借債也要收購(gòu)，biotech轉(zhuǎn)型闖將Genmab為我們探路

9月29日，丹麥生物技術(shù)公司Genmab宣布達(dá)成協(xié)議，以每股97美元、總值約80億美元的全現(xiàn)金方式收購(gòu)荷蘭生物制藥公司Merus，這一價(jià)格相比Merus前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)高達(dá)41%。

這筆交易不僅是Genmab成立26年來(lái)的最大收購(gòu)，更標(biāo)志著其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向——從依賴(lài)合作開(kāi)發(fā)到走向完全自主。

甚至，為了這筆交易，Genmab不惜大舉借債。公司計(jì)劃動(dòng)用現(xiàn)金并籌集約55億美元的非可轉(zhuǎn)換債務(wù)融資。借債也要收購(gòu)的勇氣不僅是對(duì)Merus核心資產(chǎn)的信心，更是Genmab管理層對(duì)企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型之路的決心。

圖源：Genmab官網(wǎng)公告

01

Genmab為何豪賭？

首先，肯定是目標(biāo)資產(chǎn)足夠有吸引力。Merus的核心資產(chǎn)是處于三期臨床階段的雙特異性抗體petosemtamab，該藥物針對(duì)頭頸癌展示出潛力，已獲得美國(guó)FDA兩項(xiàng)突破性療法認(rèn)定。

Petosemtamab是一種EGFRxLGR5雙特異性抗體，在頭頸癌治療中可能成為同類(lèi)首創(chuàng)和同類(lèi)最佳藥物。二期臨床數(shù)據(jù)令人鼓舞，其總體緩解率和中位無(wú)進(jìn)展生存期顯著優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)療法。

更關(guān)鍵的是，這款藥物正進(jìn)行兩項(xiàng)三期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2026年可獲得頂線中期結(jié)果。如果一切順利，Genmab計(jì)劃在2027年推出這款藥物。

圖源：Merus官網(wǎng)

Genmab對(duì)petosemtamab的商業(yè)前景極為樂(lè)觀。公司預(yù)計(jì)該藥物在首次獲批后將對(duì)EBITDA產(chǎn)生增值，到2029年年銷(xiāo)售額有望超過(guò)10億美元，并在此后具備數(shù)十億美元的年收入潛力。

威廉布萊爾公司分析認(rèn)為，僅頭頸癌適應(yīng)癥，該藥物的峰值銷(xiāo)售額就可能達(dá)到30億至40億美元。

然而，本次交易卻與這家偏保守的丹麥公司過(guò)往風(fēng)格不太一樣，背后是其從“合作打工”到“自立門(mén)戶(hù)”的戰(zhàn)略蛻變。

正如Genmab管理層表示，這次收購(gòu)“有望顯著加速Genmab向全自有模式的轉(zhuǎn)變”。

02

從普方到Merus：Genmab轉(zhuǎn)型的邏輯

對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)Genmab的熟悉離不開(kāi)去年的另一次收購(gòu)。2024年4月，Genmab以18億美元收購(gòu)了中國(guó)生物技術(shù)公司普方生物，獲得了一系列ADC在研藥物。

回看對(duì)普方生物的收購(gòu)邏輯，與Merus可以說(shuō)是十分一致。處于三期的核心資產(chǎn)與相應(yīng)的技術(shù)平臺(tái)。普方是ADC，而Merus是雙抗。

要理解Genmab的收購(gòu)思路，可以從這家公司的傳奇發(fā)展史中尋找答案。Genmab成立于1999年，是從美國(guó)生物制藥公司Medarex的歐洲分拆出來(lái)的。

頗具戲劇意味的是，Medarex在2009年被BMS以24億美元收購(gòu)，后來(lái)開(kāi)發(fā)出了革命性的CTLA-4和PD-1抗體。而Genmab雖然也與眾多明星藥物有關(guān)，卻鮮為人知。

實(shí)際上，Genmab本身堪稱(chēng)“抗體開(kāi)發(fā)大師”，它孵化的藥物包括治療多發(fā)性骨髓瘤的超級(jí)重磅藥物daratumumab，該藥在2024年全球銷(xiāo)售額高達(dá)110多億美元，是強(qiáng)生旗下的頭牌產(chǎn)品。

此外，諾華用于治療多發(fā)性硬化的ofatumumab，安進(jìn)治療甲狀腺眼病的teprotumumab，也都來(lái)自Genmab。

然而，這些成功藥物的共同特點(diǎn)是：Genmab早早將分子授權(quán)給了跨國(guó)大藥企，自己只收取部分分成。根據(jù)2025年Genmab的最新財(cái)報(bào)，公司84%的收入來(lái)自授權(quán)收入。

圖源：Genmab2025年中報(bào)

與授權(quán)出去的藥物的銷(xiāo)售額相比，Genmab只拿了小頭。這種“為他人作嫁衣”的模式，促使Genmab尋求轉(zhuǎn)型。因?yàn)樯虡I(yè)化前景較明確，預(yù)計(jì)能很快帶來(lái)收入，所以3期項(xiàng)目對(duì)Genmab有莫大的吸引力。同時(shí)，借助平臺(tái)的其它管線，能夠有持續(xù)的產(chǎn)品往前推進(jìn)。

03

結(jié)語(yǔ)：biotech轉(zhuǎn)型的啟示

Genmab的轉(zhuǎn)型代表了生物技術(shù)行業(yè)的一個(gè)普遍抱負(fù)——從生物技術(shù)公司成長(zhǎng)為生物制藥公司。

收購(gòu)Merus是Genmab向“全自有模式”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。通過(guò)獲得即將商業(yè)化的資產(chǎn)，Genmab希望減少對(duì)外部合作的依賴(lài)，更多掌控自己命運(yùn)。

然而，這條轉(zhuǎn)型之路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。同樣80億美元購(gòu)買(mǎi)一個(gè)三期在研藥物，跨國(guó)大藥企可以做成且回本，不代表生物技術(shù)公司也能做到。

后期開(kāi)發(fā)和商業(yè)化需要完全不同的能力和資源。Genmab過(guò)去成功主要是發(fā)現(xiàn)和早期開(kāi)發(fā)抗體，而后期臨床開(kāi)發(fā)、注冊(cè)申報(bào)和市場(chǎng)推廣，則需要不同的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和基礎(chǔ)設(shè)施。

Genmab的轉(zhuǎn)型探索，為整個(gè)生物技術(shù)行業(yè)提供了一個(gè)寶貴的案例：biotech公司是否應(yīng)該以及如何成長(zhǎng)為biopharma？尤其是當(dāng)前我們大多biotech公司還在走靠出海、授權(quán)收入維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品推進(jìn)。在對(duì)外授權(quán)這一點(diǎn)上，Genmab可以說(shuō)非常成功。未來(lái)能否轉(zhuǎn)型成為biopharma乃至MNC，同樣值得我們期待和學(xué)習(xí)。Genmab正在為我們探路。