回歸投資常識長假版5：詳解三大策略的底層邏輯

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回歸投資常識長假版5：詳解三大策略的底層邏輯

各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，今天我們繼續來講自己的書，回歸投資常識，昨天我們說到了紅利策略，今天來看看，三大策略的第二塊，大盤成長類的投資，我們叫做高景氣策略，一般也叫作GARP策略，也就是巴菲特所說的，用合理的價格買入成長性的公司的策略。所以他兼顧了成長和價值，但是又都不純粹，屬于是既要又要的邏輯。那么這東西能好嗎？分你怎么看！好東西和低價格，絕大多數的時候，他都是矛盾的，但也有不矛盾的時候，那就是市場特別差的時候，當大家都沒啥投資信心了，好東西和低價格就同時出現了。所以這種高景氣投資的買點，就是市場低估的時候。他才有勝算，一旦市場漲起來了，那這個東西，就比較割裂了，往往好東西不便宜，便宜的沒好貨。

但是，這個GARP策略，最要命的一點就是，他的表現周期，跟買點又是相互割裂的，也就是說，在你最該買他的時候，往往是他表現最差的時候，啥意思，就是說，你買完之后，可能得先準備被套個一段時間，說到底他屬于大盤成長類，之前我們講了，只有在政策寬松，經濟往上走，業績也往上走的時候，他才會有好的表現機會。但當你這些指標都確認了，再去買他就已經晚了。就比如上一輪牛市，我們是2020年7月確認的業績回升，結果市場2021年3月就見頂了。

GARP策略投資的代表人物就是大名鼎鼎的彼得林奇，他在77年到90年的13年里，將麥哲倫基金資產提升了770倍，年化收益率高達29%，成為全球迄今為止，最牛的基金經理，沒有之一。但大家想一想，1977年是什么時候，正是美國股市一波10年不漲的末尾，標普500指數68年就100點了，到了79還是100點，而他卸任的1990年，標普500指數已經是400點了。光貝塔收益就年化12%。而彼得林奇的策略，就是在最便宜的時候，買入那些最有成長性的消費股，趕上了美國的那波消費升級浪潮。他重倉的汽車股，給他爆賺了好幾倍。而等他卸任之后，美國的這波消費升級其實也就結束了，開始了互聯網浪潮的10年，所以即便是彼得林奇繼續干下去，可能業績也就一般了。

所以從彼得林奇的故事當中，可能有些朋友已經猜出來了，所謂的GARP策略的核心，就是消費，一點都沒錯，消費+制造業就是GARP策略的核心，代表一個社會供需的兩面。也是經濟增長方式的主要變量。你看巴菲特教你的那些案例，其實也一樣，喜詩糖果是他第一次以不低的價格買入好公司，之后可口可樂，亨氏番茄醬，包括最后的蘋果，其實都是GARP的投資邏輯。彼得林奇買的汽車股，既是制造業也是可選消費品，所以在經濟好的那幾年，增長就特別快。A股上也是如此， 比如茅臺，云南白藥，阿里巴巴也都屬于這一類。消費升級的時候，他們漲的特別好。

GARP投資的邏輯，既要考慮價格也要考慮增長，這里說的價格主要就是估值，那么最常用的衡量估值的工具就是市盈率，所以彼得林奇就創設出了一個獨家指標，叫做PEG，也就是市盈率比上增長率，他認為市盈率跟增長率的比值是1的時候，就意味著價格合理，那么市盈率比增長率低的時候，就是低估。舉個例子，市盈率20倍，增長率30%，他就覺得低估了，如果增長率只有10%，市場卻給了20倍市盈率，他就覺得貴了。當然這個PEG的指標，只適用于那些盈利穩定，且增長穩定的公司，比如有的周期類產業，要么增長100%，要么直接虧損，那這個就沒法用了。所以這類周期公司，也不在GARP策略的考慮之內。所以這也就是為啥他們總選消費和制造業公司，說白了就是消費者是C端用戶，需求很穩定，業績不會出現暴漲暴跌。比如全世界的人，突然有一天都不喝可口可樂了，這種事的概率非常低。他即便這個公司不成了，也是一點一點衰落下去的。不會有突然之間，業績暴雷的風險。另外一點就是，消費類公司和制造業公司，都比較好預測業績，看需求和訂單就行了。

