林園：4300點(diǎn)是牛市起點(diǎn)，AI機(jī)器人方向未來(lái)可能一文不值，我只管好自己的一畝三分地——“嘴巴生意”

10月23日，林園投資董事長(zhǎng)林園受邀來(lái)到私募排排網(wǎng)直播間，就當(dāng)前市場(chǎng)與投資策略發(fā)表了深度解讀，并與投資者進(jìn)行了深入交流。

投資作業(yè)本課代表整理了以下觀點(diǎn)：

1、面對(duì)股價(jià)短期波動(dòng)時(shí)，我沒(méi)有壓力。買(mǎi)入并持有，不需要頻繁思考，在買(mǎi)入時(shí)，我們已經(jīng)從源頭上控制了風(fēng)險(xiǎn)，這就是我們所說(shuō)的“好企業(yè)”。

2、我們以公司盈利為根基，只持有賺錢(qián)的公司，不看概念。今天我再透露一點(diǎn)：我持有的公司都是錨定資產(chǎn)非常大、負(fù)債率極低、幾乎無(wú)負(fù)債的企業(yè)。我怕什么？這些公司護(hù)城河非常深。現(xiàn)在市場(chǎng)不講這些，但最終大家會(huì)回歸價(jià)值。

3、跑贏或跑輸都是階段性的。我為什么說(shuō)70%的人至今虧錢(qián)？因?yàn)橹笖?shù)曾到過(guò)6000點(diǎn)，如果現(xiàn)在大家都賺錢(qián)，經(jīng)濟(jì)就不是今天這樣了。你身邊真正能跑贏滬深300的人有幾個(gè)？我們說(shuō)的是概率。

4、大家都在講AI、機(jī)器人、芯片等代表先進(jìn)生產(chǎn)力的方向，這確實(shí)是趨勢(shì)，但今天這些方向未來(lái)可能一文不值。

5、如果再進(jìn)行投資，我們會(huì)關(guān)注老齡化賽道，因?yàn)橹挥羞@個(gè)賽道的人口在增加。

比如78歲以上的老人，20年后數(shù)量可能是現(xiàn)在的近十倍。我們會(huì)投資以這些人群為基礎(chǔ)的消費(fèi)領(lǐng)域。

6、但當(dāng)商品無(wú)限供應(yīng)時(shí)，人的價(jià)值是什么？稀缺的又是什么？想來(lái)想去，還是人本身最好玩，能帶來(lái)情緒價(jià)值。成癮性的東西不會(huì)消失。我相信這才是未來(lái)最值錢(qián)的東西。

幾十年后，你們可以回看今天，可能很多房子都沒(méi)人要，因?yàn)橹悄芑l(fā)展會(huì)帶來(lái)更先進(jìn)的住房。

未來(lái)什么最稀缺、最值錢(qián)？那一定是壟斷的、無(wú)法改變的東西。

7、我對(duì)好壞的判斷有更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，那就是現(xiàn)金資產(chǎn)的重要性。

財(cái)務(wù)書(shū)上說(shuō)的錨定資產(chǎn)，在當(dāng)下和未來(lái)的環(huán)境中，是保證你不犯錯(cuò)的根基。

9、賺錢(qián)和發(fā)展是兩回事。新的生產(chǎn)力取代舊的是趨勢(shì)，但投資這些能否賺錢(qián)是另一回事。

10、未來(lái)90%的中國(guó)科技企業(yè)會(huì)超過(guò)國(guó)外。

11、科技已經(jīng)是主線，趨勢(shì)向好。但我們專(zhuān)注于傳統(tǒng)行業(yè)，認(rèn)為現(xiàn)在是投資的好時(shí)機(jī)，有價(jià)值可言。我只能管好自己的一畝三分地。

12、我們堅(jiān)信品牌消費(fèi)，尤其是與嘴巴相關(guān)的品牌，市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越大，稀缺性會(huì)凸顯。

13、當(dāng)前是A股有史以來(lái)生態(tài)環(huán)境最好的時(shí)候，因?yàn)楣芾韺幼⒅赝顿Y者回報(bào)。我們相信A股前途一片光明。

