酒價股價“腰斬”，1.8萬億“酒王”跌下神壇，茅臺“不香了”？

作者：學慧老記

貴州茅臺進入“深度調整期”，新董事長陳華上任面臨“轉型”壓力

貴州茅臺 (600519.SH) 10月30日披露2025年三季度報告，公司前三季度實現營業收入1284.54億元，同比增長6.36%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。

其中，今年1至9月份茅臺酒收入1105.14億元，占總營收比例為86.03%，比2024年同期1011.26億元增加9.2%。茅臺酒這一大單品對貴州茅臺前三季度業績增長起到決定作用。不過，其系列酒方面收入為178.84億元，比去年同期有較大幅度下降。

值得注意的是，在市場需求承壓的情況下，貴州茅臺第三季度仍實現營收390.64億元，同比增長0.56%；凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。然而，貴州茅臺雖勉強守住了正增長底線，但“增長停滯”的現狀引發各方關注。

對比歷史數據可以發現，曾經的“酒王”、“股王”貴州茅臺已跌落神壇。其股價從2021年2月18日2627.88元（不復權）的“歷史最高位”回落到2025年10月30日的1426.74元，跌幅超45%??；酒價從2021年散瓶（53度500ml飛天茅臺）3800元直降至2025年10月30日1660元，跌幅超56%。??

在股價、酒價雙雙下跌、甚至“腰斬”的現實表現下，加之增長停滯的業績，以及當前需求承壓的狀況，多家機構下調了貴州茅臺的盈利預期。貴州茅臺“新帥”陳華剛上任，就要直面“業績下調”的巨大壓力。

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“酒王”跌落 價值下降

更麻煩的是，被貴州茅臺寄予“轉型”厚望的茅臺系列酒、直銷渠道的銷售業績出現大幅下跌，與預期目標相差較大，這進一步加大了貴州茅臺“下調預期”的壓力。

財務數據顯示，前三季度茅臺系列酒收入178.8億，同比下降7.8%；第三季度系列酒實現收入41.2億，同比下降34%。第三季度直銷收入155.5億，同比下降14.9%，其中“i茅臺”收入19.3億，同比下降57.2%。

從銷售價格方面看，以飛天茅臺為例，曾現每天跌10~30元每瓶的“跌跌不休”下行趨勢。

“今日酒價”平臺披露的批發參考價顯示，10月30日，2025年飛天茅臺原箱較前一日下跌10元，報1690元/瓶；2025年飛天茅臺散瓶較前一日下跌20元，報1660元/瓶。2024年飛天茅臺原箱較前一日下跌30元，報1750元/瓶；2024年飛天茅臺散瓶較前一日下跌35元，報1700元/瓶。

對比2023年、2024年同期，飛天茅臺散瓶的價格也由每瓶3200元、2500元的大價差快速下行。除飛天茅臺外，茅臺系列酒中的茅臺王子酒、生肖茅臺、茅臺迎賓酒及“地方文化酒”等價格均大幅跳水，近三年來平均跌去40%以上。

資本市場表現方面，貴州茅臺總市值一度沖到3.2萬億高度且被捧為“股王”，其股價也在2021年2月18日沖到2627.88元（不復權）的“歷史最高位”。到2025年10月30日，貴州茅臺報收1426.74元，總市值為1.78萬億元。

在價格與價值雙雙跳水的情況下，貴州茅臺曾經的“搶到就是賺到”的“類硬通貨”金融屬性、“年份越久越值錢”的“抗通脹”屬性已變得“寡淡”，投資人“觀望”心態漸濃。

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需求大降 市場轉向

需要提出的是，在貴州茅臺的“垂直下落”模式下，除了股價、酒價外，其“凈利潤”這一核心數據也搭乘了同一步下降的“滑梯”。

對比歷史數據可發現，貴州茅臺2025年前三季度總營收和凈利潤均創歷史新高，但增速均創下自2015年以來新低。尤其是第三季度0.48%的凈利潤增速，創下了自2014年以來的新低。這意味著，貴州茅臺業績由曾經的“高歌猛進”模式切換到了“增長停滯”模式。

實際上，面對需求端疲軟、傳統渠道承壓及整體業績下滑的現狀，貴州茅臺也做了不少努力，且明確了“三個轉型”的具體目標。比如，銷售目標群體由“公務宴請”轉向“商務接待”，銷售渠道由單一依賴傳統經銷商轉向經銷商渠道和直銷渠道并行，銷售策略也由“高庫存”轉向“去庫存”等。

貴州茅臺的經銷商渠道仍時業績貢獻主力

貴州茅臺在產品層面的調整圍繞鞏固基本盤與開拓新需求展開，調整飛天茅臺酒、珍品茅臺酒、飛天53度1000ml茅臺酒等核心產品的投放量，明確強化普通飛天茅臺酒的“壓艙石”作用。