那么我們該如何布局這種GARP策略，其實是比較難的，因為他是一種選股思路，比如基金經理們，一般會用PB-ROE模型，也就是PB為縱軸，ROE為橫軸，他要找的事那種PB低,ROE高的行業和個股，也就是在這個坐標系下右下角的位置。當然這個對于我們普通投資者來說，難度太大，于是我們有4個方式來做布局。

方式一，就是直接買消費，garp策略，選出來的股票絕大多數都是消費，所以那你不如就買消費類的主題基金，或者消費的主動基金和指數基金，比如消費50，消費紅利啥的。像之前彼得林奇買的基本都是消費股。但這個方式有個問題，大家要小心一點，就是當下消費基金里面，白酒占比還是比較高的。而白酒是一個消費升級的標志行業，在消費降級的邏輯之下，他的前景可能就不會像之前那么樂觀。

方式二，利用某些主動基金，既然基金經理用的就是PB-ROE策略，那么他們選出來的股票也是GARP風格的股票，那么我們要做的，就是利用他們選股，而我們自己做擇時，啥意思。就是你別買太貴就行。千萬別等著這一類風格表現特別火熱了再去購買，反之在熊市里，找一些明星基金經理，等他們基金大幅回撤的時候買入，是沒啥太大的問題的。但這里也有個問題，到底誰是真的PB-ROE邏輯，誰是假的，這個你得能分辨。有些基金經理，就是跟著別人買的。風格還經常漂移，這些就要小心。

方式三，干脆利用滬深300，A500這些大盤成長類指數基金，或者是一些增強類指數基金，他們會有ROE的優化邏輯。這個方式簡單高效，風險低，不用擔心基金經理叛變。但他的問題在于較為分散，所以超額收益也就沒那么高了。

方式四，利用外資的選股邏輯，比如買MSCI中國A50指數，外資一般配置中國，就會買這上面的股票，而外資的邏輯也是GARP，而且他們投資的周期比較長，邏輯比較純粹。存在的問題就是，外資受到匯率影響比較大，一旦他們要是因為某些政治風險，集中退出的時候，砸的最狠的，就是這些外資重倉股。

那么老齊一般怎么布局這種GARP策略的風格呢，我們選擇的就是方式三，直接買滬深300或者A500，之所以這么干，就是因為我們相信絕大多數主動基金，長期是跑不贏指數的。所以你買這種指數基金，就相當于買到了一個每年70分長期90分的主動基金。短期他們可能沒有爆發力，但是長期不差。另外一點就是買這種大寬基指數，方便我們大資金的運作，每年還能有3-5個點的增強，優勢可拿，那就相當于每年能提到80分了。除非遇到那種行業抱團的行情，否則基本都不差的。而行業抱團往往持續不了多久。

那么GARP策略的投資表現期，一般在什么時候，這個相信大家也都有答案了，他的本質就是大盤成長，制造業代表供給，消費代表需求，那么GARP如果要想表現好，就得對經濟的預期出現供需兩旺的局面，那么顯然就得是一個大牛市，也得是一輪明顯的景氣復蘇周期。或者說從之前歷史來看，但凡有牛市，消費都沒有缺席過。我們統計了2010-2011年，2016-2017年，以及2020年三輪牛市行情之下，消費行業，對于wind全A都跑出了相對優勢。只有2013年到2015年的這輪牛市，沒有出現消費跑贏的情況，之所以這樣，就是因為這一輪牛市是水牛，是沒有景氣周期推動的牛市，市場上看不到業績改善，所以消費也就表現一般。

接下來我們再復習下，如果要經濟復蘇，業績往上走，到底看什么？是的，沒錯，看利潤，看ROE，更快的指標就是看PPI，看CPI，我們統計了市場上的風格情況，跟CPI的指標對比，發現只要是CPI往上走，消費行業都會占優。相反CPI往下走的時候，消費表現都不好，這幾年大家在白酒消費上被套了很多錢，主要一個原因就是大環境出現了通縮。

下面我們看，第三個重要風格，叫做高景氣策略，也可以叫做科技成長策略，說白了就是，他不管經濟好不好，只要這個行業景氣度高就行，可以自成體系，不用看整個經濟的臉色。和整體市場業績的表現，那么顯然這樣的行業，多多少少都得跟科技沾邊。其他的行業無論是周期，金融，消費，都不可能獨立于經濟而存在。所以高景氣策略，主要的選股方向就是科技行業。主要包括TMT，芯片半導體，也包括一些時代特征的高成長行業，比如前幾年突然出現的新能源和光伏。

