增速創(chuàng)五年新低，Q2扣非凈利崩塌27%，金徽酒陷結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)調(diào)整周期持續(xù)洗牌，區(qū)域酒企生存壓力日益加劇。金徽酒不僅面臨高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力仍待提升、百元以下基礎(chǔ)價(jià)格帶快速萎縮等產(chǎn)品難題，還需應(yīng)對(duì)省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)首次負(fù)增長(zhǎng)、省外擴(kuò)張進(jìn)展緩慢的雙重困局。

偏居西北的金徽酒依然未能逃脫白酒行業(yè)深度調(diào)整寒潮。

今年上半年，金徽酒交出了一份營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)微增的成績(jī)單，看似平穩(wěn)的數(shù)據(jù)暗流涌動(dòng)。扣非后凈利潤(rùn)實(shí)際下滑4.05%，第二季度更是出現(xiàn)營(yíng)收同比下降4.02%、歸母凈利潤(rùn)下降12.78%的雙降局面。

金徽酒增長(zhǎng)放緩背后，其百元以下產(chǎn)品收入銳減近三成，傳統(tǒng)價(jià)格帶“失守”。公司深耕的甘肅省內(nèi)市場(chǎng)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而省外擴(kuò)張步伐緩慢。

多重因素作用下，金徽酒所面臨的挑戰(zhàn)或才剛剛開始。

業(yè)績(jī)滑坡，營(yíng)利雙降拖累整體表現(xiàn)

縱觀金徽酒2025年上半年業(yè)績(jī)，表面微增背后增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。整體來看，公司雖維持正增長(zhǎng)，但增速已顯著放緩，營(yíng)收與凈利潤(rùn)的同比增幅均未超過1.5%。

今年1-6月，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.59億元，同比微增0.31%；歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)1.12%。盡管仍保持正向成長(zhǎng)，但這一增速已創(chuàng)下公司五年來同期最低水平，與往年動(dòng)輒雙位數(shù)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)形成強(qiáng)烈反差，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

進(jìn)一步分析季度表現(xiàn)，可見業(yè)績(jī)滑坡在第二季度尤為明顯。第一季度公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)仍維持正向增長(zhǎng)，但進(jìn)入第二季度，營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)6.51億元，同比下降4.02%，歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比下滑12.78%。值得警惕的是，扣非后凈利潤(rùn)大幅下降27.25%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減弱，核心盈利質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)。

從環(huán)比角度看，業(yè)績(jī)回落幅度更為劇烈。第二季度營(yíng)收環(huán)比下降41.25%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑72.42%，扣非后凈利潤(rùn)更是銳減74.87%。

如此斷崖式的下跌，不僅揭示出公司短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)加劇，也反映出其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在明顯隱患，為下半年業(yè)績(jī)復(fù)蘇帶來較大不確定性。

圖源|網(wǎng)絡(luò)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡，百元以下市場(chǎng)大幅失守

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，金徽酒正經(jīng)歷消費(fèi)分層與價(jià)格帶調(diào)整所帶來的深刻陣痛。公司當(dāng)前的產(chǎn)品布局清晰劃分為三大價(jià)格區(qū)間：100元以下為基礎(chǔ)檔，100-300元為中高端檔，300元以上為高端檔。

在高端產(chǎn)品線方面，金徽酒表現(xiàn)較為積極。期內(nèi)，300元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元，同比增長(zhǎng)21.6%，占整體酒類收入的比例提升至22.17%。這一增長(zhǎng)表明公司在高端化布局和品牌價(jià)值提升方面初見成效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸的策略正在部分收獲市場(chǎng)認(rèn)可。

作為公司營(yíng)收的絕對(duì)主力，100-300元價(jià)格帶產(chǎn)品繼續(xù)保持核心地位，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.69億元，同比增長(zhǎng)8.93%，占酒類總收入的比例高達(dá)56.49%。該檔產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，支撐了公司整體的收入大盤，金徽酒在次高端市場(chǎng)仍具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和消費(fèi)者基礎(chǔ)。

然而，公司在百元以下低端市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重滑坡，成為整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的明顯短板。該價(jià)格帶產(chǎn)品營(yíng)收同比銳減29.78%，僅實(shí)現(xiàn)收入3.66億元，且已是連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)大幅下滑。

盡管管理層將其歸因于“主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏和營(yíng)銷策略”，但如此持續(xù)性的深度回調(diào)，已難以用策略性調(diào)整簡(jiǎn)單解釋，可能涉及底層渠道動(dòng)銷能力減弱、低端消費(fèi)群體流失或競(jìng)品擠壓等多重因素。

渠道變革艱難，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)收縮

銷售渠道的結(jié)構(gòu)性變化，清晰反映出金徽酒在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中面臨的深層挑戰(zhàn)與轉(zhuǎn)型陣痛。公司目前主要通過經(jīng)銷商、直銷（含團(tuán)購(gòu)）及互聯(lián)網(wǎng)三種模式進(jìn)行銷售，其中經(jīng)銷商渠道長(zhǎng)期作為業(yè)績(jī)支柱，但其增長(zhǎng)已顯疲態(tài)，整體渠道格局正處于艱難重構(gòu)之中。

作為公司最重要的銷售來源，經(jīng)銷商渠道上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.21億元，但同比出現(xiàn)1.21%的下滑。這一傳統(tǒng)主力渠道的增長(zhǎng)乏力，直接拖累了公司整體收入表現(xiàn)。傳統(tǒng)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的銷售模式正面臨瓶頸，亟待轉(zhuǎn)型或升級(jí)。

