校園貸鼻祖趣店，躺著賺錢

近日，美股上市公司趣店發(fā)布了一份非常“割裂”的三季報。數(shù)據(jù)顯示，趣店三季度實現(xiàn)營收850萬元，同比暴跌85.5%。但歸屬股東凈利潤卻高達4.10億元，同比增長近2倍。

一家市值大幾十億、曾是中國互聯(lián)網(wǎng)金融圈最激進的巨頭，如今三個月的營收竟比不上國內(nèi)許多工廠。顯然，趣店在主營業(yè)務(wù)上可以說是徹底潰敗。

然而，趣店不僅沒有倒下，反而憑借著手中積攢的近百億家底，玩起了高超的資本游戲——躺在大量現(xiàn)金上，靠著利息及投資收益實現(xiàn)巨額盈利。趣店，這個校園貸的鼻祖，在經(jīng)歷了數(shù)次失敗的轉(zhuǎn)型后，最終以一種“躺平”的方式，回歸了金融資本的本質(zhì)。

4億利潤之謎

趣店三季報，可以說是“財務(wù)奇觀”。

過去三年里，趣店幾乎沒有放過任何一個風口：從“大白汽車”零售，到“萬里目”奢侈品電商，從預(yù)制菜直播，再到在線教育和社區(qū)團購。每一次轉(zhuǎn)型都高調(diào)入場，最終都草草收場。

財報顯示，趣店三季度850萬元總營收，主要來自于公司逐步縮減的“最后一公里配送業(yè)務(wù)”。換句話說，趣店在核心主營業(yè)務(wù)上已陷入“無業(yè)務(wù)可做”的怪現(xiàn)狀。

沒有業(yè)務(wù)可做，利潤從何而來？

趣店在公告中給出了答案：利息及投資收益凈額的增加。

趣店賬面上握著的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物高達70多億元，另有受限現(xiàn)金15.18億元，總計接近百億規(guī)模。這筆巨大的現(xiàn)金流，被趣店進行了金融配置。

財報顯示，趣店大量購買了衍生金融工具，并在第三季度全球股市表現(xiàn)良好的背景下，實現(xiàn)了驚人的投資收益。僅此一項收益就高達4.37億元，相較2024年三季度增長了144%。

這意味著，趣店已經(jīng)徹底從一家“運營公司”轉(zhuǎn)型為一家“投資公司”。它不再需要投入大量資源去競爭市場、運營門店、研發(fā)產(chǎn)品，僅憑著這近百億的資金做低風險理財和金融投資，就能實現(xiàn)巨額盈利，甚至碾壓A股許多依賴主業(yè)的上市公司。

趣店的市值也呈現(xiàn)出極端的“估值倒掛”現(xiàn)象。目前，趣店的市值不到8億美元。然而，公司財報顯示其流動資產(chǎn)高達16.34億美元，所有負債僅為2.81億美元。核算下來，趣店的凈值應(yīng)在13.84億美元左右。凈現(xiàn)金比（市值/凈值）約為0.57。從財務(wù)角度上講，這意味著每花0.57元購買趣店股票，就能獲得約1塊錢的現(xiàn)金資產(chǎn)。

對專業(yè)投資者來說，這看似是一個穩(wěn)賺不賠的買賣。然而，趣店自2017年上市以來，沒有任何現(xiàn)金分紅記錄，普通人其實很難分享到這塊蛋糕。

羅敏道德爭議下完成原始積累

趣店能擁有這近百億的家底，是建立在其早期“校園貸”業(yè)務(wù)的“原始積累”之上，而創(chuàng)始人羅敏則通過一系列資本運作，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為個人財富。

趣店的“套利”模式，排除了普通投資者，肥的卻是公司和羅敏自己。

趣店董事會批準了一項3億美元的股份回購計劃。自啟動以來，公司已累計回購了約7110萬美元的股份，平均回購價格遠低于其每股凈資產(chǎn)。

這種回購并注銷股份的操作，直接推高了每一股的凈值。而羅敏，通過持有趣店高達40.2%的股份和86.6%的投票權(quán)，成為了這一無風險套利的最大贏家。隨著公司持續(xù)回購，羅敏的持股比例將進一步推高，最終可能實現(xiàn)無代價的私有化，將百億現(xiàn)金的趣店徹底變?yōu)閭€人資產(chǎn)。

羅敏和趣店的創(chuàng)業(yè)史，是一部不斷尋找風口、又不斷失敗的轉(zhuǎn)型史。

趣店成立于2014年，憑借面向大學(xué)生的“校園貸”業(yè)務(wù)迅速崛起，巔峰時期用戶超過1000萬。該業(yè)務(wù)在短短幾年內(nèi)為趣店積累了驚人的利潤和現(xiàn)金流。然而，隨著2016年監(jiān)管叫停校園貸，趣店開始轉(zhuǎn)向非信用卡人群的現(xiàn)金貸和消費分期領(lǐng)域。

互金業(yè)務(wù)受監(jiān)管收緊后，趣店開始盲目追逐風口。其“大白汽車”零售、預(yù)制菜直播、在線教育等項目，幾乎全部以失敗告終。預(yù)制菜項目曾引發(fā)輿論巨大爭議，被質(zhì)疑是在“割寶媽韭菜”。如今趣店徹底放棄了運營業(yè)務(wù)，選擇“躺平”，正是其在殘酷的市場競爭中，證明了自己缺乏持續(xù)的運營能力。

趣店當前能“躺贏”，也無法回避其早期的道德爭議。

趣店的百億現(xiàn)金流，是建立在其早期校園貸業(yè)務(wù)的原始積累之上。當時，大量缺乏還款能力的年輕大學(xué)生，被其分期、高利息的模式所吸引，最終導(dǎo)致人生和家庭的悲劇。

有業(yè)內(nèi)分析所言，趣店的成功，是建立在“社會債務(wù)”之上的。公司雖然逃過了被監(jiān)管掃進歷史垃圾堆的命運，卻用另一種方式——資產(chǎn)倒掛和股本回購，將巨額現(xiàn)金流固化在少數(shù)人手中。