高景氣和科技股的投資邏輯完全不同

這種策略，可以稱之為追求極致成長， 無論經濟怎么樣，這些高景氣行業，都會自成體系。最典型的一段行情，就是2013-2015年那一段，移動互聯網熱潮。當時整個宏觀經濟其實并不好，股市在2013年壓力也很大。但是TMT和一些科技概念，就是能夠逆風起飛，大幅上漲。主要就是當時產業發展趨勢太猛了，正趕上了電商大發展的時代，也趕上了智能手機出貨量的暴增，一些游戲APP更是開始出現明顯的商業模式，再加上整個的國家政策是大眾創業，萬眾創新，市場資金面非常充裕，配資盛行，所以一波題材牛市大漲。當年創業板還是TMT為主，也就是通信，傳媒，技術三個行業的縮寫，那一波行情漲了6-7倍上去，500和1000指數也都漲瘋了。現在10年過去了，還在當年的半山腰。如果說2007年，是主板市場也就是周期股的特大牛市，那么2015年就是科技股的特大牛市。漲幅也很巧合，都是6倍左右。然后又都跌去了70%以上。

那么這些行業的增長到底從何而來呢，主要有這么幾種形式，1是加速增長型，也就是之前我們說的二階導的概念，今年增長10%，明年就得增長20%，他是增速提升。這種加速度是市場最容易激動的一種方式。因為他有更大的想象空間，這種加速增長，一般都會出現在成長性行業當中，也就是說是蛋糕越來越大市場當中。比如當年的電商，智能手機，后來的新能源車，都經歷過這一個階段，未來人工智能也很可能會出現這個階段。總結來說，加速增長得有天時。而一旦加速增長，那么給多高的估值，都不是問題。

2是持續高增長性，此時已經沒有加速度了，但有些企業可以一直穩定在一個較高的增速上。比如30%就是一個分水嶺，那么有多少企業能持續維持30%以上的增速能力呢？非常少，可能連1%都沒有。所以這是一個百里挑一的活。這些持續高增長的公司，不光要出現在一個高成長行業當中，自身還得有強大的護城河壁壘。這種持續高增長的公司，資本市場其實是又愛又怕的，愛的是他增長能力，怕的是哪天增長就掉下來。所以一般會比較謹慎，不會給超過30倍市盈率的估值。

3是減速增長型，也就是從30%以上的增長速度，降到30%以下，注意這里說的是增速下降，不是業績下降。比如我一個月賺1萬，每年漲薪3000，第一年是增長30%，第二年是3000除以13000了，所以增漲就只有23%了。但你的收入還在提升，這種減速增長，對于我們做企業的人以及打工賺工資的人來說，是可以接受的，畢竟每年公司收入都還在提升。但對于資本市場來說，是不能接受的，往往會意味著股價崩塌，從高增長區域跌到低增長區域，少說得跌去50%。弄不好得跌到70%。舉個例子，比如寧德時代，當年他最高光的時候，增長180%，但后來增速逐漸放緩，股價最高的時候，就跌了70%。很多投資者想不明白，營收和利潤不都是增加的么，怎么股價就一直跌？說到底就是預期變了。所以在投資市場上，預期太高，就意味著巨大的風險。

4是低速增長，基本就20%以內的增速那種企業，這種行業，往往不會再被劃分為高景氣賽道，所以他的整個估值邏輯都會發生重大變化。要注意的是，有些行業曾經是高增長景氣賽道，但發展幾年之后，就變成了成熟行業，估值就再也上不去了。比如新能源，光伏未來可能再難出現，2021年之后那種情況。因為他已經不在增長期了。

5是困境反轉型，這一般出現在周期類行業當中，之前業績非常糟糕，然后被證明其實沒那么糟糕。或者行業迎來了一定的轉機，他跟減速增長完全相反，減速增長是之前預期太高，然后向下修正，戴維斯雙殺。而困境反轉的增長是之前預期太低，出現向上修正，戴維斯雙擊。所以這種困境反轉，往往有時候機會不差。但不是特別好把握，除非你對一個行業特別了解。