我希望有興趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的來(lái)臨，不離不棄。如果要提醒什么，那就是尊重常識(shí)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

買(mǎi)入企業(yè)時(shí)，已經(jīng)做了風(fēng)控，所以無(wú)壓力

主持人：首先想和您聊聊大家最關(guān)心的業(yè)績(jī)問(wèn)題。今年主觀私募整體實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)修復(fù)，為何林園投資似乎沒(méi)有趕上這一波修復(fù)節(jié)奏，沒(méi)能跑贏市場(chǎng)？您認(rèn)為當(dāng)前的投資組合是否需要調(diào)整呢？

林園：是這樣的，我們持有的一些產(chǎn)品，其具體標(biāo)的在過(guò)去幾年表現(xiàn)不佳，這或許與投資風(fēng)格有關(guān)，但主要原因在于這些標(biāo)的此前漲幅過(guò)大，比如一些酒類(lèi)或醫(yī)藥行業(yè)的標(biāo)的，目前正處于調(diào)整期。

我們的投資原則是買(mǎi)入后長(zhǎng)期持有，不進(jìn)行頻繁調(diào)整。這是我們一貫遵循的投資方法。

我個(gè)人認(rèn)為這種方法沒(méi)有問(wèn)題，我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持。今年遇到的情況在過(guò)去也曾多次出現(xiàn)，這很正常。股票的規(guī)律就是漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲。

主持人：面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，您曾明確表示不設(shè)額外的風(fēng)控措施，也不調(diào)整現(xiàn)有持倉(cāng)。在您看來(lái)，真正的風(fēng)控核心應(yīng)該是什么？為什么短期的股價(jià)波動(dòng)在您的框架中不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)呢？

林園：關(guān)于壓力，其實(shí)我并沒(méi)有感到壓力，這點(diǎn)事還不至于讓我有壓力。我并不是很關(guān)心短期波動(dòng)。

風(fēng)控的關(guān)鍵在于投資組合買(mǎi)入時(shí)，你是否想清楚它是否值得投資、是否有價(jià)值。如果有價(jià)值，我們就長(zhǎng)期持有，無(wú)需過(guò)多操作。

我認(rèn)為這種方法可行——買(mǎi)入并持有，不需要頻繁思考。過(guò)去我們正是依靠這種方法取得了成功。

在買(mǎi)入時(shí)，我們已經(jīng)從源頭上控制了風(fēng)險(xiǎn)。這就是我們所說(shuō)的“好企業(yè)”。判斷一個(gè)企業(yè)是否值得投資，關(guān)鍵在于其發(fā)展前景和內(nèi)在價(jià)值。我們?cè)谫I(mǎi)入時(shí)已將“好”放在首位，這本身就是風(fēng)控。至于股價(jià)漲跌，我確實(shí)無(wú)法把握，但我對(duì)其高低有判斷。

我曾多次說(shuō)過(guò)，如果一個(gè)投資者連高低都分不清，那他就是糊涂蛋。正是這種思維方式讓我不會(huì)高枕無(wú)憂。風(fēng)控在源頭就已經(jīng)做了。

為何70%的人至今在虧錢(qián)

主持人：您曾提到投資是五年、十年的事，并預(yù)判今年70%以上的人可能跑不贏滬深300。在當(dāng)前信息爆炸、市場(chǎng)節(jié)奏加快的環(huán)境下，長(zhǎng)期持有策略的有效性是否面臨前所未有的挑戰(zhàn)？您為何對(duì)長(zhǎng)期持有依舊充滿(mǎn)信心？

林園：因?yàn)橥顿Y的核心是買(mǎi)公司，就像做實(shí)業(yè)一樣。如果一個(gè)實(shí)業(yè)家長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)一家企業(yè)，他不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)高就輕易賣(mài)出。投資的核心仍是關(guān)注公司是否具備長(zhǎng)期持續(xù)盈利的基礎(chǔ)。

截至目前，我們梳理后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有投資組合都在盈利，即使在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，它們依然具備競(jìng)爭(zhēng)力。拋開(kāi)這一點(diǎn)去談其他都是次要的。

