“寒王”狂飆

今日（8月25日），寒武紀(jì)延續(xù)強(qiáng)勁漲勢(shì)。截至收盤，股價(jià)上漲11.4%，報(bào)1384.93元/股，最新市值達(dá)5793.86億元。

這家AI芯片公司已實(shí)現(xiàn)驚人反彈：自三年前的低點(diǎn)起，股價(jià)累計(jì)上漲近20倍，市值突破5000億元大關(guān)，成為A股第二只“千元股”。僅上周，寒武紀(jì)單周漲幅高達(dá)34.59%，股價(jià)從950元一舉沖破1200元。

8月24日，高盛發(fā)布報(bào)告，大幅上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價(jià)50%，至1835元人民幣。高盛分析師Verena Jeng等人指出，主要利好來自三個(gè)方面：中國(guó)云計(jì)算資本支出的上升、AI芯片平臺(tái)的多樣化、以及寒武紀(jì)持續(xù)加大的研發(fā)投入。高盛同步將公司2025年至2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)59%、28%、29%，以反映AI芯片出貨量的顯著提升。

若股價(jià)達(dá)到高盛目標(biāo)，寒武紀(jì)市值將接近7700億元。

這波行情的導(dǎo)火索，源自DeepSeek最新發(fā)布的V3.1大模型。該模型首次采用名為“UE8M0 FP8 Scale”的創(chuàng)新架構(gòu)，為國(guó)產(chǎn)AI芯片量身定制。通過動(dòng)態(tài)調(diào)配浮點(diǎn)數(shù)精度，該技術(shù)實(shí)現(xiàn)在現(xiàn)有國(guó)產(chǎn)制程下的兩項(xiàng)關(guān)鍵突破：算力利用率翻倍、功耗減半。實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，搭載該技術(shù)的寒武紀(jì)思元590芯片推理效率提升了三倍。

追溯寒武紀(jì)崛起，背后離不開一對(duì)江西兄弟陳云霽和陳天石。兩兄弟一前一后加入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所，投身AI芯片的研發(fā)，最終為創(chuàng)立寒武紀(jì)埋下伏筆。

當(dāng)然，也離不開一眾風(fēng)投力量的支持。在寒武紀(jì)之前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈普遍認(rèn)為投資半導(dǎo)體周期太長(zhǎng)，很難賺到錢。早年面對(duì)寒武紀(jì)，VC圈也有很多分歧——有人選擇錯(cuò)過，有人則愿意堅(jiān)守。

今天這篇文章，希望對(duì)你有所啟發(fā)，enjoy~

01

江西兄弟，始于中國(guó)科學(xué)院

曾跌到谷底

這是一對(duì)從江西走出的學(xué)霸兄弟。

陳云霽，1983年出生于南昌，14歲入讀中科大少年班，19歲轉(zhuǎn)入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所碩博連讀，并參與了“龍芯”團(tuán)隊(duì)，成為當(dāng)中最年輕的一員。24歲時(shí)，他博士畢業(yè)，后晉升為研究員。

而比陳云霽小兩歲的陳天石，幾乎復(fù)制哥哥的成長(zhǎng)路徑，大學(xué)所讀的也是中科大少年班，并拿到計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，隨后又轉(zhuǎn)入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所擔(dān)任研究員。

前排左二為陳云霽，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所副所長(zhǎng)

后排左四為陳天石，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任寒武紀(jì)董事長(zhǎng)及總經(jīng)理

2010年底，在中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所一次內(nèi)部匯報(bào)中，陳云霽、陳天石兄弟就提出了研發(fā)AI芯片的構(gòu)想——開展人工智能和芯片設(shè)計(jì)的交叉研究。這一想法無異于是天方夜譚，因?yàn)橛ミ_(dá)在當(dāng)時(shí)也還只是一家賣游戲顯卡的公司。

陳云霽回憶起這段研發(fā)歲月時(shí)曾感慨：“在一個(gè)學(xué)術(shù)界不認(rèn)可、工業(yè)界不關(guān)心、難以發(fā)論文、難以申項(xiàng)目的冷門交叉學(xué)科方向孤獨(dú)前行，就像在一片黑暗中摸索，不知道哪里是方向、哪里是出口，甚至不知道有沒有出口。”

直到2015年，這支僅20人的團(tuán)隊(duì)，研發(fā)出世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。隨后在2016年，寒武紀(jì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員和中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所的投資管理平臺(tái)中科算源，共同設(shè)立了北京中科寒武紀(jì)科技，由陳天石擔(dān)任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理一職。

