居民存款搬家，能支撐牛市續命嗎？

股市走牛之后，存款搬家了嗎？

這個現象有多突出呢？

去年9月份股市開始持續反彈，今年4月份以來又迎來第二波上攻，尤其是 6、7、8 這三個月，股市漲幅很大。

于是陸續有券商發布報告，稱居民存款正在 “搬家”，有部分存款流入了股市。

這一說法在底層邏輯上是站得住腳的，過去每次股市走牛，都會推動散戶的炒股熱情不斷升溫，部分散戶會把銀行存款取出來投入股市。

存款搬家的節奏和規模，往往決定了股市走牛的行情大小，問題的關鍵在于具體的量化數據。

我們先看走勢圖：這是全國住戶部門存款余額（也就是存款總規模）的總體走勢圖。

從歷史大趨勢來看，存款余額一直呈增長態勢。

其中，2020 年疫情暴發以來，存款走勢圖比以前更加陡峭，說明居民存款意愿大幅增強。

上面是存款總量的變化，我們再來看存款余額的同比增速變化。

這是 2011 年以來居民部門存款余額的同比增速：2014 年到 2016 年上半年，增速低于 10%。

當時，一方面樓市比較低迷，另一方面股市走牛，在股市走牛過程中，存款增速明顯下滑，說明部分存款從銀行 “搬” 進了股市。

2020 年下半年到 2021 年的股市小牛市期間，存款增速也出現下滑，但增速保持在 10% 以上。

也就是說，那輪小牛市的存款搬家情況明顯弱于 2014 年下半年到 2015 年。

2024 年以來，存款增速再次出現下滑，由 2023 年高達 17% 的水平震蕩下滑到當前略低于 10%。

這同樣能說明，隨著過去一年股市走牛，存款增速明顯下滑，部分存款出現了搬家現象。

但到目前為止，存款增速依然在 10% 左右，明顯高于 2014 年下半年到 2015 年 9% 左右的水平。

也就是說，目前的存款搬家現象弱于 2014-2015 年那輪牛市，但略強于 2020-2021 年那輪小牛市。

目前來看，居民存款增速還在震蕩下行，只要這個進程沒有被打斷，那這輪牛市結束的概率就比較小。

當然，這里說的居民存款搬家，是滯后于股市變化的 —— 股市見頂與否，主要由機構決定，散戶就像一群羊，他們的反應往往具有滯后性。

我們再看另外一張圖：用居民存款余額減去貸款余額，這張圖能反映出居民在貸款和存款方面的態度變化。

2016-2019 年，存貸款差額總體呈震蕩下滑態勢，主要是當時樓市處于繁榮周期，居民貸款買房的金額較多，買房意愿也比較強烈。

2022 年以來，存貸款差額規模快速擴張，主要是樓市泡沫破滅后房價喋喋不休，居民家庭買房減少，貸款使用量也更少，也就是拼命存錢、拼命去杠桿，這就是典型的債務縮表。

我們再來看最后一張圖：紅線是居民部門貸款余額的增速，藍線是居民部門存款余額的增速。

2022 年是一個拐點，在此之前的多年里，居民貸款意愿較強，貸款增速超過存款增速。

2022 年之后，存款增速開始明顯超過貸款增速。

截止到今年三季度末，存款同比增速為 10.2%，而貸款增速回落至僅 2.3%。

這張圖表明，目前居民部門的貸款意愿依然在下行，主要是不敢消費、更不敢投資。

總體結論是：存款增速有所回落，說明部分資金確實出現了搬家，流入了股市，但除了股市之外，中國大部分家庭對于投資、消費的意愿依然很低。

那么，什么時候貸款增速才會見底反彈呢？

只有房地產市場出現止跌企穩、甚至復蘇之后，才能夠較大程度扭轉居民部門在投資、消費方面的態度，也就是愿意花錢、愿意貸款去投資和消費！

所以說，房地產雖然已經不是先進的生產力，但它依然很重要，依然是支柱產業，尤其是在很大程度上決定了居民家庭部門的消費和投資行為。