百倍杠桿吹出1400億美元金融泡沫，對沖之王如何5年拖垮華爾街？

你覺得自己的心理素質夠強嗎？覺得自己有智力、膽識以及欺詐的能力嗎？

朋友們好，我是厲姑娘，本篇內容跟大家聊聊麥利威瑟！

在華爾街的傳奇游戲中，邁克爾·劉易斯在其同名著作中，稱所羅門兄弟公司的約翰·麥利威瑟為游戲王者。

無論誰和麥利威瑟比賽，最后都會輸的一塌涂地，因為麥利威瑟實在是太強大了。

根據邁克爾·劉易斯的描述，麥利威瑟既有數學頭腦，又能壓制住恐懼與貪婪。

作為華爾街頂尖人才，短短的時間里他就為公司賺取了數以億計美元的利潤，然而，命運的反轉總是出人意料。

這位被視為“常勝將軍”的人物，卻在職業的巔峰時刻遭遇了毀滅性打擊。

他創立的基金不僅走到破產邊緣，其連鎖反應更一度威脅到整個華爾街的金融穩定。

最終，由美聯儲出面協調，集結了高盛、美林、JP摩根等十四家金融巨頭，共同上演了一場史無前例的救援行動。

這一切，都圍繞著那支由諾貝爾獎得主和美聯儲前高官組成的“天才團隊”所管理的基金—長期資本管理基金（LTCM）。

天生的直覺與公式運用，是這位天才交易員崛起的關鍵。

1947年，麥利威瑟出生于芝加哥一個普通的天主教家庭，他自小就對數學展現出濃厚興趣與天賦，規律與邏輯的世界讓他深深著迷。

在師長眼中，他是成績優異的模范生；但在好友回憶里，年輕的麥利威瑟已善于用鎮靜自若的表情，來掩飾內心的冒險沖動。

這種矛盾的特質，在他對賭博的態度上體現得淋漓盡致，他熱衷于此，卻從不盲目。

例如，在青年時期下注芝加哥小熊隊的棒球賽前，他必定會仔細研究比賽當日體育場的風向與風力。

他會先進行判斷，只在形勢絕對有利時出手，不會因為冒險而盲目出手，他有冒險精神，但不盲目的特質真的是少有。

1974年，從芝加哥大學商學院取得MBA學位后，他加入了當時尚屬平凡的所羅門兄弟債券公司。

命運的轉折點在1979年降臨，一家名為埃克斯坦的債券公司發現，由于市場暫時的非理性，國庫券的“期票”與“現票”之間存在微小的價格差異。

他們通過“做多”期票、“做空”現票構建了一個“風險中性”的投資組合，理論上，無論市場整體漲跌，只要價差回歸，就能穩賺不賠。

然而，這一次市場價差并未如預期般收斂，反而持續擴大，埃克斯坦無力追加保證金，最終只能將公司出售給所羅門。

在這場收購中，作為普通交易員的麥利威瑟發揮了關鍵作用，他敏銳地意識到，埃克斯坦的策略在理論上是完美成立的。

價差收斂是個大概率事件，只要堅持那么結局肯定有好的時候，市場的自動修復肯定會帶來更大的收益。

雖然公司完成收購，但差價一直在擴大，虧損越來越嚴重，本金每天都在縮水，眼看著本金全部都要虧空，但麥利威瑟依舊淡定。

最終，市場證明了他是對的，價差開始收斂，所羅門不僅挽回了損失，更獲得了巨額利潤。

麥利威瑟憑借此役一舉成名，破格晉升為合伙人，并執掌了新成立的套利交易部，找到了他的人生目標：在精心計算的賭局中，持續獲取勝利。

麥利威瑟沒有被成功沖昏頭腦，他清醒地預見到，債券市場的競爭將日趨激烈。為了始終保持領先，他決心組建一支無與倫比的團隊。

與當時華爾街主流交易員多出身于實踐不同，他格外青睞學院派學者們的冷靜、自律及其嚴謹的量化分析手段。

通過母校人脈與高薪吸引，他先后將MIT金融博士埃里克·羅森菲爾德、倫敦經濟學院金融碩士維克托·哈賈尼，以及MIT雙學位博士勞倫斯·希利布蘭德等一批學術精英招致麾下，組成了所向披靡的“套利交易部”（Arbitrage Group，簡稱Arb組）。

