歷史性逆轉(zhuǎn)，意味著什么？

很多人沒有注意到的是——

日本的10年期國債收益率顯著超過中國了。

就是在去年12月初，日本的30年期國債收益率第一次超過中國，現(xiàn)在，日本的10年期國債收益率也第一次超過中國，這意味著日本的中長期利率全面超過中國；這也更意味著，世界上能排得上號(hào)的經(jīng)濟(jì)體（美中德日印英法意加巴俄墨澳西韓）中，中國的中長期國債收益率已經(jīng)墊底。

10年期國債收益率是什么？

它是一個(gè)國家中長期利率的核心數(shù)據(jù)，是市場(chǎng)上對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中長期借貸成本的綜合考量，是一個(gè)投資者在某個(gè)經(jīng)濟(jì)體中所能獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，更是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中長期資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的“定海神針”……

眾所周知的是，進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體中，日本的10年期國債收益率，長期排名墊底。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，是因?yàn)槿毡咀耘菽?jīng)濟(jì)破裂以來，長期陷于通縮之中，然后，央行又不斷出手購買國債，從而將10年期國債收益率長期壓低在0附近。

直到2024年5月，因?yàn)閲鴥?nèi)通貨膨脹持續(xù)兩年維持在2%以上，日本央行才第一次允許其10年期國債收益率超過1%，此后該收益率節(jié)節(jié)攀升，一直到現(xiàn)在接近2%。

2%的國債收益率，是一個(gè)非常重要的坎兒。

用股票投資者的方式來估值，2%的收益率，就是市盈率50倍，也意味著當(dāng)你買入該資產(chǎn)，不考慮復(fù)利也不考慮通脹的話，需要經(jīng)過50年才能夠掙回本金——這個(gè)時(shí)間長度，已經(jīng)超過了正常人一生的全部工作年限。

當(dāng)市場(chǎng)上開始接受這么低的國債收益率的時(shí)候，通常意味著該資產(chǎn)漲到了一個(gè)極端水平，也意味著市場(chǎng)預(yù)期該國中長期經(jīng)濟(jì)將陷于通縮……

從技術(shù)角度解讀，2%的國債收益率意味著兩個(gè)強(qiáng)烈的市場(chǎng)信號(hào)。

第一，意味著該國市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕，意味著央行在不斷地印鈔購買國債。前面說過，因?yàn)?%的收益率實(shí)在太低，超出了正常人所能承受的水平，真正的徹底的市場(chǎng)化體系下，沒有投資者愿意接受這么低的利率——21世紀(jì)以前，人類幾千年歷史上很少有過2%以下的國債收益率。2%及以下的國債收益率，如果市場(chǎng)還是愿意買入，是因?yàn)榇蠹蚁嘈牛竺嬉欢ㄓ袀€(gè)大大的SB在后面接盤，這個(gè)SB就是央行。所以，2%以下的國債收益率長期存在，最本質(zhì)的原因，就是央行在不斷地印錢買入，不管是中國央行的公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn)、買斷式逆回購，或者是西方央行的QE（量化寬松）、YCC（收益率曲線控制）……

第二，意味著投資者對(duì)于該經(jīng)濟(jì)體中長期的經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期非常強(qiáng)烈，因?yàn)轭A(yù)期經(jīng)濟(jì)可能面臨增長放緩、需求不足等問題，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒，資金的預(yù)期投資收益很低，還要考慮投資遭遇損失的風(fēng)險(xiǎn)，所以就傾向于將資金配置到無風(fēng)險(xiǎn)的國債資產(chǎn)上，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

簡單總結(jié)，2%以下的國債收益率，就意味著市場(chǎng)上錢太多，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大，經(jīng)濟(jì)預(yù)期極差

在全世界六大主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，十年期國債收益率降至2%門檻的時(shí)間如下：

日本最早，時(shí)間是1997年10月；

德國其次，時(shí)間是2011年9月；

美國再其次，時(shí)間是2011年11月；

英國再其次，時(shí)間是2012年5月；

法國再其次，時(shí)間是2012年12月；

然后，就是中國的2024年12月2日。

無論日本、德國、美國還是英國、法國，只要國債收益率到達(dá)2%之后，該經(jīng)濟(jì)體一定進(jìn)入持續(xù)性經(jīng)濟(jì)通縮和低增長階段，最早是日本，然后是德國，然后是美國、英國和法國……

2020年疫情暴發(fā)以來，因?yàn)橥浰娇焖偕仙饕鞣絿业?0年期國債收益率再度回到了2%以上。但是，因?yàn)槿毡境叩恼畟鶆?wù)規(guī)模，所以日本央行一直持續(xù)購買國債，將其10年期國債收益率持續(xù)壓制在2%以下——而日本經(jīng)濟(jì)，正是疫情后復(fù)蘇最慢的一個(gè)西方經(jīng)濟(jì)體。

現(xiàn)在，日本10年期國債收益率來到了1.94%，不僅接近2%，而且超過中國的10年期國債收益率。從市場(chǎng)角度來解讀，市場(chǎng)預(yù)期日本的中長期通脹水平將持續(xù)超過中國，而中國將陷入比日本更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)通縮和低增長之中。

現(xiàn)在，中國的10年期國債收益率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中墊底，也就意味著市場(chǎng)預(yù)期，中國未來的經(jīng)濟(jì)通縮在全球最為嚴(yán)重。更直白地說，這個(gè)信號(hào)其實(shí)明明白白地告訴大家，中國面臨類似日本1990年代的資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)，未來很長一段時(shí)間內(nèi)，都將處于"低增長-高債務(wù)"的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。而日本，至少在短期內(nèi)，可能正走出"失落的30年"，邁向貨幣政策正常化。

最后需要說明的是，如果考慮到中日兩國當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)，中國的實(shí)際利率，依然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日本的。

日本10月份的CPI同比數(shù)據(jù)為3.0%，1.9%的國債收益率，意味著實(shí)際利率是-1.1%；

中國10月份的CPI同比數(shù)據(jù)為0.2%，1.9%的國債收益率，意味著實(shí)際利率是1.7%。