某些標(biāo)的過(guò)去增長(zhǎng)過(guò)快，現(xiàn)在調(diào)整是正常的。股價(jià)炒高了會(huì)跌，但長(zhǎng)期看，它們?nèi)詴?huì)成倍增長(zhǎng)。我知道什么是好、什么是壞，不會(huì)盲目跟風(fēng)。

回顧過(guò)去多年，那些熱點(diǎn)炒作，比如多年前的樂(lè)視網(wǎng)，當(dāng)時(shí)漲了很多倍，炒作的人非常興奮。

那段時(shí)間對(duì)我刺激很大，因?yàn)槲业墓善睕](méi)漲。當(dāng)時(shí)有人建議我把錢(qián)交給他操作，我笑了笑沒(méi)理會(huì)。現(xiàn)在樂(lè)視網(wǎng)在哪里？

如果我聽(tīng)了他的話，錢(qián)可能就歸零了。那幫人現(xiàn)在也見(jiàn)不到了。但我還在，而且今后還會(huì)在。因?yàn)槲覀円怨居麨楦怀钟匈嶅X(qián)的公司，不看概念。

今天我再透露一點(diǎn)：我持有的公司都是錨定資產(chǎn)非常大、負(fù)債率極低、幾乎無(wú)負(fù)債的企業(yè)。我怕什么？這些公司護(hù)城河非常深。現(xiàn)在市場(chǎng)不講這些，但最終大家會(huì)回歸價(jià)值。

這些公司本質(zhì)上在創(chuàng)造價(jià)值和利潤(rùn)。有些新興產(chǎn)業(yè)也有價(jià)值，但它們能否創(chuàng)造財(cái)務(wù)指標(biāo)上的利潤(rùn)，我們不好判斷，就像樂(lè)視網(wǎng)，產(chǎn)品看似不錯(cuò)，但最終消失了。

而那些被說(shuō)“不行”的傳統(tǒng)行業(yè)，今天仍在盈利，至少還有市盈率（PE）。

為什么有些板塊只允許專(zhuān)業(yè)投資者參與？因?yàn)樗鼈兇_實(shí)推動(dòng)了社會(huì)進(jìn)步，但投資的核心是壟斷，而非競(jìng)爭(zhēng)。風(fēng)險(xiǎn)正是來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)。

我再舉個(gè)例子，樂(lè)視的賈老板很早就在造車(chē)，他確實(shí)是引領(lǐng)者，水平很高，但今天他不在了。我相信當(dāng)前大多數(shù)概念炒作最終消失的概率在90%以上。所以，跑贏或跑輸都是階段性的。

我為什么說(shuō)70%的人至今虧錢(qián)？因?yàn)橹笖?shù)曾到過(guò)6000點(diǎn)，如果現(xiàn)在大家都賺錢(qián)，經(jīng)濟(jì)就不是今天這樣了。你身邊真正能跑贏滬深300的人有幾個(gè)？我們說(shuō)的是概率。

當(dāng)然，肯定有人賺錢(qián)，這不奇怪。就像去澳門(mén)賭場(chǎng)，有人賺也有人虧，但虧錢(qián)的是大多數(shù)，否則賭場(chǎng)就倒閉了。

如果再投資，會(huì)關(guān)注老齡化賽道

主持人：我們?cè)賮?lái)談?wù)勀恢币詠?lái)的核心投資方向。提到您，大家最先想到的是“嘴巴生意”。您曾多次強(qiáng)調(diào)，與嘴巴相關(guān)的成癮性公司是您的核心投資方向。在您看來(lái)，這些領(lǐng)域?yàn)楹文艽┰街芷冢蔀橘Y產(chǎn)配置中的“壓艙石”？

林園：我們區(qū)分持有和買(mǎi)入。過(guò)去的產(chǎn)品我們不會(huì)賣(mài)出，因?yàn)檎J(rèn)為沒(méi)有必要，特別是在當(dāng)前價(jià)值已非常清晰的情況下。

如果再進(jìn)行投資，我們會(huì)關(guān)注老齡化賽道，因?yàn)橹挥羞@個(gè)賽道的人口在增加。

過(guò)去一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，我一直在思考和研究，以企業(yè)家的視角看待未來(lái)世界。

