深度 | 一天吃透【摩爾線程】產(chǎn)業(yè)鏈（附核心受益標的），國產(chǎn)GPU第一股！

01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 摩爾線程公司歷程

03 公司業(yè)績情況

公司近三年營收呈爆發(fā)式增長，如同踩下加速踏板一路躍升，虧損則持續(xù)穩(wěn)步收窄；2025 年前三季度營收延續(xù)高增態(tài)勢，虧損幅度進一步收窄。

業(yè)務結(jié)構(gòu)上，AI 智算業(yè)務已成為營收 “壓艙石”，貢獻了絕大多數(shù)收入，而專業(yè)圖形加速、桌面級圖形加速等板塊則形成補充，構(gòu)成多元產(chǎn)品矩陣。

04 上游產(chǎn)業(yè)鏈——成本與原材料

公司采用 Fabless 輕資產(chǎn)模式，是 GPU 領域的 “核心設計中樞”—— 聚焦芯片規(guī)格定義、核心設計與功能驗證，輸出設計版圖等核心成果，而晶圓制造、封裝測試、板卡加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，均交由外部專業(yè)合作伙伴完成。

在此基礎上，針對一體機及集群設備業(yè)務，公司還會配套采購服務器、網(wǎng)絡通信等設備與配件，形成 “核心自研 + 外部配套” 的高效協(xié)作模式。

04-1、成本構(gòu)成

目前，公司成本結(jié)構(gòu)可概括為 “三大支柱”——設計類（約占 30%）如同研發(fā)的 “技術(shù)底座投入”，涵蓋仿真工具、測試服務器等硬件及 IP 授權(quán)費用；制造類（約占 50%）是成本核心，類似芯片落地的 “生產(chǎn)攻堅開支”，包含晶圓、流片、封裝測試等外協(xié)加工與材料費用；其他成本則以辦公室租賃、融資服務費等輔助開支為主。

根據(jù)目前的公開資料，摩爾線程的主要的供應商及采購的相關(guān)產(chǎn)品如下所示：

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05 中游產(chǎn)業(yè)鏈——GPU芯片設計

05-1、公司核心產(chǎn)品

摩爾線程自 2020 年成立以來，以自主研發(fā)的全功能 GPU 為核心，其產(chǎn)品如同集成 AI 計算、圖形渲染等多元能力的 “算力瑞士軍刀”，覆蓋從 FP64 到 INT8 的全精度支持，在效率、生態(tài)與兼容性上優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品矩陣涵蓋 SoC、消費級及高性能計算卡，適配端側(cè)、PC、數(shù)據(jù)中心等多場景，已迭代四代 GPU 架構(gòu)，為 AI 智算、云計算等高性能計算領域提供核心加速平臺。

摩爾線程起步階段靠顯卡業(yè)務鋪底，2024 年起 AI 智算卡成為收入增長的 “新引擎”—— 此前 2022-2023 年以專業(yè)圖形加速卡為核心，2024 年后 AI 智算卡商業(yè)化落地帶動收入爆發(fā)，2025 年上半年收入已較 2024 年全年增長六成，增長勢能如同踩下油門持續(xù)加碼。

05-2、三大核心競爭力產(chǎn)品

第一類產(chǎn)品線：AI智算產(chǎn)品

2024 年摩爾線程 AI 智算產(chǎn)品正式開啟商業(yè)化征程，核心產(chǎn)品 S4000（訓推一體）與 S5000（性能升級款）構(gòu)成 “雙主力陣容”。

產(chǎn)品輸出如同 “多形態(tài)工具箱”，覆蓋板卡、一體機及集群等形式，其中集群業(yè)務是核心亮點 —— 從支持千卡互聯(lián)的第一代智算融合中心，到升級為萬卡互聯(lián)的第二代產(chǎn)品，智算網(wǎng)絡從 “區(qū)域樞紐” 升級為 “全國干線”，已落地多個智算中心，適配大模型訓練、科學計算等多場景。

從收入結(jié)構(gòu)看，集群已成為 AI 智算業(yè)務的 “收入壓艙石”，占比持續(xù)大幅提升，成為增長核心動力。

2024 年起，集群產(chǎn)品成為摩爾線程 AI 智算業(yè)務的 “重磅引擎”—— 首年落地 3 個千卡級項目，2025 年上半年再添 5 個大單，頭部客戶均以集群形式大額采購。

板卡如同標準化基礎模塊，銷量與單價保持穩(wěn)定，處于國產(chǎn) AI 芯片平均水平；一體機則相當于四卡服務器的集成化方案，單價穩(wěn)健。毛利率呈現(xiàn)清晰梯度：板卡以 90.7% 的高毛利成為 “盈利尖刀”，一體機、集群產(chǎn)品毛利率緊隨其后，均處于行業(yè)前列。

在智算領域，公司產(chǎn)品的核心優(yōu)勢：

① Chiplet 技術(shù)化身 “算力樂高”，通過先進封裝與小芯粒設計構(gòu)建多芯片模塊架構(gòu)，既提升算力擴展性與資源利用率，又降低設計復雜度和成本；

② 高速 I/O 接口與優(yōu)化片間協(xié)議，恰似打通 “數(shù)據(jù)高速通道”，大幅提升傳輸速率并壓低通信延遲；

③ 硬件互聯(lián)與算力架構(gòu)上，光電混合高速互聯(lián)技術(shù)直指 “超大規(guī)模算力集群”，目標支撐 10 萬卡級 GPU 集群高效運行。

