博瑞醫(yī)藥擬赴港上市，上半年研發(fā)投入增144%

伴隨著此輪A股公司赴港上市熱潮，“減肥藥概念股”博瑞醫(yī)藥（688166.SH）也在近日宣布赴港上市計(jì)劃。

9月27日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃發(fā)行H股股票并在港交所主板上市，其目的是為加快公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力，提高資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。目前該計(jì)劃已得到董事會(huì)通過，尚待10月17日召開的股東大會(huì)審議。

博瑞醫(yī)藥在上述公告中表示，公司將在股東大會(huì)有效期內(nèi)（即經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過之日起24個(gè)月或同意延長的其他期限）選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)和發(fā)行窗口完成本次發(fā)行上市。

近一個(gè)多月，博瑞醫(yī)藥A股股價(jià)經(jīng)歷一輪過山車。此前一年多博瑞醫(yī)藥股價(jià)基本處于60元/股以下，7月10日，其收盤價(jià)為56.09元/股，在這之后博瑞醫(yī)藥股價(jià)開始“起飛”，到8月6日，其股價(jià)盤中漲至122.59元/股的上市以來最高點(diǎn)。

然而此后，博瑞醫(yī)藥股價(jià)又轉(zhuǎn)頭向下，8月28日前后開始出現(xiàn)明顯下跌，截至9月26日，公司股價(jià)收于58.06元/股，較上述最高點(diǎn)跌超52%，總市值為245.46億元。而8月28日，博瑞醫(yī)藥收盤價(jià)98.04元/股，到9月26日收盤價(jià)為58.06元/股，過去一個(gè)月，股價(jià)下跌約4成。

博瑞醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，或與其所布局的創(chuàng)新藥行情密切相關(guān)。博瑞醫(yī)藥最為外界關(guān)注的創(chuàng)新藥是其在代謝領(lǐng)域的核心產(chǎn)品BGM0504，這是一款GLP-1/GIP受體雙重激動(dòng)劑，與禮來的替爾泊肽靶點(diǎn)相同。

在國內(nèi)GLP-1領(lǐng)域雙靶點(diǎn)受體激動(dòng)劑布局者不少，信達(dá)生物的瑪仕度肽已在今年6月獲批上市；恒瑞醫(yī)藥的雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑HRS9531注射液上市許可申請(qǐng)于今年9月1日獲受理。博瑞醫(yī)藥的BGM0504在藥物研發(fā)進(jìn)度上緊隨其后，目前其在國內(nèi)的減重和降糖兩項(xiàng)適應(yīng)證均已進(jìn)入三期臨床階段。

去年開始，全球減肥藥兩大巨頭諾和諾德和禮來的GLP-1類藥物持續(xù)打開市場(chǎng)空間，疊加今年以來國內(nèi)信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品新進(jìn)展不斷，以及聯(lián)邦制藥、翰森制藥等企業(yè)與跨國巨頭在GLP-1領(lǐng)域達(dá)成BD交易，該賽道熱度空前，市場(chǎng)預(yù)期跨國巨頭或會(huì)通過收購或授權(quán)引進(jìn)國內(nèi)管線。

在這一背景下，有雙靶點(diǎn)布局的博瑞醫(yī)藥股價(jià)持續(xù)上漲，從年初的30元/股左右漲至年中的60元/股左右。

不過，長期來看，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)或仍要回到企業(yè)基本面。隨著在創(chuàng)新藥領(lǐng)域研發(fā)投入的不斷加大，博瑞醫(yī)藥的資金壓力開始顯現(xiàn)。

9月28日，時(shí)代周報(bào)記者以投資者身份致電博瑞醫(yī)藥證券部，相關(guān)人士表示，創(chuàng)新藥研發(fā)管線的推進(jìn)對(duì)資金要求較高，這是創(chuàng)新藥行業(yè)屬性。“公司肯定會(huì)有一定資金壓力，主要由于創(chuàng)新藥研發(fā)投入較大。”上述人士表示，未來博瑞醫(yī)藥在GLP-1類藥物方面仍需長時(shí)間投入。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