未來(lái)AI機(jī)器人等方向可能一文不值

大家都在講AI、機(jī)器人、芯片等代表先進(jìn)生產(chǎn)力的方向，這確實(shí)是趨勢(shì)，但今天這些方向未來(lái)可能一文不值。

為什么？這是人類(lèi)發(fā)展的規(guī)律。在我之前，大家講“三轉(zhuǎn)一響一咔嚓”，后來(lái)是電視機(jī)、音響，再后來(lái)是買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)，現(xiàn)在還有彩禮。但這些潮流都會(huì)變化。

未來(lái)生活會(huì)是什么樣？如果智能化讓所有東西變得平常，那就不值錢(qián)了。

知識(shí)也是如此——真正能發(fā)明創(chuàng)造的人有幾個(gè)？AI和機(jī)器人可以回答一切，學(xué)那么多知識(shí)有什么用？

當(dāng)商品無(wú)限供應(yīng)時(shí)，未來(lái)什么最稀缺？

科研可能會(huì)有飛躍。但當(dāng)商品無(wú)限供應(yīng)時(shí)，人的價(jià)值是什么？稀缺的又是什么？

想來(lái)想去，還是人本身最好玩，能帶來(lái)情緒價(jià)值。成癮性的東西不會(huì)消失。我相信這才是未來(lái)最值錢(qián)的東西。

幾十年后，你們可以回看今天的記錄，可能很多房子都沒(méi)人要，因?yàn)橹悄芑l(fā)展會(huì)帶來(lái)更先進(jìn)的住房。

需求端，我們這一代人老去后，房子騰出來(lái)給誰(shuí)住？就像今天的農(nóng)村，很多房子空置。

新一代年輕人回老家蓋房的比例比以前小多了。未來(lái)，這些房子可能白送都沒(méi)人要。誰(shuí)能想到今天1萬(wàn)塊錢(qián)就能買(mǎi)輛車(chē)？再過(guò)幾年，1000塊錢(qián)可能都能買(mǎi)輛車(chē)，連垃圾處理都成問(wèn)題。我現(xiàn)在想換床墊，卻不知道這么重的東西該扔哪里。

這種價(jià)值觀會(huì)引導(dǎo)你對(duì)價(jià)值的判斷。所以，我們要看未來(lái)什么最稀缺、最值錢(qián)？那一定是壟斷的、無(wú)法改變的東西。我更加堅(jiān)信我們的投資方向不會(huì)出問(wèn)題，出問(wèn)題只可能是違背常識(shí)的判斷。

錨定資產(chǎn)是保證你不犯錯(cuò)的根基

前兩天有個(gè)采訪，我已經(jīng)表達(dá)了對(duì)很多問(wèn)題的思考。為什么幾十年前我在，現(xiàn)在還在，而且接下來(lái)還會(huì)在？因?yàn)槲野盐樟松虡I(yè)的基本原則，立于不敗之地，不會(huì)跟風(fēng)，也不會(huì)被概念迷惑。

我知道你們說(shuō)的那些東西，老林早就知道了。股票漲是因?yàn)橘I(mǎi)的人多，但那不代表我們的投資方向。為什么很多人不在了，我還在？因?yàn)槲野盐樟似髽I(yè)持續(xù)盈利的核心。

負(fù)債高的企業(yè)我不會(huì)參與，我自己也不負(fù)債。我對(duì)好壞的判斷有更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，那就是現(xiàn)金資產(chǎn)的重要性。

財(cái)務(wù)書(shū)上說(shuō)的錨定資產(chǎn)，在當(dāng)下和未來(lái)的環(huán)境中，是保證你不犯錯(cuò)的根基。好吧，我這算是給大家做了個(gè)財(cái)務(wù)知識(shí)的科普。

投資以78歲以上老人為基礎(chǔ)的消費(fèi)

主持人：好的。剛才我們聊到“嘴巴生意”，這類(lèi)投資在您組合中占比很高。但當(dāng)前有一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)——人口老齡化。

在這一長(zhǎng)期趨勢(shì)下，您如何看待白酒等消費(fèi)品的超長(zhǎng)期投資價(jià)值？您的“嘴巴生意”投資地圖是否會(huì)向醫(yī)療健康、養(yǎng)老等細(xì)分領(lǐng)域深度傾斜？

