四季度風格要變？歷史業績能打又抗震的價值派選手還得是他

黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

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四季度的開局，又是一只“黑天鵝”。

新一輪關稅威脅襲來，這幾天市場波動也在加大。

但市場是有記憶的。

回顧4月，那一輪關稅沖擊，后來被證明是一場典型的“TACO交易”（即“Trump Always Chickens Out”，懂王總是臨陣退縮）。

當時，上證指數在4月7日單日大跌7%，但頑強守住了3000點的關鍵心理關口。次日，多部委聯合出手，“中國版平準基金”亮相，市場走出了“V型”反轉。回過頭來看，當時的下跌，就是一次“別人恐懼我貪婪”的經典時機。

而這一回，A股的表現，其實比很多人預想的更堅挺。面對外部壓力，市場并未陷入過度恐慌，整體走勢堅韌，可以說是挺超預期的。

但跟4月份不同的是，在經歷了一波上漲之后，A股當前的估值已經有所抬升；再加上，歷年四季度本就是風格切換的關鍵窗口，在當前想要抓住機會“貪婪”一把，可能得重新考慮一下資產配置的天平。

最近翻了翻自己的持倉，我逐漸意識到，既然市場波動在加大，或許該給組合加點“壓艙石”。比如那些四季度風格更占優的價值型品種，既能抵御震蕩，又能確保在這輪權益行情中“不掉隊”。

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市場波動加大，是時候重視價值風格了

這兩天市場調整，指數級別傷害不大，但前期漲得猛的科創板、創業板跌得揪心，反倒是紅利、白酒、銀行這些價值板塊逆勢走強。

是不是有點風格轉換的味道了？

其實不難理解，經歷連續6個月的上漲之后，A股的情況已經悄然發生了變化。

東方財富證券整理了一份當前A股市場與4月份的各項數據對比，可以發現，市場的估值已顯著回升，融資余額也處于高位。

這意味著，市場已經攻守易勢，前期漲幅過大的高彈性資產，波動風險正在加劇。

這個時候，價值風格的“高性價比”就顯現出來了。

國盛證券的研究報告顯示，當前價值風格，正展現出“中高賠率+中等趨勢+低擁擠度”的組合優勢，這在投資中，可以說是難得的“舒適區”。加上“反內卷”政策推動、內需復蘇，資金“高低切”的過程中，價值品種的吸引力還是蠻大的。（資料來源：國盛證券2025年10月9日發布的報告《十月配置建議：價值股的左側信號》）

還有一個，就是“日歷效應”。

從歷史上看，四季度往往也是A股風格切換的關鍵窗口。

臨近年底，資金更傾向于“求穩”，加上穩增長政策的預期會變強，那些盈利穩、估值不高的品種，或許正好能趕上“估值切換”的機會。

我們在把握科技成長類機會的同時，不妨適當關注價值風格的主動管理型基金，把風險平衡做好。這樣一來，既不用擔心錯過科技的整體機會，也能少點“過山車”的焦慮。

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如何篩選能打又抗震的價值派選手？

那么，問題來了：“能打又抗震”的價值型基金，應該怎么選？

中歐基金的藍小康是我一直密切關注的價值派選手，他在管時間最長的中歐紅利優享，非常符合我心中的“硬指標”：

• 過往長期業績能打，基金經理最好任職5年以上，經歷過至少一輪牛熊周期；

• “抗震”能力強，過往最大回撤可控（不高于30%），修復速度快。

細細翻下來，中歐紅利優享簡直精準滿足所有加分項：

• 比業績，截至今年三季度末，藍小康管理以來總回報達到162.08%，同期業績比較基準8.85%；（業績經托管行復核）

• 拼抗震能力，截至今年二季度末，產品成立以來7年多經歷了幾輪牛熊考驗，最大回撤才25%，最大回撤修復天數為61天。（數據來源：Wind，修復天數為交易日）

很多時候，我們總忍不住想抓住收益最高的“冠軍基”，但是拉長時間看，原來那些高穩定性的選手，雖然不一定是每一輪行情中的“最靚的仔”，卻力爭做到積小勝為大勝，在市場長跑中獲得優秀的業績。