第二類產(chǎn)品線：圖形加速產(chǎn)品

圖形加速是摩爾線程的 “起家基石”，分為專業(yè)級與消費級，依托全功能 GPU 架構(gòu)及軟件棧技術(shù)積累，搭建起覆蓋數(shù)據(jù)中心、關(guān)鍵行業(yè)、數(shù)字辦公及消費端的產(chǎn)品梯隊；其中專業(yè)級主力 S3000 如同 “國產(chǎn)化云端算力支柱”，憑 GPU 虛擬化與云端渲染技術(shù)實現(xiàn)云場景替代，兼具高性能低延遲優(yōu)勢且具備集群能力，兩類產(chǎn)品分別以板卡、芯片形式貢獻營收，同時公司與中國移動、中國電信等合作，深化云電腦場景布局。

桌面圖形加速顯卡是摩爾線程的國產(chǎn)化 “尖刀產(chǎn)品”：

MTT X300/S50如同國產(chǎn)圖形工作站的 “性能標桿”，在數(shù)字孿生、工業(yè)設計等領域優(yōu)勢突出，搭配超百家生態(tài)軟件兼容認證，為行業(yè)自主可控筑牢根基；MTT S10/S30 化身信創(chuàng) PC 的 “兼容橋梁”，全面適配國產(chǎn) CPU、操作系統(tǒng)及 PC 品牌，服務多家企事業(yè)單位；

MTT S80作為國產(chǎn)消費級顯卡 “破局者”，支持 Windows 系統(tǒng)與 DirectX 標準，性能對標主流產(chǎn)品，通過持續(xù)驅(qū)動優(yōu)化兼容海量游戲應用，成為京東等電商平臺少見的國產(chǎn) GPU 消費級選項，在年輕用戶中樹立起國產(chǎn)化技術(shù)口碑。

第三類產(chǎn)品線：智能 SoC 產(chǎn)品

SoC 產(chǎn)品如同集成多異構(gòu)核心的 “計算作戰(zhàn)單元”，通過智能功耗均衡、跨核心調(diào)度、高帶寬片上網(wǎng)絡等技術(shù)創(chuàng)新，破解異構(gòu)計算調(diào)度難題、突破數(shù)據(jù)交互帶寬限制，憑借異構(gòu)協(xié)同編譯與智能任務分配提升效率，為具身智能、自動駕駛等領域提供高性能低功耗的自主可控解決方案。

06 下游產(chǎn)業(yè)鏈——銷售及應用

06-1、銷售情況

公司采用直銷與經(jīng)銷 “雙軌并行” 的銷售模式，搭建 “直達客戶 + 渠道拓展” 的雙線網(wǎng)絡。內(nèi)部設有專門銷售團隊負責客戶對接，直銷模式下直接參與商務談判并簽訂合同，恰似 “直達終端的快車道”；經(jīng)銷模式則作為市場拓展的 “助力器”，進一步拓寬業(yè)務覆蓋范圍。

06-2、產(chǎn)品場景

摩爾線程產(chǎn)品的四大引擎如同多場景算力工具，AI 計算、圖形渲染、物理仿真引擎分別支撐大模型、數(shù)字孿生、工程設計等 AI、可視化、科研類核心場景；超高清視頻編解碼引擎適配流媒體等視頻類需求，整體覆蓋 AI、數(shù)字內(nèi)容、科學計算、視頻應用等多領域。

07 公司核心團隊及股權(quán)架構(gòu)

摩爾線程是 “英偉達系” 明星創(chuàng)業(yè)團隊，創(chuàng)始人張建中堪稱中國 GPU 市場的 “拓荒者”，曾任職英偉達全球副總裁，帶領開拓中國市場并搭建生態(tài)，兼具科研與跨國企業(yè)高管履歷。

聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東均出身英偉達，分別深耕市場生態(tài)、GPU 架構(gòu)、銷售領域，組成覆蓋核心環(huán)節(jié)的 “黃金搭檔”。

08 AI芯片行業(yè)一覽

詳細內(nèi)容可見：

08-1、GPU行業(yè)

GPU 是計算加速領域的 “專用算力引擎”，早年聚焦圖形渲染，隨軟硬件技術(shù)迭代拓展為多場景通用計算工具。其核心競爭力源于決定處理能力的微架構(gòu)，以及由開發(fā)工具、程序庫和 API 構(gòu)成的軟件生態(tài) —— 這套生態(tài)如同 “算力調(diào)用橋梁”，讓開發(fā)者能在各類場景中高效激活 GPU 算力。

08-2、市場規(guī)模

中國 AI 智算 GPU 市場呈火箭式攀升，2020 至 2024 年規(guī)模翻數(shù)倍，預計 2029 年將突破萬億；桌面級產(chǎn)品同步階梯式增長，2029 年規(guī)模將超 3000 億元。數(shù)據(jù)中心 GPU 是增速領跑的 “核心引擎”，邊緣及云計算等 AI 智算產(chǎn)品也將快速擴容。

摩爾線程是國產(chǎn) GPU 賽道的 “關(guān)鍵選手”：英偉達系核心團隊構(gòu)成其技術(shù)與生態(tài)護城河，從圖形加速切入后，精準踩中 AI 算力風口，以集群產(chǎn)品為核心實現(xiàn)營收高增，毛利率居行業(yè)前列，雖仍處虧損收窄階段，但勢能明確。

它采用 Fabless 模式推進供應鏈國產(chǎn)化，產(chǎn)品覆蓋智算、圖形、SoC 多場景，還是少有的布局消費級 GPU 的國產(chǎn)企業(yè)。雖需持續(xù)突破技術(shù)壁壘、完善生態(tài)，但作為 GPU 自主可控的核心力量之一，其在 AI 與信創(chuàng)賽道的布局已顯現(xiàn)價值。

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