如何撐起高估值？宇樹科技IPO需要回答三個問題

撰文丨一視財經 翊天

編輯 | 西貝

9月2日，宇樹科技發布聲明：預計將于2025年10月至12月期間，提交IPO申請材料。這是繼今年7月，公司披露進入輔導期后，宇樹科技官方又一次向市場“同步”上市進度。作為中國，乃至全球最為矚目的人形機器人龍頭企業，如若成功登陸A股，不但將為一級市場上的不少同類企業樹立定價標桿，也勢必向整個機器人產業鏈注入一劑強心針。

但上市不能只談意義，正如宇樹創始人王興興將上市比作高考，上市以及上市后的發展，都需要拿成績說話，能上春晚跳舞、敢上擂臺打拳、會下賽道跑步的宇樹系列產品固然吸睛，但冷靜下來，這些目前還略顯笨拙的機器人，究竟有多少消費者會為之買賬，能為股東創造多少價值，才是決定宇樹能考多少分的關鍵。

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科研基本盤

作為非上市公司，公開資料中較難找到宇樹科技的具體業績。在將提交IPO材料的公司聲明中，宇樹簡單提到了公司產品整體的營收狀況：2024 年四足機器人、人形機器人和零部件產品的銷售額分別約占總銷售額的65%、30%和5%，80%的四足機器人用于科研、教育和消費領域，剩下的20%在巡檢、消防等工業場景應用，而人形機器人當前則完全聚焦科研、教育與消費領域，尚未涉足工業或商用場景。此外，王興興在今年的夏季達沃斯論壇上提到“宇樹的年度營收已經達到‘十來億元’，員工規模大概有1000人”，以及公司早期投資人趙楠在年初接受采訪時透露：“宇樹科技自2020年以來，每年的財務報表都顯示盈利狀態”。

雖說數據相對模糊，但期間還是透露出兩個重要信號：一是不同于傳統意義上完全處于燒錢狀態的高科技初創企業，作為機器人龍頭的宇樹有產品，能帶來營收且有利潤；二是宇樹產品在工業上的應用尚處早期，距離真正意義上的普及還有很長的陸要走。

能保持穩健的盈利，王興興務實的經營策略至關重要，在今年爆火之前，宇樹科技很長時間的主要市場都是科研市場。面向科研領域，利用電驅系統帶來的高靈活性和開放度，為機器人學、人工智能和自動控制等領域的研究提供實際的硬件平臺，這筆生意相對輕松，不僅可以利用起王興興學生時期積累的科研圈資源，帶來第一批客戶，更重要的是科研領域相對高的性能需求和圈子相對封閉所放大的口碑效應，意味著公司可以把精力盡可能多地投向技術開發，在剩下大筆營銷費用的同時，也容易賣上可觀的單價。

這一策略幫助公司在技術投入和收支平衡之間找到了難得的平衡，在創業初期為公司打下了一塊難得的營收基本盤，也終于在今年迎來了整個資本圈、乃至整個社會對機器人賽道的全面關注。宇樹科技的系列產品也在這樣的關注下越來越多地進入大眾視眼：在科技博主的視頻里、在商城開業的引流活動里、在黃牛搶貨的清單里，甚至還出現了宇樹機器人的租賃產業，由此公司實現了營收的快速增長。

但熱度來的快去的也快，單純作為引流噱頭，穿著東北大花襖會丟手絹的宇樹機器人年初租一天可以要價兩萬，而今只剩下兩三千元的日租金。除了引流，如果要成為消費級的產品，普通消費者為什么需要一臺機器人，是宇樹科技乃至整個行業都尚未回答的問題。

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如何飛入千萬家？

2025年6月，宇樹科技完成C輪融資，吸引中國移動基金、騰訊、阿里等巨頭入局，投后估值超百億，市場預估如果成功IPO，市值將達到300億，“十來億”的年度營收，意味著公司市銷率接近30，能獲得如此高的估值，除了宇樹科技的稀缺性之外，更反映市場對AI賦能機器人產業的高度看好。

不論宇樹未來的方向是去C端市場賣貨，還是在B端做項目的交付，更好的AI模型都是最基本的入場券：不論是工業還是家用，消費者不可能總是拿著遙控器操控、大概率也不會自主且頻繁地為機器人設計動作，需要更好的AI技術全面提升機器人的感知、決策、控制能力。在接受極客公園采訪時，王興興也提到：“正是在2022年底ChatGPT出來以后，大家對整個 AI 的想象空間爆增了很多，直接讓我們決定從2023年，開始重新做人形機器人”

但問題是，時至2025年，行業所期盼的那個更好的AI模型似乎依舊沒有出現，在期盼人形機器人能自主處理復雜任務之前，能否先創造價值，沿途下蛋，或許是宇樹能否撐起高估值的關鍵。

在8月初舉辦的WRC（世界機器人大會）上，一批定位C端，能夠智能跟隨、全程拍照的“消費級家庭機器人”吸引了市場的目光，類比于大疆的航拍無人機，這批能夠跟隨拍照的四足機器狗，也有望滿足一定的記錄需求，從而打開市場。或許可以拓展其他應用場景，但不可否認，隨著獵奇熱度逐漸散去，要保持高速的營收增長，宇樹需要在比之科研，更困難的家用或者工業領域打開更大的市場。

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一個插曲

在宇樹緊鑼密鼓籌備上市之際，8月26日，在杭州市中級人民法院，杭州露韋美日化起訴宇樹科技侵權的案子悄然開庭。

杭州露韋美日化成立于2005年6月，主營食品、日用百貨銷售，于恰巧在今年6月正式受讓了一份名為“一種電子狗”的關鍵專利，而公司的實控人以及該專利的發明人周建軍名下還有另一家企業——浙江建林電子電氣股份有限公司，該企業宣稱自己是一家“以電氣技術研發生物智慧控制伺服---控制仿生機器人”的公司，且歷史上有大量作為原告發起的專利訴訟案件。結合原告的歷史和恰逢上市節點等各種巧合，不免令人懷疑，宇樹可能是遭到了上市前的“專利阻擊”。

目前案子尚未宣判，但能遇到這樣頗具碰瓷意味的官司，也反映樹大招風，盯著宇樹科技的眼睛正越來越多，除了深耕技術，要想成為成熟的上市公司，宇樹還需要展現迅速清理荊棘的務實手段。畢竟，公司背后的股東陣容受制于退出周期的隱形時鐘，整個行業也亟需宇樹作為旗幟打開空間，在為機器人找到更廣闊的實際應用場景之前，能否趕在資本熱情散退之前上市，就將成為決定宇樹估值的關鍵因素。