真是波動方知價值美！這回真是被藍小康狠狠種草了。

一起來看看，藍小康是怎么不顯山、不露水就在市場長跑中獲得優秀的業績的？

1?? 與周期同頻的價值多策略打法

藍小康是中歐基金權益公募投資部價值組的組長，擁有超14年證券從業經驗、8年投資經驗，是一位典型的價值風格選手。

他的投資理念很清晰：賺本分的錢，賺企業經營的錢，少賺股票泡沫的錢。

但他與傳統的深度價值又有所不同，他非常重視與宏觀周期“同頻共振”。

藍小康將這一策略稱為“系統均衡”。他把市場劃分為周期、金融、科技、高端制造、TMT等多個板塊，通過自上而下的研究，把握每輪周期的核心矛盾，從而捕捉不同行業價值回歸和尚未充分定價的機會。

以中歐紅利優享為例，他在過去幾年宏觀周期轉換過程中，做過兩次重要的“系統均衡”。

• 在2017~2019年經濟擴張期，藍小康主要關注白酒、白電、金融、房地產等通脹周期核心資產，挖掘白馬價值股的投資機會。

• 2019年之后，經濟進入穩增長階段，藍小康也開始調整關注重點，增加對有色、煤炭、高股息金融、以及周期成長股、中小市值的科技股等的挖掘。

表：中歐紅利優享前十大重倉股

數據來源：基金定期報告

目前的中歐紅利優享，更像是一個“多策略組合”。

在藍小康看來，中國經濟已經從過去依賴資源消耗、政策支持逐步轉向精細化、技術驅動型、更市場化的發展，企業發展比拼的是管理效率、團隊文化、技術能力、信息化等，在未來，擁有阿爾法優勢的企業會堅持下來。

從他公開披露的持倉也顯示了這一特點：既有質量型的大盤成長股，也有紅利型的大盤價值股，還有一些逆周期反轉類的價值類資產。這種結構，既與宏觀周期同步，也拓展了收益來源。

同時，這個多策略組合呈現的特征是注重回撤控制，力爭有效規避大部分行業的尾部風險，包括房地產、光伏、新能源等領域的估值風險。

2?? 嚴苛的選股體系

在選股的層面上，藍小康可以說是非常“價值”了。他的選股邏輯，可以概括為三個關鍵詞：高質量、安全邊際和負面清單。

藍小康非常執著于挖掘高質地的公司。

在他看來，企業長期創造穩定自由現金流的能力，是衡量其價值的根本標準。優秀的企業會在產業集中度提升的過程中，不斷拉長久期、擴大份額，并推動ROE中樞上行——而這背后，離不開現金流的支撐。

他的持倉也印證了這一點：聚焦那些能“精耕細作”、穩健經營的公司，遠離依賴資本擴張或商業模式脆弱的企業。

在選股框架中，藍小康有一張明確的“負面清單”，堅決回避那些“瘋狂擴張”、“不誠信”、“高風險”的公司。

也就是說，投資要“先為不可勝，以待敵之可勝”，先確保組合不被擊敗，再追求從市場中獲得超額收益。

在估值層面上，藍小康也從不冒進。

他非常重視個股的安全邊際，有一套相對全面的估值體系。

• 一方面，針對不同的資產，藍小康會采用不同的估值模型，成長類資產適合PEG、長久期類資產適合DCF、周期和金融類資產適合PB。

• 另一方面，他重視市值層面上的評估。當個股總市值達到極高區間時，他往往會警惕其回落風險。在投資時候，既要判斷絕對市值空間，也要推演其實現路徑。

這套嚴苛的選股體系，最終也呈現為組合的超額收益，2018年4月成立后，中歐紅利優享A連續6年年度收益跑贏業績基準及上證指數。

數據來源：基金定期報告，指數漲幅來自Wind。連續6年年度指會計年度，每年的1月1日至12月31日

3?? 回撤控制能力強

重視回撤控制，也是藍小康組合管理的一個顯著特征。

數據來源：業績表現來自基金定期報告，指數漲幅、最大回撤來自Wind，截至2025/6/30。

可以發現，自2018年4月成立以來，中歐紅利優享A在業績大幅跑贏市場的同時，回撤控制也相當優異，成立以來最大回撤僅為25%，同期萬得偏股型基金指數最大回撤45%，上證指數為27%。