上半年研發(fā)投入超去年全年

今年以來，博瑞醫(yī)藥融資動(dòng)作頻頻。5月，博瑞醫(yī)藥發(fā)公告稱，擬申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行不超過3億元（含3億元）的中期票據(jù)，發(fā)行期限不超過5年（含5年），募集資金擬用于公司研發(fā)投入及補(bǔ)充營運(yùn)資金等符合國家法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

上述博瑞醫(yī)藥證券部相關(guān)人士表示，公司擬注冊(cè)發(fā)行的中期票據(jù)仍在進(jìn)行中，研發(fā)投入中大部分將用于創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

8月，博瑞醫(yī)藥又披露了定增方案，公司實(shí)際控制人之一袁建棟將以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購本次發(fā)行的股票，認(rèn)購價(jià)款金額合計(jì)不超過5億元，限售期為48個(gè)月。根據(jù)公告，此次募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

博瑞醫(yī)藥在公告中表示，持續(xù)上升的研發(fā)投入和業(yè)務(wù)規(guī)模的增加對(duì)公司流動(dòng)資金提出更高要求。此外，公司自IPO上市以來持續(xù)開展對(duì)相關(guān)生產(chǎn)基地建設(shè)的投入，較高的資本性支出使公司截至報(bào)告期末的銀行借款規(guī)模較大，由此產(chǎn)生的利息費(fèi)用亦對(duì)公司凈利潤產(chǎn)生一定影響。

目前，博瑞醫(yī)藥也在與頭部藥企合作。8月，博瑞醫(yī)藥與華潤三九簽署了協(xié)議，就BGM0504注射液在中國大陸地區(qū)的研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)及商業(yè)化達(dá)成合作，華潤三九將分階段支付最高2.82億元的研發(fā)投入里程碑付款及額外銷售里程碑付款。

此次博瑞醫(yī)藥尋求在生物醫(yī)藥企業(yè)融資的核心陣地港股上市，或同樣是希望通過國際配售拓寬融資渠道。

這背后，近幾年博瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)承壓明顯，2022年博瑞醫(yī)藥營收、凈利潤均出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑；2023年、2024年公司連續(xù)兩年增收不增利，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下降15.51%、6.57%。2025年上半年，業(yè)績(jī)下滑幅度進(jìn)一步加大，當(dāng)期博瑞醫(yī)藥營收為5.37億元，同比下降18.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1717.32萬元，同比下降83.85%。

從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，博瑞醫(yī)藥短期償債壓力明顯。2025年半年報(bào)顯示，博瑞醫(yī)藥短期借款1.69億元，1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6.61億元。而截至上半年末，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.31億元。

博瑞醫(yī)藥上半年利潤下降，原因在于其營收支柱原料藥產(chǎn)品收入的下降，包括抗病毒類產(chǎn)品收入、毛利額較去年同期大幅減少；毛利較高的抗真菌類原料藥品種收入下降等。

今年上半年，博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入為3.48億元，同比增長144.07%，研發(fā)投入金額超過2024年全年的3.12億元。上半年研發(fā)投入占營收比例為64.83%，較上年同期增加43.12個(gè)百分點(diǎn)。而在此前，博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入占營收比例長期保持在25%以下。

博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入的重心是代謝疾病領(lǐng)域創(chuàng)新藥物，尤其是GLP-1類藥物。上半年，博瑞醫(yī)藥研發(fā)投入中超過91%投向創(chuàng)新藥及吸入制劑，其中創(chuàng)新藥投入較去年同期增長604.93%。截至今年上半年，BGM0504注射液及口服片劑累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到3.8億元，占公司在研項(xiàng)目累計(jì)投資總額約56%。

GLP-1混戰(zhàn)