林園：當(dāng)然，我們?cè)谫I(mǎi)入時(shí)會(huì)判斷公司的真實(shí)價(jià)值，粗略計(jì)算回本期和市盈率（PE）。如果按照當(dāng)前人口形勢(shì)，消費(fèi)群體減少，對(duì)所有行業(yè)都有影響，除非你不投資。

但我們也找到了未來(lái)消費(fèi)人群增加的領(lǐng)域——比如78歲以上的老人，20年后數(shù)量可能是現(xiàn)在的近十倍。這是可計(jì)算的賬。我們會(huì)投資以這些人群為基礎(chǔ)的消費(fèi)領(lǐng)域。

正如我剛才所說(shuō)，當(dāng)機(jī)器人能替代人類(lèi)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)會(huì)改變。年輕人找對(duì)象可能不再看重吃苦耐勞、賢惠等傳統(tǒng)品質(zhì)，而是更關(guān)注能否帶來(lái)愉悅。這是根本的變化。

所以，什么最重要？我認(rèn)為是粘性。粘性最高的就是78歲以上老人面對(duì)死亡時(shí)，如何讓他們活得更長(zhǎng)？這就是“好死不如賴(lài)活”的經(jīng)濟(jì)。我會(huì)繼續(xù)關(guān)注這一剛需領(lǐng)域，再加上我持有的“快樂(lè)經(jīng)濟(jì)”——能帶來(lái)快樂(lè)的成癮性東西。我堅(jiān)信這不會(huì)錯(cuò)。

新生產(chǎn)力是趨勢(shì)，但投資新生產(chǎn)力能否賺錢(qián)是另一回事

主持人：面對(duì)近年來(lái)如火如荼的新興科技浪潮，如人工智能，您的態(tài)度相對(duì)審慎甚至有所保留。您是否擔(dān)心因這種審慎而錯(cuò)過(guò)時(shí)代的科技貝塔？

林園：我并不是審慎，我可能是最樂(lè)觀的。我剛才講了半天的未來(lái)世界，就是基于科技發(fā)展會(huì)實(shí)現(xiàn)所有設(shè)想。從工業(yè)革命開(kāi)始，蒸汽機(jī)、飛機(jī)、能源、計(jì)算機(jī)，每一次革命都是創(chuàng)新。

但統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去那些革命真正創(chuàng)造的巨型企業(yè)并不多，它們創(chuàng)造的利潤(rùn)也有限。我相信今天的革命性技術(shù)真正能賺到錢(qián)的也不會(huì)多。在這方面我比較保守。

賺錢(qián)和發(fā)展是兩回事。新的生產(chǎn)力取代舊的是趨勢(shì)，但投資這些能否賺錢(qián)是另一回事。社會(huì)發(fā)展需要這些創(chuàng)新，但泡沫和炒作沒(méi)有問(wèn)題。

未來(lái)90%中國(guó)科技企業(yè)會(huì)超過(guò)國(guó)外

特別是在中國(guó)，憑借龐大的人口和市場(chǎng)，任何科技領(lǐng)域都有競(jìng)爭(zhēng)力。我相信未來(lái)90%的中國(guó)科技企業(yè)會(huì)超過(guò)國(guó)外。

為什么？因?yàn)橐磺卸夹枰Y本投入，而國(guó)外市場(chǎng)不夠大。比如歐洲，總?cè)丝趲變|，無(wú)法與中國(guó)相比。現(xiàn)在世界上只有中國(guó)和印度這樣的人口大國(guó)，干什么成什么，這是必然的。

不會(huì)介入AI投資

主持人：現(xiàn)在進(jìn)入四季度，是布局明年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。請(qǐng)您談?wù)勊募径鹊牟季帧Ｄ欠駮?huì)考慮介入AI投資？如果介入，更傾向哪類(lèi)公司？如果不介入，除了算不清賬之外，是否有更深層次的考量？

林園：我們有自身的投資策略，大概率不會(huì)介入。因?yàn)槲覀儠?huì)管好自己，堅(jiān)持自己的投資方法。

我只管好自己的一畝三分地——“嘴巴生意”

