“胖改”17個月，永輝超市還沒上岸

10月30日晚，永輝超市交出了一份備受市場關注的三季度成績單。

收入下滑、門店持續減少，資金吃緊……一系列數據顯示，這家正在經歷深度轉型的零售巨頭，仍在進行著一場深度的變革。

01、永輝超市最新答卷

最新財報顯示，永輝超市2025年第三季度營業收入124.86億元，同比下滑25.55%，歸母凈虧損達4.69億元，同比擴大超三成。

從累計數據看，前三季度永輝超市424.34億元的收入同比下滑22.21%，下滑幅度同比持續擴大，扣非歸母凈虧損高達15億元，同比擴大8.4億元。

與業績大幅下滑相對應的是門店數量持續萎縮，截至9月末，永輝超市全國門店數量僅剩450家，相比巔峰時期的1057家大幅減少，相當于回到了大幅擴張前的水平。

用7年時間完成700多家門店的擴展，相當于再造2個永輝超市，再用2年時間關閉約550家門店，這種大開大合，在中國零售業發展史上也屬罕見。

對于業績持續承壓，永輝超市財報指出兩方面原因：零售行業競爭激烈，消費者習慣的改變導致客流與客單價雙雙下滑；公司主動進行門店優化調改，關閉虧損門店的同時對潛力門店進行改造。

簡單來說，即行業環境有待改善，“斷臂求生”的大業也仍未完成。

進一步來看，永輝超市持續閉店的代價有多大？永輝超市第六屆董事會第八次會議決議公告顯示，今年三季度永輝超市關閉104家超市產生的損失為6.12億元（未經審計），平均每關一家超市就會產生近600萬元的損失，相比2024年以來歷次相關公告，永輝超市的單店閉店成本正在增加——從2024年第一季度的250萬元，到2024年第三季度的372萬元，逐步增加至今。

門店減少、收入下滑，疊加沉重的閉店負擔，永輝超市的經營性現金流持續縮水——2025年第三季度其經營活動產生的現金流量凈額由上年同期的8.36億元轉為-0.68億元，意味著永輝超市的入不敷出。

但閉店必須進行下去——公告顯示，現存的450家門店中，已調改門店222家，即還有大約一半門店在等待調改，這必然也需要持續投入大量資金。

單靠永輝超市的賬面資金，顯然不夠用了——截至2025年9月末，其賬面貨幣資金33.58億元，是其近10年來最少的，且賬面流動負債與流動資產的差額呈現擴大趨勢，達到了65.97億元，為有史以來最高，永輝超市的流動性愈趨緊張。

為了緩解這種資金壓力，與三季報同一時間披露的還有永輝超市的定增公告申報稿，其計劃募資31.14億元，用于門店升級改造、倉儲物流升級以及償還銀行借款。值得注意的是，這一募資規模已從最初計劃的39.92億元調減了近9億元，計劃升級改造的門店數量也由298家調整為216家，背后或是永輝超市在轉型過程中的現實考量。

所幸漫長的閉店、調改，終于看到盡頭。有市場人士對商業觀察家稱：“預計永輝超市11月底將可能結束這波閉店調整，隨后，永輝超市總店數會維持在410~420家左右。”至于要完成永輝超市所有門店的調改，根據此前葉國富的說法，還需要等到2026年。

2025年3月，名創優品創始人兼CEO葉國富加入永輝超市董事會，并主導了永輝超市的變革。此前，名創優品的子公司駿才國際以62.70億元的價格收購永輝超市29.4%的股權，成為其第一大股東。

02、“胖改”之于永輝超市

回顧永輝超市為何需要調改，又通過調改獲得了什么，才能更好地理解其當下的處境與困惑。

本世紀初，為解決傳統農貿市場食品安全問題，北京、上海、廣州、福州等城市開始積極探索和實踐，旨在用生鮮超市替代傳統菜場，以改善市容、保障食品安全、提升居民消費體驗。這為永輝超市的商業模式提供了強大的外部推力和政策紅利。

2000年，永輝超市在福州開設了第一家“農改超”超市，成為這一模式的早期實踐者，并借此走向全國。

2015年左右，在資本期待與業績壓力下，結合當時的電商爆發期，永輝超市開始一系列的創新與擴張，截至2021年，永輝超市全國開業超市數量達到1057家，最遠甚至開到了西藏、青海、甘肅，經營隱患也不斷被埋下。

事實上，永輝超市的持續擴張恰好撞上了電商爆發的黃金時期，永輝超市門店達到巔峰的2021年、2022年，電商賽道已如日中天。數據顯示，國內網購用戶規模從2014年的3.6億增至2019年的6.4億，2020年雙11大促期間，社會消費品零售總額的增長均由線上電商貢獻，線下實體零售額幾乎零增長。

更為關鍵的是，超市行業本就利潤微薄——上市以來永輝超市凈利率始終未超過3%，和其他傳統超市模式相類似，“高客流量×低客單價×低毛利率”能夠覆蓋包含租金、人力、水電、倉儲物流在內的“固定成本”，但也僅能保持小幅盈利的微妙狀態。