綜合這5種景氣增長的邏輯，一般市場最喜歡的就是前兩種，也就是加速增長或者持續增長，最后一種困境反轉也不錯，一旦押對了賠率是比較高的，但就是勝率最低。而我們要規避的就是減速增長這個階段，不要老覺得他的業績還在漲啊，股價應該沒問題吧，那你就大錯特錯了。一旦業績增速下行，股價是很難維持住的，主要是之前預期太高了，之前我們有過一個比喻，爹媽一直以為你是能考清華北大的，結果你考了個人大復旦，那也是無比失望。而資本市場上，失望就意味著股價要大跌，失望越大跌的也就越狠。

這種高景氣高科技的表現特點就是，估值越高，漲的越快，所以我們不能跟價值投資的邏輯搞混了，很多朋友買科技股，還要去看市盈率，這就完全本末倒置了。最后發現根本就沒有能夠下手買的，但人家的股價就是一直漲，最后狠了狠心，買了一個科技股里估值最低的，反而就這個不漲。而且跌起來也一點都不慢，甚至比別的跌的更多。所以我們要明白，科技股的驅動邏輯，壓根就不是盈利能力，而是想象空間和預期拔升的高度，我們既然要買科技，要買成長，就應該去買那個想象空間最大的，看起來最容易成功，甚至贏家通吃的那個，這才是科技股投資的精髓。千萬別搞錯了，拿價值投資的那一套，往科技成長股上去套，往往會錯的離譜。不是沒機會下手，就是買到那個預期最弱的公司。

另外，投資高景氣科技股，還一定要抬頭看路，主要是2條，1是得看看有沒有可以炒的產業周期浪潮。這段時間哪些技術在方興未艾，能否擁有未來走進千家萬戶的能力，我們用術語講叫做，滲透率持續提升。比如一開始大家都不用智能手機，后來離不開智能手機，一開始新能源車跟老頭樂一樣，現在大街上一半都是新能源。這就是滲透率。2是經濟好不好無所謂，但股市不能太弱。股市特別差，意味著市場風險偏好太低。這時候大家是不敢去想詩和遠方的，只能關注保溫杯里的枸杞。所以大熊市 ，跌的人心都散了，科技股往往會更加慘烈。沒有資金支撐估值了，所以就會表現的非常差。只有市場恢復信心，散戶們進來了，游資開始活躍了，這時候科技股才會迎來講故事的機會。俗話說倉廩實知禮節，得吃飽了才能想其他的，股市也一樣，韭菜得發芽了，你才能拿著鐮刀去干活。所以熊市里是不能碰科技股的。

還有一種情況不太確定，就是經濟復蘇，周期回歸，大盤成長股往上走，整個股市進入牛市，這時候科技的表現就不好說了，如果產業周期預期強烈，甚至經濟轉型帶動的復蘇回升，那么成長股，景氣賽道就有機會，如果是傳統產業帶動的復蘇，比如又去搞基建和房地產了，那么科技可能就沒那么理想。就比如2016-2017年，供給側改革＋棚改貨幣化，大家都在熱衷于炒房。所以那兩年科技都沒啥機會。

那么怎么投科技呢？一般就是一個宗旨，加兩種方法，一個宗旨就是亂槍打鳥，因為科技發展是非常不確定的，那些公司的增速，即便專業的分析師，甚至是公司的管理層也都不一定能搞得清楚，誰也不知道啥時候就到瓶頸了，更不知道自己的技術路徑到底對還是不對。所以你必須得有一定的覆蓋度，否則很容易壓錯寶。就像我們之前說的，一開始電商平臺eBay中國來勢洶洶，你不會想到是淘寶能殺出重圍，都2010年了，劉強東的京東還在苦苦支撐，差點就死掉了。老劉天天化妝成京東配送，給自己拉投資，那時候國美電商無比強大，國美在線+庫巴網，幾乎一統江湖。后來阿里+京東+蘇寧三分天下，大家認為電商已經沒機會了，沒想到拼多多橫空出世，把阿里都給拉下了馬。所以科技這玩意，都是想不到的意外。千萬別去精選個股，我們要用風險投資的思路去布局整個行業。有句話叫做，相馬不如賽馬！既然不知道，就讓他們自己去跑出一個結果。全都下注之后，有1-2個干成的，你的損失就都背回來了。那么投資高成長的兩個方法都有哪些？