主持人：今年科技板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，但也存在估值過(guò)高的擔(dān)憂。您覺(jué)得如果結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹，科技還會(huì)是主線嗎？白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)品是否會(huì)迎來(lái)新機(jī)會(huì)？

林園：科技已經(jīng)是主線，趨勢(shì)向好。但我們專(zhuān)注于傳統(tǒng)行業(yè)，認(rèn)為現(xiàn)在是投資的好時(shí)機(jī)，有價(jià)值可言。我只能管好自己的一畝三分地。

至于科技股估值，按傳統(tǒng)方法看，大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有估值。連管理者可能都不知道估值，比如英偉達(dá)老板常說(shuō)他們時(shí)刻感到危機(jī)。我認(rèn)為他說(shuō)的是真話——科技企業(yè)靠創(chuàng)新生存，但新事物總會(huì)取代舊事物，一步走錯(cuò)就可能消失。

回顧過(guò)去幾十年，世界百?gòu)?qiáng)企業(yè)中的科技公司剩多少？但“嘴巴經(jīng)濟(jì)”至今仍在。

稀土管制等國(guó)家層面的事未多做觀察

主持人：近期市場(chǎng)上流行將增速穩(wěn)健、分紅率高但缺乏成長(zhǎng)性的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭稱(chēng)為“老登股”，而將新興科技、題材新穎、估值彈性大的稱(chēng)為“小登股”。您如何看待這種分類(lèi)？

林園：我們堅(jiān)信有估值、固定資產(chǎn)大、不融資的企業(yè)是好的。當(dāng)然，資本市場(chǎng)本身是為了融資，但我喜歡不融資的企業(yè)。

主持人 ：近期中國(guó)對(duì)稀土的強(qiáng)管控政策引發(fā)關(guān)注。您認(rèn)為這會(huì)卡住美國(guó)的軍工和高端芯片嗎？您如何看待稀土、黃金等周期性較強(qiáng)的品種？

林園：這些國(guó)家層面的事我未多觀察。但美國(guó)的軍工仍會(huì)發(fā)展，因?yàn)樗珡?qiáng)大。不過(guò)我覺(jué)得中國(guó)更強(qiáng)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)決定了我們的需求。我是和平愛(ài)好者，不愿多想打仗的事。

搞不清虛擬幣是什么

主持人：聊聊加密貨幣。以比特幣為代表的加密貨幣近期大幅震蕩，您如何看待這類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值？在您的框架中，虛擬貨幣是否完全不在考慮范圍內(nèi)？

林園：我現(xiàn)在也搞不清虛擬貨幣是什么。有人靠它發(fā)財(cái)是對(duì)的，但看他能否守住財(cái)富。

我沒(méi)看到消費(fèi)降級(jí)，

內(nèi)卷導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)是商品生產(chǎn)的必然結(jié)果

主持人：回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，“消費(fèi)降級(jí)”成為熱門(mén)話題。您如何看待這一現(xiàn)象對(duì)“嘴巴生意”的影響？在消費(fèi)分級(jí)時(shí)代，您的選股標(biāo)準(zhǔn)會(huì)調(diào)整嗎？

林園:消費(fèi)并沒(méi)有降級(jí)，至少我們投資的品種消費(fèi)量仍在。比如藥品，疫情期間銷(xiāo)量激增，那是泡沫，現(xiàn)在恢復(fù)到2018、2019年的水平是正常的。

所謂消費(fèi)降級(jí)或量變小，我們并未看到。內(nèi)卷導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)是商品生產(chǎn)的必然結(jié)果，因?yàn)樯a(chǎn)力提高導(dǎo)致過(guò)剩。但消費(fèi)者對(duì)有價(jià)值的東西仍會(huì)多消費(fèi)，這很正常。

我們堅(jiān)信品牌消費(fèi)，尤其是與嘴巴相關(guān)的品牌，市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越大，稀缺性會(huì)凸顯。

比如前幾天朋友從浙江帶回特產(chǎn)，家人覺(jué)得稀缺就搶著吃。人都一樣，稀缺就覺(jué)得好。但目前消費(fèi)量沒(méi)有太大變化，主要是生產(chǎn)效率提高和疫情囤貨的影響。我們不能把非常態(tài)當(dāng)作常態(tài)。