2017年9月，華為發(fā)布人工智能手機(jī)芯片“麒麟970”，背后搭載的正是寒武紀(jì)1A處理器，寒武紀(jì)一夜之間聲名鵲起。但是，寒武紀(jì)和華為的甜蜜期并不算長(zhǎng)。重壓之下，陳天石果斷帶領(lǐng)寒武紀(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向“云—邊—端”全場(chǎng)景布局。

里程碑在2020年7月到來——寒武紀(jì)成功登陸科創(chuàng)板，首日市值便突破1000億元。成立僅4年時(shí)間，寒武紀(jì)就成為一家千億市值公司，開局堪稱驚艷。

但上市后，寒武紀(jì)卻迎來一段漫長(zhǎng)低谷期。

虧損問題一直持續(xù)困擾著寒武紀(jì)。2020年至2023年，寒武紀(jì)歸母凈虧損分別達(dá)到6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。針對(duì)虧損，寒武紀(jì)曾在2024年半年報(bào)中表示，受供應(yīng)鏈影響，營(yíng)業(yè)收入有所下降；同時(shí)，公司為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的高質(zhì)量迭代，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行了大量的研發(fā)投入。

由此一來，寒武紀(jì)的股價(jià)也開始了長(zhǎng)達(dá)近兩年的下行。2022年4月，寒武紀(jì)迎來至暗時(shí)刻——股價(jià)已跌至46.59元/股，與前期297.77元/股高點(diǎn)相比，跌幅高達(dá)84.35%。

如此慘淡的表現(xiàn)，一度引發(fā)外界廣泛質(zhì)疑：寒武紀(jì)是不是要不行了？這支團(tuán)隊(duì)的國(guó)產(chǎn)AI芯片夢(mèng)，似乎在此刻已經(jīng)接近破滅。

02

狂飆之路

命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年。

這一年，寒武紀(jì)思元590芯片問世，那是一款采用7nm工藝的國(guó)產(chǎn)芯片，在推理場(chǎng)景能效比能比肩國(guó)際巨頭，幾乎支持所有國(guó)內(nèi)主流大模型。在地緣政治背景下，寒武紀(jì)的“英偉達(dá)平替”價(jià)值開始被市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)。

隨之而來的，寒武紀(jì)股價(jià)突然開啟狂飆之路——2024年一年時(shí)間股價(jià)上漲387%，市值漲幅超過2000億元，拿下“2024年股王”的稱號(hào)。

直至今日A股收盤日，寒武紀(jì)股價(jià)更是飆升至1384.93元，收盤市值達(dá)5793.86億元，成為繼貴州茅臺(tái)之后A股歷史上第二只站上5000億元市值的千元股。

錯(cuò)過這一波行情的人不在少數(shù)。“去年初的時(shí)候朋友讓我買寒武紀(jì)，我還嘲笑他。現(xiàn)在我看著他的股票賬戶，連夜決定重新做人。”社交媒體上，沒能上車的股民們拍斷了大腿。還有人自嘲表示：“寒武紀(jì)一路漲的時(shí)候，我一路在觀望，結(jié)果觀望到連個(gè)車尾燈都沒看到。”

那么，寒武紀(jì)靠什么實(shí)現(xiàn)逆天改命？

這似乎可以從財(cái)報(bào)找到答案：寒武紀(jì)2024年第四季度和2025年第一季度，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.82億元和3.55億元，這是上市以來首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。其中，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.11億元，相較去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年?duì)I收。

與此同時(shí)，外界環(huán)境悄然變化。一方面，DeepSeek-V3.1近日正式發(fā)布，公司官方介紹DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度，并且UE8M0 FP8是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。在外界看來，這是最近一波大漲的直接導(dǎo)火索。

可以看到，芯片國(guó)產(chǎn)替代的價(jià)值正在被無限放大。外媒消息顯示，英偉達(dá)要求部分零部件供應(yīng)商暫停生產(chǎn)H20芯片。據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，2026年國(guó)內(nèi)智算芯片市場(chǎng)空間約3230億元，中性假設(shè)條件下國(guó)產(chǎn)芯片有望占據(jù)近一半市場(chǎng)份額。

聊起這一幕，一位北京VC管理合伙人認(rèn)為，寒武紀(jì)的收入大幅提高來源于很多方面，不單純只是因?yàn)橛ミ_(dá)H20銷售遇冷。“不論H20賣也罷，不賣也罷，整個(gè)國(guó)內(nèi)生態(tài)的未來大趨勢(shì)還是會(huì)朝向供應(yīng)鏈自主化。”

更深遠(yuǎn)的意義，或許標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)芯片時(shí)代來臨。

眾所周知，以往國(guó)內(nèi)云計(jì)算公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，一直偏向于采購英偉達(dá)等成熟公司的AI芯片產(chǎn)品。行至當(dāng)下，以寒武紀(jì)為代表的部分國(guó)產(chǎn)AI推理芯片，完全可以滿足AI推理計(jì)算需求，這是以往不敢想象的一幕。

