五度止步于IPO大門前，菊樂股份用一瓶瓶“酸樂奶”堆砌起的上市

五度止步于IPO大門前，菊樂股份用一瓶瓶“酸樂奶”堆砌起的上市夢，何時才能成真？

圖片來源：北交所官網截圖

前不久，北京證券交易所官網信息顯示，四川菊樂食品股份有限公司申請公開發行股票并在北交所主板上市的審核狀態已更新為“中止”。在國慶長假后的首個開盤日，菊樂股份也發布《關于申請公開發行股票并在北交所上市暨停牌進展公告》證實了中止審核一事。

且就在上個月初，公司創始人童恩文因病去世，女婿高朝暉接棒，菊樂股份再次走到了“十字路口”。

漫漫上市路

菊樂股份與IPO的緣分可以追溯至2017年，彼時公司首次遞交招股書，擬登陸深交所中小板上市。次年年初卻因材料不齊與IPO審核從嚴，菊樂股份選擇了撤回申請；

2019年8月，“二戰”IPO的菊樂股份則是因分公司出納挪用資金、貨幣資金披露不實等原因受到證監會的調查與警示，最終未能成功“上岸”；

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2020年6月，第三次來到IPO門前的菊樂股份或許也沒能預料到，因聘請的會計師事務所和驗資機構在財務審計上出錯，上市夢再度折戟；

2022年7月，菊樂股份重振旗鼓“四闖”深交所主板，卻適逢次年年初股票發行注冊制全面落實，其主板上市再添難度。

兩年后，公司于2024年6月撤回了上市申請，并掛牌新三板，轉戰北交所開啟上市輔導尋覓新的機遇。

而如今，根據北交所的相關規定顯示，招股說明書中引用的財務報表在其最近一期截止日后六個月內有效，特別情況下發行人可以申請適當延長，延長至多不超過三個月。菊樂股份此前披露的招股書財務報表信息截止日為2024年12月31日，至2025年9月30日有效期屆滿，故審核狀態變為“中止”。

自2017年算來，公司五度止步于IPO大門前，近八年時間都奔波于自己的上市夢道路上。而今新帥接棒，菊樂股份又該如何續寫多年描摹下的“乳業畫卷”？

外部問題

許多人曾用“時運不濟”來形容菊樂股份的這些年。

從公司前后披露的招股書信息我們可以了解到，公司2020年-2024年的營業收入分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元和16.41億元，年復合增長率達13.33%，增勢明顯。同期歸母凈利潤分別為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元和2.32億元，盈利能力良好。

圖片來源：菊樂股份

光從業績數據進行橫向比較的話，菊樂股份雖不敵同樣來自四川的新希望乳業，但已然領先于全國范圍許多區域乳企。菊樂股份在招股書中也引用了弗若斯特沙利文以及頭豹研究院的數據表示，公司2024年度在中國含乳飲料市場的份額為0.82%，排名第八，而在中國調配型酸乳飲料市場的份額為0.97%，排名第四。

不過在乳業網看來，菊樂股份這么多年沒能成功上市，除了歸咎于近年間乳業大環境的影響和自身運氣外，實際也存在不少內部問題。

內部問題

舉例來說，今年7月北交所向菊樂股份出具《關于四川菊樂食品股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函》文件，其中就指出了公司存在的幾點問題。

例如，北交所希望菊樂股份就自身的市場地位及市場拓展能力做進一步說明。

圖片來源：北交所官網

收入結構角度，菊樂股份近三年通過經銷模式實現的收入占比分別為75.72%、74.52%及69.97%，公司業績表現對經銷商的依賴性較強；同時，期內公司來自四川省的收入占比分別達到76.55%、77.59%和76.03%，公司業績很大程度依賴四川大本營市場，或缺少令人信服的長期增長引擎。

此外，北交所就菊樂股份擁有的11項發明專利提出追問，并希望公司結合每年研發的新品銷售及對公司業績的貢獻情況，說明新品研發創新優勢的具體體現及實際效果。只是從公司所披露的研發支出數字及新品在消費市場的反響來看，菊樂股份的表現不可謂出眾。

“北交所看重創新屬性，這點上菊樂其實不占優勢，而且之前披露的關聯交易和經銷商數據也受到質疑，公司還沒給出正面答復，恐怕這次（上市）也懸。”有資深乳品從業人員向乳業網表示，“況且這幾年乳制品供需變化快，其實也并不適合盲目擴張，菊樂若是想要走出四川省，不只是要和其他地方乳企去對抗，還要面對伊利蒙牛這些全國性的乳業龍頭。”

創始人童恩文離世后，誰將接棒也成為外界頗為關注的焦點。

根據菊樂股份10月13日發布的《董事長任命暨法定代表人變更公告》內容顯示，公司在10月9日召開的第三屆董事會第二十次會議審議通過《關于選舉公司董事長及執行公司事務董事的議案》，正式選舉高朝暉為公司董事長兼法定代表人，自會議當日生效。

圖片來源：菊樂股份

在上市進程與公司日常運營方面，創始人的離開或不會造成明顯的影響，高朝暉為公司創始人童恩文之婿，自2011年起就已入職公司，負責管理日常經營多年。只是在當下乳業整體承壓，消費需求變化加速的大環境下，童恩文多年未竟的“上市夢”，目前來看還充滿著挑戰。