主持人：現(xiàn)在我們進(jìn)入投資者互動(dòng)環(huán)節(jié)，各位投資者可以踴躍提問(wèn)。后臺(tái)工作人員已匯總評(píng)論區(qū)問(wèn)題，我們將繼續(xù)向林總請(qǐng)教。第一個(gè)問(wèn)題：林總，很多人說(shuō)A股沒(méi)有投資價(jià)值，牛市里只有投機(jī)，您怎么看？

林園：我認(rèn)為A股有投資價(jià)值，至少在我的一畝三分地是這樣。可能他（提問(wèn)的投資者）看到炒作的東西覺(jué)得沒(méi)價(jià)值，但炒作者自己覺(jué)得有價(jià)值，講故事也是價(jià)值。

炒作方面，為什么中小盤(pán)股受資金青睞？這在過(guò)去也發(fā)生過(guò)，因?yàn)榇蟊P(pán)股搞不動(dòng)就搞小的。但這有助于市場(chǎng)活躍。長(zhǎng)期看，大盤(pán)股比小盤(pán)股更穩(wěn)。

主持人：還有投資者問(wèn)：您如何看待藥企成本居高不下、短時(shí)間消費(fèi)力跟不上的問(wèn)題？

林園：消費(fèi)力仍在，比如2019年底的數(shù)據(jù)還在增長(zhǎng)。

中藥企業(yè)業(yè)績(jī)下滑正常，我更關(guān)注藥效

主持人：有投資者問(wèn)：林總，您如何看待中藥龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)下滑？

林園：業(yè)績(jī)下滑我剛才說(shuō)過(guò)了，疫情期間增速太高，現(xiàn)在回歸正常。但我們關(guān)注的是藥效。比如我家人89歲，心衰用某藥后血壓穩(wěn)定，停藥又不穩(wěn)，復(fù)用后恢復(fù)。我們相信它絕對(duì)有效。

創(chuàng)新藥不會(huì)有太大突破

主持人：有投資者問(wèn)：您如何看待創(chuàng)新藥的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)？

林園：創(chuàng)新藥會(huì)不斷進(jìn)步，但作為醫(yī)學(xué)出身的人，我認(rèn)為不會(huì)有太大突破，大多是在原有基礎(chǔ)上改頭換面，原理差不多。

但我要提醒，中國(guó)的創(chuàng)新一定會(huì)引領(lǐng)世界。因?yàn)槲覀冇旋嫶蟮娜丝诤唾Y本投入，有投入就可能有產(chǎn)出。

年輕人不喝酒？未來(lái)是享樂(lè)世界，酒不會(huì)消失

主持人：我們來(lái)聊聊新消費(fèi)，比如老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城，和傳統(tǒng)消費(fèi)白酒相比，您怎么看？年輕人收入低又不喝酒，仍看好白酒嗎？

林園:年輕人不喝酒的說(shuō)法從1998年就開(kāi)始了，當(dāng)時(shí)朱镕基還提到釀酒浪費(fèi)糧食。但近30年過(guò)去，主要白酒品牌的銷(xiāo)量遠(yuǎn)高于那時(shí)。未來(lái)是享樂(lè)的世界，酒能帶來(lái)享樂(lè)，我相信它不會(huì)消失。

前段時(shí)間我去酒廠，他們宣傳酒的歷史，提到老一輩革命家重視釀酒，甚至建廠需副總理級(jí)干部蹲點(diǎn)。一是因?yàn)樗麄儛?ài)喝酒，二是為創(chuàng)匯。當(dāng)時(shí)白酒出口確實(shí)能創(chuàng)匯。