同時，貴州茅臺還瞄準餐飲渠道與國際市場兩大增量領域，結合景區、世界文化及自然遺產、博物館等文化資源，推出文創產品與走進系列等新品，通過場景綁定與文化賦能，滿足終端消費者的多元化需求。

不過，從前三季度的業績數據來看，貴州茅臺出現了飛天茅臺酒、傳統渠道“基本盤”增長與系列酒、新渠道“增量盤”下降的分化情況。這表明，貴州茅臺的“高端酒”定位對商務人群與年輕消費群體仍然產生“隔離墻”效應。

數據顯示，經銷商仍是貴州茅臺的銷售主力，而直銷體系則遭遇遇價格阻力。前三季度，貴州茅臺國內經銷商新增205家，總數達到2325家，這一新增規模創下近五年之最。而經銷與直銷收入分別為234.99 億、155.54 億元，同比+14.39%、-14.82%。

其中，“i茅臺”實現酒類不含稅收入19.32億元，同比-57.22%。這是由于直營店銷售政策變化，部分企業購酒途徑重新轉移至經銷商。同時非標產品零售指導價與市場價格出現倒掛，“i茅臺”申購人次減少，影響i茅臺收入貢獻。

業界分析人士指出，隨著年輕一代逐漸成為消費主力，白酒的消費邏輯正在發生根本性變化。白酒消費場景正逐步從“應酬標配”向“日常飲品”轉型。與之對應的，貴州茅臺應該從重年份的“營銷”思維轉向重品味的“品質”思維。

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“新帥”上任 “飛天”乏力

信達證券分析師認為，鑒于貴州茅臺“多頭下降”的情況，預計全年9%的營收增長目標較難實現（若要完成，2025年四季度營收需增長15%，與當前需求環境相悖），適當降速也是對渠道的舒壓。

不過，貴州茅臺回應稱，公司并未調低2025年度業績增長目標。而從貴州茅臺最近的“換帥”動作來看，其“三個轉型”的戰略預計會加快推進。

貴州茅臺原董事長張德芹辭去董事長、董事職務

公告顯示，貴州茅臺原董事長張德芹于 2025 年 10 月27 日“因工作調整”申請辭去董事長、董事職務及董事會下設專門委員會相應職務。此前兩天，茅臺集團召開大會宣布，張德芹不再擔任茅臺集團董事長職務，貴州省能源局局長陳華接任茅臺集團董事長。

這距離張德芹擔任這一職位僅過去一年半時間。這是自2018年以來，茅臺集團七年間的第五次“換帥”。在白酒行業深度調整、貴州茅臺經營業績持續承壓的關鍵期，資本市場對這次陳華的“空降”表達了高度關注的情緒。

前述分析師認為，貴州茅臺“新帥”上任，需要重點關注價格與業績的雙重矛盾。近日，飛天茅臺批發價出現較大波動，整箱及散瓶批價均跌破1700元，仍面臨需求下降的嚴峻考驗。而貴州國資委日前調研茅臺集團，指明正向增長的經濟指標要求，如何平衡好二者之間的關系，是新董事長陳華需直面的課題。

陳華接手的茅臺，正站在“業績承壓”與“目標下調”的十字路口。如果根據貴州茅臺2025年營業總收入同比增長9%的目標（約1898.17億元）計算，前三季度完成度為67.67%。如果仍然按2024年底預定的2025年15%增長目標（約2002.66億元），則完成度僅為64.14%。

此前，貴州茅臺有一個舉動值得市場關注。今年7月，茅臺酒銷售公司召開渠道商座談會，提出“以各省茅臺酒經銷商聯誼會為牽頭方，聯合聯誼會會員單位共同成立省級聯營公司”。該計劃旨在通過區域資源整合，開發具有地方文化特色的產品，同時統籌區域內的渠道管理與市場調控。不過，茅臺方面目前暫未披露該計劃的進一步推進細節。

香港群益證券食品飲料行業分析師認為，考慮當前需求承壓的狀況，下調貴州茅臺盈利預測：預計2025~2027年將分別實現凈利潤913.7億、985.7億和1062.3億（原預測分別為948.3億、1034.4億和1122.4億），分別同比增6%、7.9%和7.8%。每股收益分別為72.74元、78.45元和84.56元。

上述分析師由此提出三項風險警示：經濟增長壓力，飛天需求不及預期，改革成效不及預期。

（作者系前中央財經媒體記者、現任地方新聞客戶端從業者。新聞線索請聯系，郵箱：xiong2049@163.com）