成立于2001年的博瑞醫(yī)藥最初以原料藥及醫(yī)藥中間體起家，此后不斷向下游制劑領(lǐng)域延伸。此后，博瑞醫(yī)藥形成原料藥與制劑一體、創(chuàng)新藥與仿制藥結(jié)合、國際市場(chǎng)與國內(nèi)市場(chǎng)并重的業(yè)務(wù)體系。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，2019年，博瑞醫(yī)藥在財(cái)報(bào)中披露了用于抗腫瘤的創(chuàng)新藥BGC0228，當(dāng)時(shí)該藥處于臨床前研究階段，次年獲批臨床，2023年處于臨床I期試驗(yàn)階段。但2024年之后，博瑞醫(yī)藥未在財(cái)報(bào)中披露該藥最新進(jìn)展。

GLP-1/GIP受體雙重激動(dòng)劑BGM0504，轉(zhuǎn)而成為博瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域布局的核心產(chǎn)品。在GLP-1賽道，博瑞醫(yī)藥布局不算早。

2021年，博瑞醫(yī)藥在研管線中出現(xiàn)BGM0504，當(dāng)時(shí)該藥處于臨床前研究階段，最初定位的具體應(yīng)用場(chǎng)景為降血糖。同年，諾和諾德的司美格魯肽在美國獲批減重適應(yīng)證，不過該藥物為單靶點(diǎn)GLP-1受體激動(dòng)劑。

不同于眾多藥企先布局糖尿病適應(yīng)證，再進(jìn)行減重設(shè)計(jì)，博瑞醫(yī)藥幾乎同時(shí)布局糖尿病和減重兩大適應(yīng)證。2022年，BGM0504注射液獲批開展減重和2型糖尿病適應(yīng)證臨床試驗(yàn)。

在進(jìn)度上，相比恒瑞醫(yī)藥和信達(dá)生物兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)對(duì)手，博瑞醫(yī)藥的BGM0504上市時(shí)間略顯滯后。截至今年上半年，BGM0504注射液減重和2型糖尿病兩項(xiàng)適應(yīng)證處于國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)階段。

GLP-1是過去兩年全球醫(yī)藥市場(chǎng)最火熱的賽道之一，從跨國藥企諾和諾德和禮來，到國內(nèi)的恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、華東制藥、翰森制藥、石藥集團(tuán)等，眾多藥企紛紛在該領(lǐng)域布局。

在減重市場(chǎng)，眾多選手除了從單一靶點(diǎn)到雙靶點(diǎn)、多靶點(diǎn)的比拼，也在不斷尋找差異化布局，比如延長藥物作用周期，減少給藥頻率；降低副反應(yīng)、提升安全性；給藥方式從注射向口服制劑轉(zhuǎn)型，提升便利性。還有下一代迭代產(chǎn)品“減脂不減肌”，解決體脂率高但肌肉量不足的健康需求。

博瑞醫(yī)藥的BGM0504同樣在注射劑型外開發(fā)了口服片劑，同時(shí)也布局了新一代“減脂保肌”項(xiàng)目Amylin（長效胰淀素）BGM1812。相較于GLP-1類藥物，Amylin藥物能顯著提升肌肉保留率，實(shí)現(xiàn)減脂少減肌的效果，并通過增強(qiáng)飽腹感實(shí)現(xiàn)體重控制，其還可與GLP-1類藥物聯(lián)合用藥，增強(qiáng)減重、降糖效果。

根據(jù)財(cái)報(bào)，上半年博瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥在研項(xiàng)目包括BGM0504單藥注射劑、口服片劑，BGM1812 單藥注射劑、口服片劑，以及兩者的復(fù)方制劑。當(dāng)時(shí)，除了BGM0504單藥注射劑外，其他均處于臨床前研究階段。9月16日，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，BGM0504口服劑型獲批在成人超重/肥胖患者中開展臨床試驗(yàn)。

2024年，國內(nèi)有超過百款GLP-1類新藥進(jìn)入臨床階段。未來隨著眾多減重創(chuàng)新藥上市，包括博瑞醫(yī)藥在內(nèi)的一眾藥企或?qū)⒚媾R巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

撰文丨閆曉寒

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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