Ray Dalio：繼續買入黃金

最近，很多人問了我關于黃金的各種問題...（繼一周前發文看多黃金后，Ray Dalio罕見的再發一篇，繼續呼吁大家配置黃金）所以我邀請所有對黃金感興趣的人來提問，并回答了其中的大部分。隨后，我將這些問答整理成一份黃金常見問題集，并輸入到我的“數字孿生體”（Digital Ray）中，這樣Digital Ray就能與更多想要探討黃金的人進行完整的對話（對應的注冊方式放在本文文末了，大家看完后，可以自行注冊去玩）。不過，我也希望在這篇文章中用最簡潔的方式，概括我對黃金的核心觀點。

在我看來，有一個事實幾乎毋庸置疑：

黃金是一種貨幣，而且是最不容易被貶值或被沒收的那種貨幣。

之所以如此，是因為黃金在幾千年里、在幾乎所有國家中都被視為貨幣，而其他形式的貨幣則此起彼伏、來去無常。

其運作邏輯歷來如此：在人類歷史中，貨幣（即通貨）基本分為兩種類型：一是“錨定型/硬資產支撐型”貨幣——例如與黃金掛鉤，或與其他稀缺且全球認可的資產（如白銀）掛鉤。這類貨幣意味著政府承諾人們可以按固定匯率，用紙幣兌換黃金或白銀。另一類是“法定貨幣”，即不與任何實物掛鉤的貨幣，因此沒有供應上的限制。

縱觀歷史，當黃金掛鉤體系下的債務規模（即金本位承諾的債務）超過了實際的黃金儲備時，貨幣體系就會崩潰。因為此時各國必須在兩條路中二選一：要么堅持金本位承諾，導致債務違約與通縮性蕭條；要么放棄金本位，印更多的錢與信貸，從而導致貨幣貶值與通脹、金價上漲。

在1913年美國建立中央銀行之前，世界通常選擇前者的“通縮路徑”；但在央行出現之后，路徑轉向了“通脹化解決”。

無論哪一種，最終結果都是債務危機，通過削減債務與收入的比值完成再平衡，從而在新的、更高的價格水平上恢復穩定。這就是價格長期上升的根源。金本位體系的兩次典型崩潰分別發生在1933年與1971年。

詳 見1） 2）

1971年后，世界全面轉向法幣體系。既然今天我們仍處在法幣時代，那么歷史上那些“債務遠超支付能力”的法幣體系所留下的經驗，就對我們當下更具參考意義。在這些時期，央行往往采取相同的做法：創造大量貨幣與信貸，結果幾乎無一例外地帶來更高的通脹與更高的金價。

在所有這些階段中，黃金都表現為“紙債貨幣”的替代性貨幣，并在長期內展現出最穩定的購買力。這正是它如今成為全球央行持有量第二大的儲備資產的原因。

當然，這并不意味著紙幣總是比黃金差。畢竟，紙幣能帶來利息，而黃金不能。當利率水平高于貨幣貶值速度時，持有紙幣反而能獲得更高回報。因此，如果想玩“擇時”的游戲（盡管我并不建議），那就應在利率足以補償違約和貶值風險時持有紙幣；而當利率無法彌補這些風險時，則應轉向黃金。

另一種更穩妥的做法是...永遠配置一部分黃金。

長期來看，黃金的實際回報率大約為1.2%，與現金相似，但與現金呈負相關，因此兩者共同構成了良好的流動性對沖資產組合。

黃金還具備比其他貨幣與資產更低的“沒收風險”。因為它的價值不依賴他人支付，也不容易被政府或網絡攻擊奪取。正因如此，在金融危機、高稅收、經濟制裁或貨幣戰時期，黃金總是最安全的“避風港”。

從歷史經驗看，每當出現債務/貨幣危機或戰爭導致的資產沒收風險上升，黃金的價值都會顯著上升（更準確地說，是黃金維持了自身價值，而其他貨幣貶值了）。這正是黃金長期以來能讓自身價值與生活成本保持同步的根本原因。

這便是債務、貨幣與黃金三者之間的動態邏輯——古今皆然。尤其在債務龐大、貨幣不足以及沒收風險上升的時期，這一邏輯尤為關鍵。

最后，黃金作為投資資產..（原文中這里開始獨立成段）

從投資角度看，我將黃金視為組合中的一種資產，與其他資產一樣，需要從預期收益、風險、相關性和流動性角度來決定配置比例。然后再根據宏觀環境的變化進行戰術調整。換言之，黃金只是組合中的一種“貨幣成分”，具有特定特征，與現金一樣有其存在意義。

這種視角與多數人不同。很多人把黃金當作投機品種，而不是基本貨幣。而我之所以能從黃金獲得幫助，正因為我始終將其視為貨幣。如果有人對此持不同觀點，我樂意討論，只為更接近事實。

至于黃金的配置比例，我認為首先應是“戰略性配置”，而非“戰術性擇時”。每個投資者都應先確定適合自己的長期組合，再考慮是否具備擇時能力。多數人并不具備這樣的能力，因此應堅持戰略配置。

所以，當投資者問我“金價會漲還是會跌”“該買還是該賣”時，我的回答總是：這只是次要問題。首先應當問，你在長期組合中應當有多少黃金？根據我的分析，這個比例一般在5%至15%之間，取決于組合結構與風險偏好。

至于在戰術層面是否超配或低配黃金，我認為當貨幣體系面臨崩潰、或出現資產沒收與貨幣戰爭（如制裁）風險時，應提高黃金權重；反之，在平穩時期則應降低，因為從長期看，黃金與現金一樣，并非生產性資產，表現通常不佳。

總而言之，黃金應被視為一種根本貨幣，每個人都應當至少持有一部分。

而現實是，大多數投資者根本沒有。

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