃金、白銀價格的上漲正是美元紙幣貶值帶來的交易結果。

12月7日中國人民銀行發布的數據顯示，中國央行已經連續第13個月增持黃金，預計2026年還會繼續增持黃金來提高人民幣的含金量，從而為人民幣國際化奠定堅實的基礎。2025年國際金價出現大幅上漲，10月份觸及4400美元每盎司左右的高點后出現一定回落，目前仍然在4000美元每盎司之上，創下了1979年以來的最佳年度表現。12月9日-10日美聯儲議息會議有可能再次降息25個基點，這對于金價的上漲又會起到一定的支撐作用。2026年現任美聯儲主席鮑威爾將離任，美國總統特朗普任命的下一任美聯儲主席可能會采取更為寬松的貨幣政策來迎合特朗普的需求，所以2026年黃金市場仍然可以積極看多。

2025年除了科技股大漲以外，啞鈴型配置的另一頭是低估值、高股息的銀行股，不少大型銀行股甚至創出歷史新高。這是因為一部分從銀行存款、銀行理財轉移出來的資金，追求穩定回報和資金安全性，因此對分紅率較高、估值較低的銀行股情有獨鐘。銀行股是A股市場市值占比最大的板塊之一，銀行股的大漲對于指數突破4000點起到了關鍵的支撐作用，這也是居民儲蓄向資本市場轉移的一個重要信號。2026年紅利股依然值得關注，不同資金的風險偏好不同，追求彈性的資金可能會配置科技成長股，而追求穩定回報的投資者會關注紅利板塊。值得注意的是，2026年隨著市場行情的深化，A股市場有望從結構性行情轉向全面牛，預計更多板塊將輪番上漲，讓更多板塊輪動起來才能產生更強的賺錢效應，這輪慢牛長牛行情也才能走得更遠（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）