重慶
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“這是價值事務所的第2015篇原創文章”
此前所長在直播中講過牛市的關鍵在于消費，一個牛市，如果消費不起來，那就是假牛市，畢竟甭管哪個產業鏈，只有到最終端才有最大的市場。
比如芯片的最終端，最大的受益環節現在是手機和新能源汽車，未來可能是AI眼鏡和機器人；
比如生命科學服務的最終端，最大的受益環節是創新藥和醫院；
比如生豬養殖、各種農產品的最終端，最大的受益環節是食品餐飲；
我們所談論的硬科技，最終也都是要落實、運用在C端的，不然就是偽科技。
只有C端，最終端的消費，才可以卷入最多的人參與，不管是生產端工人還是消費端大眾；
只有C端，最終端的消費，才可以撬動最多的社會資金，讓資本愿意從上游到下游全鏈條投入；
只有C端，最終端的消費，才可以帶動最長的產業鏈，從原材料加工到終端服務都能被激活；
換句話說就是，只有C端，最終端的消費才具備最大的杠桿，所以，如果消費不起來，那就是假牛市。回顧大A歷輪的牛市，是不是基本一定會有吃藥喝酒行情？嗯，就是這個原因。
可現如今牛市走到現在了，已經一年多了，具備最大杠桿的終端消費卻居然動都沒動！三個字——不科學。
重復才是慈悲，所以所長再告訴大家一句，只有消費啟動，絕大多數包括公募的業績才會有表現；只有消費啟動，才可能吸引最多的場外資金；只有消費啟動，才可能是真正的大牛市！
就近期的大盤來看，其實消費也差不多快要啟動了，所以今天所長肯定要給大家講一家消費企業，是誰呢？嗯，必須是上海機場呀！
01
價值事務所
大消費皇冠上的明珠
為啥是上海機場呢？為啥所長給這個小節起的標題是“大消費皇冠上的明珠”呢？
因為稀缺！
所長是不是一直都在文章、視頻中強調稀缺才是最值錢的，稀缺才是最值得投的？
將咱大A所有的消費企業拎出來排成一排，稱得上稀缺、人無我有的屈指可數，除了老祖宗賞飯吃的高端白酒、名貴中藥，就屬上海機場、中國中免、香港交易所、福壽園、中國海洋石油這樣的企業最稀缺了，為什么所長在視頻中講一眾公募主理人中屬張坤水平最高、眼光最長，看看他的持倉，是不是幾乎全都體現著“稀缺”兩個字？
在所長給大家講的一眾稀缺企業中，最最稀缺的、剔除老祖宗賞飯吃的必然要屬上海機場了，為啥這么講？
首先因為在上海，正如公司在財報中所講：
上海是我國最大的經濟中心城市，位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約為 10 小時，飛往亞洲主要城市的時間在 2 至 5 小時內，航程適中；
上海直接服務的長三角地區是我國經濟最具活力、開放程度最高、創新能力最強的區域之一，是“一帶一路”和“長江經濟帶”的重要交匯點；
上海機場半徑 300 公里的腹地內覆蓋了長三角地區的8個主要工業、科技園區，相關產業航空關聯度高，主要產業為電子信息、汽車、石化、成套設備、精品鋼材和生物醫藥等。
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總結一下就是，上海是國內通向海外的重要交通樞紐，上海是國內最具經濟活力創新能力的地區，上海周邊覆蓋了相當多航空關聯度高的產業園區。
這樣的地理位置自然是其他機場所無法比擬的，也自然讓上海機場打一開始就贏在了起跑線，天然會擁有更多的飛機起降量、旅客吞吐量以及貨郵吞吐量。
截至2025H1，上海機場旗下最重要的浦東機場目前投入民航運營跑道 4 條、航站樓 2 座、衛星廳 1 座，設計滿足年旅客吞吐量8000萬人次的需求，其浦東虹橋兩個機場擁有定期通航全球 47 個國家的航班，共可通航境內外285 個航點，是公認的中國“入境第一站”。
實話實說，所長出國的經驗不算多，滿打滿算就出去過三次，一次塞班、兩次日本，這三次中有兩次都是在上海中轉的，只有塞班那一次中轉地是在廣州。
由此可見上海機場的重要性，嗨，其實進一步說應當是浦東機場的重要性。
下圖為上海浦東機場和虹橋機場的對比，就旅客吞吐量來看，虹橋也沒有比浦東差太多，整體還有浦東六成的樣子，但國際旅客就只有浦東的十分之一不到了。看到了么，這就是區別。
同樣坐落于上海的虹橋如此，其余地方的機場就更是如此了。虹橋的國際旅客其實已經算多的了，重慶機場連虹橋的十分之一都沒有呢。至于疫情前上機的旅客吞吐量以及國際旅客情況，嗯，妥妥的全國第一。
此外，另一個數據也可以反映出浦東機場的特別之處。
2025 年上半年全國出入境人數同比增長了15.8%，浦東機場境外航線旅客吞吐量則增長了23.36%，其中國際航線非港澳臺旅客吞吐量更是增長了26.25%。現如今上海機場的國際旅客情況已經基本恢復到了疫情前即2019年的水平，不出意的話，明年就會再創新高。