文學(xué)作品如水滸傳，哪有不喝酒的？要用數(shù)據(jù)和常識(shí)說(shuō)話，不能拍腦袋。

主持人：好的。有投資者問(wèn)：白酒價(jià)格下降是真實(shí)的，控價(jià)控量會(huì)影響銷(xiāo)量。大概要幾年才能恢復(fù)？

林園：別想著恢復(fù)了，人口減少對(duì)所有行業(yè)都公平。但當(dāng)前主要上市公司的估值合理，是保險(xiǎn)的選擇。

主持人 ：有投資者問(wèn)，您對(duì)乳制品和糧油行業(yè)怎么看？

林園：這些是基本需求，結(jié)合當(dāng)前估值，我認(rèn)為它們有價(jià)值。

心腦血管藥和腎病用藥是“孿生兄弟”，我都看好

主持人：還有投資者問(wèn)，心腦血管用藥和腎病用藥，未來(lái)哪個(gè)品類(lèi)更具投資價(jià)值？

林園：都有投資價(jià)值，它們是“孿生兄弟”。高血壓會(huì)影響腎臟，腎衰又會(huì)導(dǎo)致心臟問(wèn)題，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的東西，我都看好。

主持人：日本失落的30年，中國(guó)會(huì)重蹈覆轍嗎？您如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑？年輕人該如何抉擇發(fā)展方向？

林園：日本并未完全失落，投資日股比存銀行收益高。即使在所謂失落期，也是如此。

主持人：您如何看待經(jīng)濟(jì)下滑？年輕人該如何抉擇發(fā)展方向？

林園:年輕人只能靠工作。我不愿指導(dǎo)年輕人，因?yàn)樗麄冇凶约旱膭?chuàng)業(yè)精神和喜歡做的事。這是社會(huì)活力的核心。

連我自己的子女，我也不干涉他們的想法，只要不違法、不損害他人就行。喜歡做什么就去做，別影響身體。

我相信A股會(huì)有嚴(yán)重泡沫的一天

主持人：券商三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)還有投資機(jī)會(huì)嗎？

林園：我看好股市，券商就有機(jī)會(huì)。總的來(lái)說(shuō)，我相信A股會(huì)有嚴(yán)重泡沫的一天。

主持人：還有投資者問(wèn)，科技切換到消費(fèi)會(huì)有什么信號(hào)？

林園：誰(shuí)說(shuō)一定要切換？我不知道。

跌多了漲，漲多了跌，是市場(chǎng)規(guī)律。我們不做判斷。如果科技股持續(xù)下跌，消費(fèi)股持續(xù)上漲，那就是信號(hào)。

主持人：林總會(huì)投資美股嗎？

林園：我們目前未關(guān)注美股。

4300點(diǎn)仍是牛市起點(diǎn)

主持人：林總，您如何看待牛市和慢牛？

林園：牛市就是持續(xù)上漲，慢牛可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但真正的牛市往往由快牛階段組成。這是投機(jī)市場(chǎng)的規(guī)律。

主持人：還有投資者問(wèn)：您為什么強(qiáng)調(diào)不加杠桿投資？嘴巴生意能加杠桿嗎？

林園：我不加杠桿，因?yàn)槲覅拹哼@個(gè)東西。

主持人：林總之前說(shuō)4300點(diǎn)是牛市起點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)有變化嗎？

林園：沒(méi)有變化。

現(xiàn)在是A股生態(tài)環(huán)境最好的時(shí)候，前途一片光明

主持人：互動(dòng)環(huán)節(jié)到此結(jié)束。能否請(qǐng)您總結(jié)一下，在您超過(guò)30年的投資生涯中，哪些是絕對(duì)不變的底層心法？哪些需要隨市場(chǎng)變化而調(diào)整？

林園：永遠(yuǎn)不變的是財(cái)務(wù)常識(shí)和對(duì)常識(shí)的堅(jiān)定判斷，以及管理好自己。需要變化的是研究未來(lái)世界的發(fā)展方向，以及人們對(duì)價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)。這是我們要考慮的。

主持人: 最后，回到當(dāng)前充滿(mǎn)變化和不確定性的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)，請(qǐng)您為廣大投資者分享一句話。您最想提醒他們堅(jiān)守什么？最想提醒他們警惕什么？

林園：總的來(lái)說(shuō)，我們看好A股大環(huán)境。當(dāng)前是A股有史以來(lái)生態(tài)環(huán)境最好的時(shí)候，因?yàn)楣芾韺幼⒅赝顿Y者回報(bào)。我們相信A股前途一片光明。

我希望有興趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的來(lái)臨，不離不棄。如果要提醒什么，那就是尊重常識(shí)。

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