金徽酒經(jīng)銷商規(guī)模持續(xù)收縮。截至2024年末，公司經(jīng)銷商總數(shù)為1001家，而在今年上半年末，這一數(shù)字凈減少41家，降至960家。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的收縮，不僅直接影響短期銷售穩(wěn)定性，也可能意味著區(qū)域市場(chǎng)覆蓋度和終端控制力的減弱。

其他渠道方面，直銷（含團(tuán)購(gòu)）模式營(yíng)收0.38億元，同比下滑3.51%，表現(xiàn)仍不樂觀；唯一亮點(diǎn)來自互聯(lián)網(wǎng)銷售，該渠道營(yíng)收0.57億元，同比增長(zhǎng)29.30%，增速顯著。然而，由于互聯(lián)網(wǎng)渠道營(yíng)收基數(shù)較小，占總收入比例仍低，其快速增長(zhǎng)尚難以彌補(bǔ)經(jīng)銷商等主力渠道下滑帶來的業(yè)績(jī)?nèi)笨冢澜Y(jié)構(gòu)調(diào)整仍任重道遠(yuǎn)。

全國(guó)化戰(zhàn)略受阻，省內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

金徽酒持續(xù)推進(jìn)的全國(guó)化戰(zhàn)略，正面臨現(xiàn)實(shí)與目標(biāo)之間的顯著落差。自2016年上市提出“鞏固甘肅，拓展省外”，到2020年復(fù)星系入主后升級(jí)為“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”，這一戰(zhàn)略方向即便在復(fù)星2022年減持讓出控股權(quán)后仍被堅(jiān)持。然而，從實(shí)際成效來看，全國(guó)化之路依然阻力重重、進(jìn)展緩慢。

當(dāng)前，公司渠道網(wǎng)絡(luò)已大幅向外延伸。截至今年上半年末，金徽酒省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到657個(gè)，顯著多于甘肅省內(nèi)的303個(gè)。這一布局體現(xiàn)出公司拓展外圍市場(chǎng)的決心，但經(jīng)銷商數(shù)量的領(lǐng)先并未轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的銷售貢獻(xiàn)，省外市場(chǎng)的實(shí)際收入能力仍遠(yuǎn)未與渠道規(guī)模匹配。

從收入結(jié)構(gòu)來看，金徽酒出現(xiàn)了明顯的“經(jīng)銷商與營(yíng)收倒掛”現(xiàn)象。上半年，省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.34億元，同比小幅下降1.11%，仍占總收入的七成以上，是公司絕對(duì)的基本盤；省外市場(chǎng)營(yíng)收僅為3.82億元，雖同比增長(zhǎng)1.78%，但基數(shù)低、增速緩，占比依然較小。作為核心支柱的省內(nèi)市場(chǎng)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，公司本土面臨越來越大的競(jìng)爭(zhēng)。

甘肅省內(nèi)白酒市場(chǎng)容量有限，整體規(guī)模約80億元，增長(zhǎng)天花板明顯。在有限的空間中，金徽酒還面臨五糧春、劍南春等全國(guó)性名酒，以及紅川、濱河等本土品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步擠壓其省內(nèi)增長(zhǎng)潛力。

全國(guó)化尚未取得實(shí)質(zhì)性突破，省內(nèi)大本營(yíng)卻已顯露增長(zhǎng)疲態(tài)，金徽酒正陷入“內(nèi)外承壓”的戰(zhàn)略困境。

深度調(diào)整期，如何破局成關(guān)鍵挑戰(zhàn)

面對(duì)行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整與競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，金徽酒正積極尋求戰(zhàn)略突圍與增長(zhǎng)重啟。公司為2025年制定了營(yíng)收32.8億元、凈利潤(rùn)4.08億元的年度目標(biāo)，然而結(jié)合上半年業(yè)績(jī)測(cè)算，下半年需完成營(yíng)收15.21億元、凈利潤(rùn)1.1億元，分別對(duì)應(yīng)近20%和18.3%的同比增長(zhǎng)。在當(dāng)前增長(zhǎng)動(dòng)能明顯放緩、主力市場(chǎng)出現(xiàn)收縮的背景下，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)難度顯著增大。

為扭轉(zhuǎn)局面，公司計(jì)劃下半年持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，圍繞“聚焦資源、精準(zhǔn)營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)”策略，強(qiáng)化用戶運(yùn)營(yíng)和渠道精細(xì)化建設(shè)。同時(shí)，借助數(shù)字化手段構(gòu)建智能營(yíng)銷體系，完善客戶畫像與精準(zhǔn)推送機(jī)制，力圖提升動(dòng)銷效率和終端響應(yīng)能力。

此外，金徽酒還計(jì)劃通過多層次、多形式的品牌推廣活動(dòng)，全面提升品牌形象與認(rèn)知度。然而這些舉措能否在短期內(nèi)有效提振業(yè)績(jī)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

行業(yè)調(diào)整周期持續(xù)洗牌，區(qū)域酒企生存壓力日益加劇。金徽酒不僅面臨高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力仍待提升、百元以下基礎(chǔ)價(jià)格帶快速萎縮等產(chǎn)品難題，還需應(yīng)對(duì)省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)首次負(fù)增長(zhǎng)、省外擴(kuò)張進(jìn)展緩慢的雙重困局。

眼下，金徽酒所面臨的不僅是短期業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)挑戰(zhàn)，更是如何重新定位自身優(yōu)勢(shì)、打造省外第二增長(zhǎng)曲線、在高端與下沉之間取得平衡的戰(zhàn)略命題。其破局之路，關(guān)乎企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)能力，更將成為觀察區(qū)域酒企轉(zhuǎn)型的典型樣本。

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