03

堅(jiān)守的人

收獲時(shí)間的饋贈(zèng)

聊起寒武紀(jì)，不少錯(cuò)過的投資人都難掩遺憾之情。但對(duì)于那些早年押注寒武紀(jì)的VC/PE而言，此時(shí)頗有一種“守得云開見月明”的意味。

當(dāng)年對(duì)寒武紀(jì)的投資，國(guó)投創(chuàng)業(yè)副總經(jīng)理劉立群至今記憶猶新。最早是在2016年，國(guó)投創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)判斷，人工智能將是未來國(guó)家重大戰(zhàn)略需求，以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的核心地帶。于是接觸到了處于初創(chuàng)階段的寒武紀(jì)團(tuán)隊(duì)，后者當(dāng)時(shí)辦公場(chǎng)所都沒有，仍駐扎在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)。從國(guó)家戰(zhàn)略需要角度出發(fā)，國(guó)投創(chuàng)業(yè)以1.5億元領(lǐng)投寒武紀(jì)，并持續(xù)多輪押注。

元禾原點(diǎn)團(tuán)隊(duì)也曾向投資界回憶，當(dāng)初出手時(shí)判斷，面向未來人工智能賦能各行各業(yè)是必然趨勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，其實(shí)元禾原點(diǎn)并不確定究竟哪個(gè)場(chǎng)景會(huì)率先引爆，唯一確定的是，無論是哪個(gè)爆發(fā)的應(yīng)用場(chǎng)景，都需要像人的大腦一樣的強(qiáng)大的計(jì)算力資源支撐。“這種情況下，站在產(chǎn)業(yè)鏈的頂端去押注人工智能芯片就是很明智的選擇。”

值得一提的是，作為陳天石中科大91級(jí)校友，科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰也出資1000萬元跟投了寒武紀(jì)的天使輪融資。

這也是聯(lián)想創(chuàng)投版圖中最不容忽視的一筆。2017年的一個(gè)下午，聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁、創(chuàng)始合伙人賀志強(qiáng)在中國(guó)科學(xué)院第一次見到陳天石，彼時(shí)聯(lián)想創(chuàng)投剛成立不久。“話不多，典型的技術(shù)天才氣質(zhì)。”交流下來賀志強(qiáng)還是有些拿不準(zhǔn)，于是又邀請(qǐng)陳天石到聯(lián)想聊了兩回，想看看這理工科創(chuàng)始人是不是“書呆子”。

“經(jīng)過幾次交流，發(fā)現(xiàn)天石很有商業(yè)頭腦。”但內(nèi)部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項(xiàng)目帶到投決會(huì)。最終，聯(lián)想創(chuàng)投經(jīng)過盡調(diào)后打消了顧慮，從A輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀(jì)四輪融資的投資機(jī)構(gòu)，陪伴寒武紀(jì)一路走上IPO敲鐘舞臺(tái)。

此外，國(guó)科投資也于2017年6月參與寒武紀(jì)的A輪融資，一年后繼續(xù)參投其B輪融資，此時(shí)寒武紀(jì)估值為25億美元。而另一個(gè)重要投資方——越秀產(chǎn)業(yè)基金，同樣從2018年連續(xù)兩輪投資寒武紀(jì)。

多年陪跑下來，投資機(jī)構(gòu)也不是沒有過動(dòng)搖。

2022年那場(chǎng)風(fēng)波出現(xiàn)，寒武紀(jì)市值一度掉到僅有200多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當(dāng)時(shí)他人在外出差，內(nèi)部緊急召開了一個(gè)電話會(huì)，討論是否要趕緊減持退出。所幸經(jīng)過分析后，內(nèi)部忍住了。直至12個(gè)月后，寒武紀(jì)市值便重新回到1000億，投資團(tuán)隊(duì)才松了一口氣。

這或許正是硬科技投資最大的魅力所在。硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果，周期完全不一樣。

正如一位投資人曾總結(jié)：“硬科技最開始的5-10年，回報(bào)預(yù)期低于線性增長(zhǎng)，可謂‘十分耕耘一分回報(bào)’。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點(diǎn)，才能迎來爆發(fā)式成長(zhǎng)，資本才能享受到硬科技發(fā)展的紅利。”

中國(guó)硬科技崛起長(zhǎng)路漫漫，艱難險(xiǎn)阻。而寒武紀(jì)證明了，在中國(guó)投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點(diǎn)，無疑激勵(lì)了更多人投身到硬科技的歷史長(zhǎng)河。

本文來自微信公眾號(hào)投資界，作者劉博，原文標(biāo)題《中國(guó)最牛兄弟，5000億》，有增改

2025盛景半年回顧

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