日本加息，將引發金融風暴？

最近市場對于日本將在12月19日加息的預期，正在不斷強化。在這個預期的推動下，日本國內的金融市場已經在發生相應的變化。日元匯率走強，日債和日股下跌。

但是日本市場的變化之外，人們最擔心的，是日元作為全球金融市場中規模最大的國際套利貨幣，隨著日本的加息，有可能會引發一場全球性的金融風暴。

說實話，這個擔心并非是空穴來風，但是很多人對這里面的背景和原因不太清楚，我可以將這個作一下簡單梳理，就會清楚為什么全球金融市場對于日元加息這件事情，這么敏感。

這件事情說起來，其實還得說道日本的廣場協議和房地產泡沫崩盤這兩件事情。

在上世紀80年代，日本經濟發展最火熱的時候，當時有一個說法叫日本要買下美國，后來發生了兩件事情，構成了日本經濟的轉折點。就是日本在美國的壓力下，簽訂廣場協議。

之后日元在短期內快速大幅升值。這時候日本的出口遭遇到嚴重影響，日本央行又不斷降息，來刺激經濟，最后導致國內的房價瘋漲，之后又不得不進行加息，最后房地產泡沫崩盤。

從90年代開始，日本的房地產泡沫崩盤之后，日本經濟陷入所謂失去的30年，日本的gdp總量長期是維持在5萬億美元左右，沒有再繼續增長。

在這個現象背后，有兩個原因。

一個是日本的房地產泡沫崩盤之后，日本的六大財團采取了交叉持股的方式，來在內部消化崩盤所產生的壞賬，所以日本內部的風險，其實一直沒有得到有效的出清，而是由內部全體成員承擔了崩盤的代價。

第2個原因是經濟長期低迷，需求不振，在這種情況下，日本央行面向內部大量發行國債，同時壓低國內利率，使利率水平維持在零利率，甚至負利率的水平上。

在這種情況下，日本的大量資金和產業，都是走出日本，在海外進行擴張。

同時由于日本長期的零利率金融政策，在國際上又催生了另一個市場，就是所謂的日元套利交易。通過借貸零利率的日元，換取高利率的美元，或者是在10多年前，借貸日元投資高增長的中國，這都是過去套利交易中的常規操作。

這里面的一個核心基礎，就是因為日元的借貸成本最低。除此之外，日元還保持著長期的貶值趨勢，所以進行日元的套利交易，一方面是押注日本央行會始終保持零利率金融政策，另一方面是押注日元將會持續貶值。

如此一來，國際上就會有大量的資金去借貸日元，但實際上你要借貸日元，肯定也不是說你想借就能借得到的，常規的操作，一般都是以日本國債為抵押，進行循環借貸，這樣可以不斷的加杠桿，把資金規模放大。

這種操作跟美國金融市場以美債為抵押，加杠桿，然后用杠桿資金投資美股，獲取更大的收益，基本上是同一個原理，同一種操作。

這里面最擔心的事情是什么呢？

其實就是國債價格的大幅波動，一旦國債價格下跌，超過某一個臨界值，就會需要補充抵押物。如果你的資金杠桿非常高，在這種情況下，就面臨去杠桿的操作。

一般來說，補充抵押物和去杠桿怎么操作呢？其實最簡單的就是在金融市場進行拋售變現，以獲取的現金來降低融資的杠桿。

所以這里面金融市場對于國債價格的下跌，實際上是非常敏感的。原因就在于它會影響到其他資本市場的價格，尤其是流動性越好的市場，最容易變現的市場和投資品，往往是最先被拋售的。

而影響國債價格的一個最直接的因素，往往就是央行的利率調整。

所以說到這里，我們就可以了解，為什么金融市場對于日本加息這件事情這么敏感，因為日本加息之后，日本的國債價格會下跌，日本的十年期國債收益率就會上升，這很有可能會觸發日元融資市場和以日元為核心的國際貨幣套利交易，被動的進行去杠桿操作。

一旦他們進行去杠桿操作，就有可能會在全球金融市場引發大規模的拋售潮，從而引發一場席卷全球的金融風暴。

如果說這里面的資金規模比較小，那么影響自然也就可以忽略不計，如果資金規模比較大，那這個影響就不容小覷。

目前日本國債市場的規模大約是7.5萬億美元，是日本gdp規模的150%，而據測算，以日元為中心的國際貨幣套利交易規模，大約是在3~4萬億美元。

由此可見，這個市場的規模已經是非常龐大的，那么在這個規模之外，第2個比較大的影響因素，就是看日本10年期國債的收益率，會波動到什么水平，這將影響到資金的去杠桿規模。

目前，日本的十年期國債收益率已經突破1.9%，來到自2007年7月以來的最高水平。

市場普遍預計，日本央行對于10年期國債收益率的紅線水平，是2%。目前距離這道紅線，僅僅只有一步之遙。

日本10年期國債價格如果跌破98，那么全球金融市場，有可能會引發拋售潮，這個風險應該說是確實存在的。就目前的情況來看，如果日元的長期加息預期，不繼續升高，那么短期的去杠桿風險就還可以接受，如果日本繼續升級預期，那就不太好說了。

而這個事情，很明顯涉及到日本內部的斗爭，像高市早苗之前就反對加息，所以這個事，后面可能還得看美國。