這支團隊，也成為日后LTCM的核心骨架，這群高智商的學者們在所羅門內部顯得特立獨行。

他們實行嚴格的信息保密，不愿與其他部門交流，甚至拒絕拍照，這種神秘主義引起了諸多不滿。

然而，他們用無可辯駁的業績贏得了任性的資本—在80年代末至90年代初的巔峰時期，Arb組每年能為所羅門帶來超過5億美元的利潤。

他們貢獻了公司凈利潤的絕大部分，其成員也獲得了天價報酬，例如希利布蘭德在1989年的年薪高達2300萬美元。

他們的核心策略，是開創性地利用計算機和海量歷史數據，建立復雜的數學模型，用以識別不同債券間微小的、不合理的價格差異。

他們認為，這種差異意味著市場暫時“失靈”，而隨著時間的推移，市場必然自我修正。

因此，當模型提示機會出現時，他們會果斷下重注，甚至在交易出現短期虧損時，他們非但不會止損。

反而可能加倍投入，堅信“市場的彈簧”終將彈回原狀。

這種策略在很長一段時間內被證明是極其有效的，也使得所羅門兄弟公司一步步崛起為華爾街的“債券之王”。

但是想這樣的精英團隊怎么可能一直甘心在其他人的手下工作呢？于是他們開始自立門戶，并立下終極賭局。

1991年，麥利威瑟因其手下一位交易員在國債拍賣中的丑聞而被迫離開所羅門。

三年的禁業處罰期滿后，45歲的他決定不再回歸，而是要創建一個完全由自己主宰的新世界。

一家對沖基金，并將其命名為“長期資本管理基金”（LTCM）。

對沖基金領域監管寬松、工具靈活，允許使用極高杠桿，這正符合麥利威瑟實現其人生目標的土壤。

他振臂一呼，Arb組的舊部們紛紛來投，但麥利威瑟的野心不止于此，他明白，對于一家新基金，需要比Arb組更耀眼的光環來吸引投資者。

于是，他向學術界的泰山北斗—哈佛大學的羅伯特·莫頓和斯坦福大學的邁倫·斯科爾斯發出了邀請。

兩位學者欣然接受，希望能在真實市場中驗證自己的理論。

更令人震驚的是，時任美聯儲副主席的戴維·馬林斯也選擇加入，這支“夢之隊”的陣容堪稱華爾街史上最豪華。

1994年初，LTCM開始募集資金，他們的條件極為苛刻。

最低投資額1000萬美元，資金鎖定期三年，每年收取2%的固定管理費，并提取利潤的25%作為分紅。

盡管最初因神秘主義和苛刻條款而遇冷，但在美林證券的幫助下，他們設計了一套復雜的“分支基金”系統以吸引全球不同地區的投資者。

最終成功募得12.5億美元，創下了當時私人基金的募資紀錄。

LTCM的核心策略，本質上是Arb組時期的升級版和全球化擴展。

他們利用模型在全球范圍內尋找各種金融資產間微小的定價異常，并通過極高的財務杠桿將這些微薄利潤放大到驚人的程度。

他們憑借自身的聲譽和資產規模，在與銀行的交易中獲得了極其優越的條件，甚至爭取到了“零墊頭”融資，這意味著他們幾乎可以無限制地使用杠桿。

到1996年，LTCM管理的總資產高達1400億美元，是其自有資本的近30倍，規模已超越雷曼兄弟等老牌投行。

在1994至1997年的四年里，LTCM的戰績輝煌得令人眩目，扣除高昂費用后的年化回報率仍高達40%以上。

1997年，莫頓和斯科爾斯榮獲諾貝爾經濟學獎，更是將基金和團隊的名望推向了頂峰。

然而，危機的種子早已埋下，任何太過于出頭的東西，越到最后就會被打壓的更狠，隨著金融市場日益高效，套利機會轉瞬即逝。

為了維持驚人的回報率，LTCM不得不持續放大杠桿，并進軍更多復雜且流動性較差的市場。

例如意大利、德國等國國債的息差交易，以及俄羅斯等新興市場債券，LTCM的整個投資哲學，建立在其精密的數學模型之上。

