摩擦升級背后，一個最基本的邏輯

1. 市場是個不會在意驅動價格波動的具體形式或原因，只會在意結果本身的流氓。不論是地緣沖突還是宏觀數據，只要這些事件導致供給或需求的價格反應，交易層面就必須去定價。

換句話說，事件是觸發器，哪怕不是結構性的基本面變化，只要它改變了市場的供需預期或情緒，就足以成為價格走勢的驅動力。

2. 與其說價格背后交易的是摩擦升級的擔憂，倒不如說，交易的是巨大期望所帶來的負擔。

美中之間持續的貿易爭端新聞已經不算新聞，自4月9日特朗普推遲實施關稅以來，全球貿易總體上已經較為樂觀，大多數國家已與美國達成貿易協議，包含較4月2日公布的關稅更低的新關稅，且關稅迄今為止尚未對通脹產生顯著影響。

對美國經濟軟著陸的預期上升，與美股的上升趨勢同步，但伴隨著如此高的期望，帶來的是自然而然的，對政策、增長、通脹和盈利的兌現需求。

對這些基本面因素信心的任何動搖，都可能引發一定的獲利回吐。

我們正處在的，是一個對未來過度期待的市場。

3. 對于談判，遇軟則進，遇硬則退，從這一點上看，摩擦升級的出發點顯然是為博弈一次新的TACO，而非將一切事情全部拖入最糟糕的結局。

時間點是很巧妙的，與以往重大峰會前的緊張態勢截然不同，在會晤前三周選擇全面升級貿易戰，顯然是明白，在10月/11月的這個關鍵節點上，對手盤是不敢強硬到底的。

談判日前的一切，在最終日的來臨時，都會出現回撤， 大國博弈，尤其如此。

數年前，當我問及某位涉外談判經驗極為豐富的朋友，談判的根本出發點究竟是什么的時候，他的回答為我們至今為止的所有交易框架打下了指導基礎：

所有談判的根本目的，從不是己方利益最大化，而是要有個“完成”的結果，如果沒有結果，一切的一切都沒有意義。一個最基本的邏輯是，如果某單個經濟體內部的增長依然疲軟或脆弱，完全的貿易脫鉤就不可能出現。

4. 沖擊性交易與結構性轉折完全不同，宏觀事件可以造成沖擊，但無法帶來實質性轉折。

銅交易與金交易的區別，就是這一點上非常好的代表。在全球經濟增長動能全面轉正之前，對于銅，任何事件帶來的價格上漲只能按照沖擊性交易來做，這也意味其價格表現的脆弱性..

交易而非配置，直到經濟增長的數據結果，為其帶來結構性的轉折確認為止。

5. 美股市場是一個企業微觀盈利和經濟數據驅動遠大于宏觀驅動的地方，去年的時候，我們在星球的欄目里更新過一篇文章，題目叫“在美股市場，微觀業績重于宏觀政治”，里面的內容是這樣寫的：

“在美股市場，政治走向對股市影響可能沒有人們想象的那么重要，即使是明確導向的政策（如稅率、化石燃料監管）有時也會產生與預期相反的結果，從經驗來看，企業盈利遠比誰坐在總統辦公室更重要。”

這里并不是說政策變化和市場局部波動的互動關系不重要，實際上這種互動關系確實明顯存在，尤其是當政府規模龐大、存在感強烈（赤字問題）時，這種情況更為顯著。關鍵是，外盤交易的基礎認識是要先將日常的政治噪音與資產的最終表現區分開來。

政治和宏觀事件只是在一定時間內對局部市場施加了更大的波動水平，長期來看，一個最關鍵的視角始終是：經濟及盈利的長期決定性將優于國內政治（及國際地緣）。

6. 也因此，可能出現的下跌，即使真正到來，也一定是由數據驅動，或企業行為的微觀層面驅動。

宏觀事件帶來的所有價格沖擊，都會在周級別上被反抽抹平，沒有確認的結構性轉折，沖擊性交易注定是無根之萍。

下周起，一批美國大型銀行將拉開美股三季度財報季（覆蓋標普市值的8%）的帷幕，更重要的，是后續那些科技和AI大廠們的業績與資本支出表現。

這一判斷在盤后的交易數據上也可以得到佐證：

盡管貿易摩擦升級的消息引發拋售，美股盤面卻并未出現恐慌跡象，個股成交仍然冷淡，更多是避險驅動的ETF成交，占全天成交量的38%，接近解放日以來最高。

投資者普遍選擇觀望進入周末，因為美國市場即將迎來一個長周末（下周一為準假期，美股開市但債券市場休市）， 市場反應也在一定程度上因長周末前的流動性不足而加劇。

情緒謹慎，但沒有恐慌。

7. 在沒有辦法提前獲知決策者行為的背景下，市場原則中的“應對，而非預測”，就變得格外重要，下圖是我們在數月之前開啟的一筆配對交易。關于我們是如何提前布局，以應對潛在未知風險事件：

周末愉快。更多內容明天的Wrap里繼續聊。

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