永輝超市的護城河是“生鮮引流，百貨盈利”的模式，但在電商沖擊下，不僅百貨類商品份額大幅遷移至線上，生鮮品類也受到盒馬、美團買菜、多多買菜、樸樸超市等新興平臺的擠壓。

加上門店翻倍擴張的同時，供應鏈和管理能力未能同步跟上，這個零售巨頭逐漸失速，越來越多門店失去“平衡”，進入“不經濟”的狀態，永輝超市也自2021年開始整體陷入虧損泥潭。同一時期，步步高等國內其他零售商超也大多面臨相似的困境。

其實2022年和2023年，永輝超市就已經意識到問題，開始關閉部分尾部門店，只是市場反應較大，股價一路下跌至2024年4月的歷史最低點2.08元/股。

這時候，白衣騎士出現了。

偏居河南許昌的零售神話胖東來，以“胖改”這面大旗，掩護深陷擴張泥潭的永輝超市等零售商超，開啟大刀闊斧的改革，而大規模關閉虧損門店就是改革的核心任務。

股價首先被穩住了——2024年5月永輝超市啟動胖東來調改后，永輝超市股價企穩回升，出現多次久違的大漲，目前已從最低點2.08元/股回到4.67元/股的位置，市值較最低點增長了235億元。

▲永輝超市近11年股價走勢圖，月K線

截至2025年9月，“胖改”已17個月。在這一過程中，站在聚光燈下的，是調改門店細致的服務、優化的商品結構、增長的客流量，但作為更核心的“暗線”任務，關店也在大刀闊斧地持續推進。

每一家被關閉的門店，或許都曾承載著永輝超市擴張時期的雄心。

10年光陰，永輝超市在資本的期待下經歷大舉擴張，又在現實面前不得不“刮骨療傷”。一切似乎重歸原點，但永輝超市早已不是曾經的永輝超市了。

03、新任CEO接棒，永輝超市能否順利穿越周期？

自2018年永輝超市創始人張軒松、張軒寧兩兄弟“分家”，張軒寧帶領云創從永輝超市報表中剝離，2021年任命李松峰為首席執行官，再到2024年葉國富62.70億元入股，永輝超市逐步進入了“后創始人時代”。

2025年10月，永輝超市首屆新品發布會上，永輝超市創始人、董事長張軒松并未露面，對外代表永輝超市發言的，是新任CEO的王守誠，其于2017年以“融才”管培生身份進入永輝超市，后擔任改革領導小組副組長，主導“學習胖東來”調改項目。

在“胖改”的最后一段艱難時期，永輝超市確實需要托舉一位能夠平衡新舊利益方、承接胖東來流量與光環的“自己人”，但現年34歲、年薪116萬元的王守誠，是否能夠扛起大旗，助推永輝超市完成最后的周期穿越，仍需驗證。

經過一年多的調改，永輝超市從胖東來學到了精簡SKU、打造自有品牌、供應鏈改革、打磨極致服務等等，但要真正從“形似”過渡到“神似”，并且找到符合自身的發展路徑，永輝超市仍要解決許多問題。

畢竟，胖東來之所以是胖東來，有一系列“天時地利人和”，比如偏居一隅不圖擴張、在本地極具吸引力的薪資待遇、供應遠高于本地消費水平的品質商品等等，這些都與永輝超市全國擴張的基因有本質區別。

從市場反饋來看，不少永輝超市胖改店在開業爆火一段時間后，都會逐漸回歸平靜，原因就是一些消費者出于好奇“一日游”后會發現，胖改店內的商品并沒有太稀奇。

反而永輝超市早期沉淀下來的相當一部分消費群體，習慣于傳統的賣場模式、現場“挑揀”果蔬商品的購買方式，對于轉型之后突然變得“精致”的永輝超市，有些不太適應。

如何在提高胖改店員工待遇的同時，平衡供應鏈改革與門店投入帶來的財務壓力，如何將胖改店的細致標準嚴格落實至全國數百家門店，又要如何開發真正有用戶需求的100個億元級大單品，這些都是永輝超市自己要解決的問題。

除此之外，在即時零售浪潮席卷而來的當下，如何快速跟上節奏，提高線上業務占比，是永輝超市完成閉店后的下一個核心任務。2025年5月，永輝超市曾在年度股東大會上宣布，將加快在關店較多地區布局前置倉，填補關店地區的市場空白。在這之后，永輝超市在重慶、南昌、西安等地開出多個前置倉，也在組織結構上設立了到家事業部，并在南京成立了全國到家事業部供應鏈公司總部，意味著線上業務與線下業務的分別獨立。

最新數據顯示，永輝超市前三季度線上業務收入占比18.33%，相比過去幾份財報這一比例不升反降。如何在線下業務尚未完成整頓的同時，開啟線上業務的擴張與增長；如何解決自身線上線下業務互搏的問題，都是永輝超市的重要課題。

如果說永輝超市的第一個10年借助了“農改超”的東風快速發展，第二個10年憑借資本的力量實現全國化布局，探索各種新零售業態，那么永輝超市的下一個10年，并不在于能否再造一個胖東來，而在于能否在傳承與創新中，找到獨屬于自己的路徑。

（作者 | 墨璇，編輯 | 春野，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）