該模型基于長期歷史數據，假設市場波動符合“正態分布”，極端事件（又稱黑天鵝）發生的概率極低，低到“自宇宙誕生以來都難得一遇”。

然而，金融現實世界中存在著“肥尾”現象，也就是說極端事件發生的概率，遠高于完美數學模型的預測。

更為致命的是，模型無法量化一個關鍵變量：在市場恐慌時，投資者的非理性行為會達到何種程度。

1998年，亞洲金融風暴蔓延國際，LTCM的模型判斷，陷入困境的俄羅斯國債利率高得離譜，市場必定會修正，于是他們大舉做多俄羅斯國債。

然而，1998年8月17日，被視為不可能的事件發生了：俄羅斯政府宣布債務違約！

這一舉動震驚了全球，徹底擊碎了市場對新興市場的信心。

恐慌像瘟疫一般蔓延，投資者瘋狂拋售任何帶有風險的資產，涌向最安全的美國國債和德國國債。

這導致LTCM所有的“價差收斂”賭注全面崩潰，他們做多的資產（意大利國債、俄羅斯國債）暴跌，而做空的資產（如德國國債）卻暴漲。

高杠桿在此時露出了它最猙獰的面目。市場微小的不利波動，由于巨大的杠桿，被放大為毀滅性的損失，LTCM的資產以驚人的速度蒸發。

走投無路的LTCM開始四處求援，他們求見過巴菲特，但后者開價過低，形同趁火打劫，他們也找過索羅斯，但對方也愛莫能助。

更令人心寒的是，昔日親密的合作伙伴，如高盛，在洽談救助的過程中，疑似竊取并利用了LTCM的交易信息，搶先拋售類似資產，加速了其崩潰。

直到此時，華爾街各大金融機構才驚恐地發現，LTCM通過與無數交易對手簽訂的超過7000筆衍生品合約，已經與整個金融體系盤根錯節地捆綁在一起。

如果LTCM倒閉，引發連鎖違約，可能導致一個規模超過1.4萬億美元的巨大市場陷入清算混亂。

進而引發整個金融系統的功能癱瘓，即美聯儲主席格林斯潘所說的“市場停滯”。

為了避免同歸于盡，在紐約聯邦儲備銀行行長威廉·麥克唐納的協調下（美聯儲堅持不出資，只扮演協調角色）。

1998年9月23日，包括高盛、美林、摩根士丹利、旅行者集團等在內的華爾街最重要機構的掌門人，史無前例地齊聚一堂。

會議室內氣氛凝重，爭吵激烈。各大行自身也因LTCM的牽連而損失慘重，彼此間充滿了不信任與推諉。

最終，經過一整天的艱難談判，除貝爾斯登堅決拒絕出資外。

其余14家機構同意共同出資36.5億美元，換取LTCM 90%的股權，并成立聯合監管委員會接管基金。

曾經不可一世的天才們，在幾乎損失了全部個人財富后，黯然在協議上簽下了自己的名字。

被接管后，LTCM又艱難運作了兩年，于2000年初最終清盤，這顆曾經華爾街最耀眼的明星，就此隕落。

沃倫·巴菲特后來評論此事時曾說，如果他要寫一本關于LTCM的書，書名會叫作《為什么聰明人會做傻事》。

他精辟地指出，所謂“傻事”，就是“為了得到自己并不需要的東西，甘愿拿自己已經需要并且擁有的東西去冒險”。

長期資本管理基金的興衰，是一個關于理性傲慢的現代寓言。

那群擁有世界上最頂尖智慧的大腦，過度沉迷于歷史的規律和數學的精確，卻低估了金融市場的本質。

它是由活生生的、充滿貪婪與恐懼情緒的人所組成的復雜系統。

他們篤信在“無限資本”與“無限時間”的假設下“必勝”的數學法則，但在現實世界里，這兩者都是不存在的虛妄。

當人性的恐慌洪流沖垮了模型的脆弱堤壩，再精妙、再復雜的賭局，也終將崩塌。

他們的故事，至今仍在警示著每一位市場的參與者：敬畏市場，警惕杠桿，永遠不要忽視模型無法量化的“人性”。

我是厲羽萱，一枚愛讀書的小女子，從我自己的視角出發，觀察世界分享見解！各位看文章的朋友們，希望你們可以多多點贊評論關注支持我，我們可以做彼此的一位“遠程”好友！