房貸余額四連降，個貸是消費的1.6倍

作為城鎮(zhèn)化進程里對我們影響最大的事情之一，房價的變化也牽動著大部分人的心。

當(dāng)我們展開基于央行《金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》數(shù)據(jù)繪制的2012年至2025年前三季度的貸款數(shù)據(jù)圖表，兩條分道揚鑣的曲線正在講述一個關(guān)于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深刻故事。

曾經(jīng)作為居民負債絕對主力的個人住房貸款余額，在2022年觸及38.8萬億元的歷史高點后，已經(jīng)連續(xù)四年回落至2025年前三季度的37.44萬億元。

而與此同時，個人消費貸款余額卻從2012年的2萬億元穩(wěn)步攀升至21.29萬億元，兩者共同推動"個人貸款是社零的倍數(shù)"指標(biāo)在2024年達到1.66的歷史峰值。

這意味著，當(dāng)前中國居民的整體負債規(guī)模已經(jīng)達到社會消費品零售總額的1.69倍，而這個數(shù)字在2012年時還僅為0.5。

這種信貸結(jié)構(gòu)的顛覆性變化，不僅折射出房地產(chǎn)周期的歷史性轉(zhuǎn)折，更預(yù)示著中國經(jīng)濟增長引擎正在發(fā)生深層切換。

個人住房貸款余額的"四連降"是一個具有象征意義的轉(zhuǎn)折點?；仡?012年至2021年的上升周期，住房貸款余額從8.1萬億元激增到38.8萬億元，年均增長率高達18%，這種持續(xù)十年的高速擴張與城鎮(zhèn)化加速、房價上漲預(yù)期形成了強烈的正向循環(huán)。

但2022年成為明確的分水嶺，隨著"房住不炒"政策的持續(xù)深化、人口結(jié)構(gòu)拐點的出現(xiàn)以及房企債務(wù)危機的爆發(fā)，居民對房地產(chǎn)的預(yù)期發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

特別值得注意的是，這波下跌周期與以往不同，它是在個人住房貸款加權(quán)平均利率從5.6%降至4.1%的背景下發(fā)生的，說明利率工具對房地產(chǎn)市場的刺激效應(yīng)正在減弱。

這種"量價齊跌"但"余額收縮"的現(xiàn)象，反映出房地產(chǎn)正在從金融屬性主導(dǎo)轉(zhuǎn)向居住屬性主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性變化。

與住房貸款收縮形成鮮明對比的，是消費貸款持續(xù)十三年的穩(wěn)健增長。從2012年的2萬億元到2025年前三季度的21.29萬億元，消費貸款余額實現(xiàn)了超過6倍的增長，年均增速保持在12%以上。

這種強勁增長背后有著多重驅(qū)動力：首先是消費升級趨勢下，居民對教育、醫(yī)療、旅游等服務(wù)性消費的信貸需求增加；其次是數(shù)字金融技術(shù)的普及，使得消費信貸的可獲得性和便捷性大幅提升；更重要的是，在經(jīng)濟增速換擋期，消費作為經(jīng)濟增長"穩(wěn)定器"的作用日益凸顯，政策層面也給予相應(yīng)支持。

但需要警惕的是，消費貸款的增長速度近年來已開始放緩，從2016-2019年期間年均20%以上的增速，逐步回落至近年10%左右的水平，這可能預(yù)示著消費信貸市場正在步入成熟期。

最值得深入解讀的是"個人貸款是社零的倍數(shù)"這一指標(biāo)的歷史性變化。這個指標(biāo)從2012年的0.5倍持續(xù)攀升至2025年前三季度的1.69倍，意味著居民負債規(guī)模與年度消費規(guī)模的比例關(guān)系發(fā)生了本質(zhì)變化。

在經(jīng)濟發(fā)展初期，這個倍數(shù)維持在1.0以下屬于健康狀態(tài)，表明居民負債尚未超過當(dāng)期消費能力。

但當(dāng)這個倍數(shù)突破1.0并持續(xù)向上時，就需要關(guān)注兩種可能性：一種是居民正在通過借貸平滑跨期消費，這在一定程度上有助于提升福利水平；另一種則是居民部門杠桿率過快上升，可能積累金融風(fēng)險。

特別值得注意的是，1.66倍這個數(shù)字已經(jīng)接近日本泡沫經(jīng)濟末期（1990年）1.8倍的水平，雖然仍低于美國當(dāng)前2.0倍以上的水平，但上升速度明顯偏快。