不過雖然國際旅客人數明年才再創新高，但公司的真實業績早已再創新高了。
為什么？
目前上機的利潤看似離2019年巔峰的50.3億還差十萬八千里。
但人家的現金流早就新高了，2025H1相比2024同期又略微有所增長。
為什么會這樣呢？
還記得所長此前同大家講的長江電力么？
是的，因為上機。歸根結底，上機是同水力發電企業類似的存在，最開始需要一筆較大的一次性投入（建機場類似建水電站），后續幾乎就不再需要什么投入了，無非就是些維修成本和折舊，而折舊就是個數字游戲，是一筆要計入財報但無需真實支出的錢，因此，公司基本可以完全按自己的意愿控制成本（折舊多少還不是看公司自己），換句話說，這屬于一次性投入但長期產生現金流的生意。
前幾年，上機的衛星廳投入使用，使得其折舊攤銷成本就更大了，這也是疫情期間上機利潤年年為負、但賬上現金卻越來越多的核心原因所在。
所以，關注上機的利潤情況其實意義不大，從某種程度上講，上機同長江電力一樣，利潤是假的，更多應當關注現金流情況。
02
價值事務所
上海機場被低估
目前，上機獨特的地理優勢帶來的高凈值客戶流量優勢最大的變現途徑是免稅。正如此前所長講騰訊時說的，只要有微信這個入口在，只要微信還是互聯網的入口，那么騰訊就是不敗的，只要不敗，就總有希望，說不定哪天就蹦出來全新的變現方式了，在視頻號出現之前，打死你也想不到騰訊可以有視頻號，在新的變現業務出現之前，打死你也想不到騰訊還可能有什么新業務。
2019年的時候，張坤講了這樣一段話：“2016年我在研究互聯網，一下就想明白上海機場的商業模式了。當時，大家還覺得它是一個公用事業企業。但我認為，它本質就是一個微信，把所有的基礎設施、跑道建好之后，就是一個基礎平臺，這個平臺上的所有流量都可以變現，變現的形式可以是商業，也可以是廣告。”
你看，張坤就是個明白人，上機的本質就是微信，只要上海機場把平臺搭好了，擁有這些高凈值流量，它就總有可能有新的變現方式，可以是免稅、廣告或者有稅，也有可能是打死你也想不到的其他業務。
要不要所長給大家拍幾個腦袋？暢想一下天馬行空般的未來？
算了，我怕你們理解不了，畢竟所長此前講的AI眼鏡取代手機很多人都理解不了，更何況上機的一些可能的新業務了。
不過不重要，大家只要知道上機還可以有其他的變現方式就可以了。正如張坤在2016年時講的一樣，那時候市場都把上機當公共事業企業，壓根沒想到未來可以靠免稅變現，同理，10年后的2035年，上機還真的會靠免稅吃飯么？
想明白了這點，是不是忽然覺得上機擁有無限可能了？
是的！
而且哪怕我們不看那無限可能，就看現如今的免稅和有稅，其實上機也是有相當多看點的。
現如今中國中免最大的收入來源是離島免稅，其實機場在中免當下的營收體系中并不是那么重要。
但過去只代表過去，不代表未來。這里我們看一組疫情前的數據哈，疫情后機場被擾亂了，暫時不太好說。
根據 Statista的數據，從全球市場來看，機場渠道 2017 和 2018 年分別占據全球免稅市場 56.00%、56.19%的份額，而在全球免稅銷售額體量最大、增速最快的亞太地區，機場免稅在東亞、東南亞、大洋洲及南亞各地區分別占據 54.86%、66.67%、73.33%、83.33%的份額。運營商層面，以全球最大免稅運營商杜福瑞為例，機場渠道占據其 2019 年總銷售額的 88%，具有絕對優勢。
為啥會這樣？
因為機場這個渠道真的很變態，首先有高密度的人流，有極大的流量變現價值。
其次，機場旅客具有較高的消費能力，畢竟不是商務人士就是旅游人群，尤其是國際旅客，對于高價值商品有較強購買力，所長分析過的比音勒芬就是靠機場渠道起家的輕奢企業。
其三，機場具備很變態的消費場景，一方面免稅店商店非常集中、商品非常豐富、免稅服務也更加方便快捷，另一方面，趕飛機總是要提前到機場，而飛機又總是會晚點的，這相當于強制性把大家悶在商場里面，那大家自然會想逛一逛，就好比分眾傳媒強制性把大家悶在電梯里面，那大家自然會主動或被動的看看廣告一樣。
其四，機場就意味著馬上要走了，再不買就買不到了！懂了吧！
所以，考慮到后續國內免稅市場的逐步成長，對外開放程度越來越高，國際旅人越來越多，上海機場的免稅或者有稅業務價值都會有長足提升的！
總之，只要上機可以保持自己的優質流量不斷增長，他的話語權和盈利能力就必然是越來越強的，而上機的優質流量不斷增長基本又是不容懷疑的事情，要所長說，似上機這樣的優質資產就不該上市，上市就是來送錢的。
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