分年度來看，穩定性也很強，組合大部分年度的最大回撤，低于同期滬深300指數及偏股型基金指數。

數據來源：業績表現來自基金定期報告，指數漲幅、最大回撤來自Wind，截至2025/6/30。

大師級的波動管理背后，其實是藍小康從源頭上就做好的配置邏輯。

【1】嚴選個股，從源頭控制風險，回避經營風險高、估值過高的公司，守住安全邊際；

【2】側重市場較大、波動率較低的股票，提升組合的穩定性；

【3】打造價值多策略組合，通過行業的適度分散，避免單一風險暴露。

這種高穩定性的業績特征，也贏得了專業投資者的認可。截至中報，中歐紅利優享機構投資者占比高達81%，說明機構也更看重收益背后的穩定性和可復制性。（數據來源：基金定期報告，截至20250630）

03

結語：當前投資應該怎么做？

回到前面的話題，在當前投資環境進一步“復雜化”的背景下，我們應該如何把握投資方向？

我發現，藍小康這種長周期的價值投資者，在這種時刻，反而更加篤定。

他看好當前全球局勢下的中國資產重估。

在2025年中報中，藍小康明確指出，A股市場的“全面上行”，“傳統產業和新質生產力都有表現的機會”。其中，傳統產業優質公司的業績改善更為確定，也更容易識別。從交易上操作來分析，PB估值低的各行業優質公司都值得重點關注。

日前，擬由藍小康管理的中歐價值領航（024427）將在10月16日發行。

中歐價值領航是一只A+H全行業投資的偏股混合型基金，股票倉位為60-95%，還可以投資港股（港股通標的股票投資比例不超過全部股票資產的50%）。

延續藍小康的低估值價值兼顧成長的風格，這只基金主打大盤價值、大盤成長策略和反轉策略，就是想在市場全面上行的背景下，捕捉更穩健的機會。

投資的本質，是在不確定性中尋找確定性。

而當前最大的確定性，或許就是中國優質資產正在經歷的價值重估。看清這一趨勢，布局這一趨勢，或許正是當下投資的關鍵所在。

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數據來源：

中歐紅利優享A業績經托管行復核，業績區間2018.4.20-2025.9.30，區間凈值收益率162.08%，區間業績比較基準收益率8.85%。基金定期報告顯示，截至2025/06/30，中歐紅利優享靈活配置混合A的成立以來漲跌幅121.48%, 同期業績比較基準1.65%。2020-2024年基金漲跌幅和同期基準表現為25.77%/ 7.24%, 27.63%/ 7.58%,-10.2%/-12%,-2.92%/-6.84%,21.36%/4.06%。歷任基金經理:藍小康20180420-管理至今,曹名長20180419-20210210,盧博森20180419-20200529。本產品于2020/10 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。

中歐融恒平衡混合A的成立以來漲跌幅30.85%, 同期業績比較基準8.25%。2023-2024年基金漲跌幅和同期基準表現為-4.2%/-4.31%,22.58%/10.94%。歷任基金經理:藍小康20230321-管理至今。

中歐價值回報混合A的成立以來漲跌幅35.40%, 同期業績比較基準3.37%。2023-2024年基金漲跌幅和同期基準表現為-4.8%/-8.45%,21.1%/11.08%。歷任基金經理:藍小康20230609-管理至今。

風險提示：

基金有風險，投資需謹慎。

基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。中歐紅利優享、中歐融恒平衡、中歐價值回報、中歐價值領航為混合型基金，其預期收益及預期風險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。本基金可投資于港股通標的股票。除了需要承擔與內地證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

投資有風險，入市需謹慎