為何九號能在市場格局已定的市場走出來？好生意背后的商業邏輯

在上一篇《》我們對比了電動兩輪車行業的三家公司，雅迪、愛瑪、九號。

雅迪、愛瑪是傳統電動兩輪車行業龍一龍二，2024年市占率合計高達46%，遙遙領先。九號是從平衡車電踏板車沖進電動兩輪行業的新貴，發展迅速，搶占高端智能市場。

用我的“七看”財務分析方法進行三家對比，2022-2024年平均財務數據如下：

看完財務數據，我很驚訝，我開始以為電動兩輪車是一個挺low、沒啥壁壘、競爭激烈的行業，而且主要是卷國內市場，應當是一個苦哈哈的生意。

沒想到，三家業績都很不錯，持續有質量增長，地位強勢占用別人資金做生意，roe不錯，經營效率很高，在沒有債務風險的情況下合理加杠桿，三家日子過的相當好，是個好生意。

判斷是不是好生意，我有5好標準，順潮流、有空間、善格局、有能力、會賺錢，按這個標準，這三家都是好生意，當然相比之下，愛瑪更會賺錢，九號有更多想象空間，雅迪2024年低谷以后，2025年上半年恢復的不錯。

兩輪電動車是個好生意，與我之前的刻板印象相悖，我之前覺著這是一個很卷、賺錢很難、苦哈哈的賽道，為什么有這樣的反差？

帶著疑問我去讀了年報和研報，又去請教了一位自身資深業內人士。他也認同我的看法，電動兩輪車是個好生意。這一篇我們就來講講好生意背后的故事。

我是搞投資場景下的財務分析，不是財報分析，我關注焦點不是財報，是財務數據背后的商業驅動力，生意到底是怎么做的？靠什么賺錢？優勢在哪里？有什么機遇？

一句話：通過財務數據理解背后的商業驅動力。

會計是果，業務才是因。

只有理解了業務，理解了生意是怎么做的，理解了驅動力，才能理解企業的過去和未來，才能為投資決策服務。

我這套財務分析邏輯：投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。寫在我的新書 《簡明財務分析》 中。

《簡明財務分析》上架一個月已經加印，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

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廣告時間結束，我們言歸正傳，電動車行業的商業驅動力是什么？

在研究電動兩輪車的時候，我的切入點是九號，順道拿了傳統龍頭雅迪愛瑪做對比，在研究中，我有兩個核心疑問：

第一，大家日子過得都不錯，為什么不卷？

第二，為什么九號能在已經明確的市場競爭格局中能殺出一條路來？

如果能解答上述疑問，對于未來也許就有了判斷。

帶著疑問我去讀了年報和研報，又去請教了一位老朋友，這個行業資深業內人士。以下觀點主要來自這位資深人士（以下簡稱朋友）也和我閱讀材料以及財務數據匹配。

我們首先看一張圖。

這張圖是國盛證券研報中關于電動兩輪車行業的市場空間的測算，他們預計2025電動兩輪車國內市場銷量將達到5600萬臺， 2027年國內銷量將達到6500萬臺。

你也注意到這張圖的左邊，2015-2018年銷量始終在3000萬出頭徘徊。隨后市場空間打開，漲了一倍，這么大的市場發展，就是我們常說的“環境順風”，或者“時代紅利”。

朋友說，電動兩輪車誕生于中國城市禁摩令，但是當年鉛酸電池技術落后，續航時間較短，加上社會認知，確實是個很low的產品，發展了10多年，在2015年前后，銷量就達到天花板，行業發展停滯。

隨后，四個核心事件將行業空間打開，電動兩輪車行業迎來第二春。

第一，技術進步將電池技術推升續航里程大大提升。

第二，2019年新國標實施，尾部企業出清，行業向龍頭集中。

第三，疫情與經濟下行，經濟出行方式滿足社會需求。

第四個，也是最有意思的一個，2015年，李一男創辦了小牛電動車。

李一男是個天才，華為最年輕的副總裁，當年被華為任老爺子視為接班人，后來出走創辦港灣網絡與華為競爭，結果被老爺子送進大牢，這個事件網上都有，有興趣可以自己查。

在被送進大牢之前，2015年4月，李一男宣布創立牛電科技（小牛電動），正式進入智能兩輪電動車領域，目標是打造高端電動車產品。

李一男在創辦小牛電動之前曾經拜訪了當時電動兩輪車的主要企業，據知情人講，當時龍頭公司董事長在送走李一男之后表示，這次狼真的來了，同業競爭不可怕，怕的就是跨界沖進來的。

李一男將當時被視為社會底層人民群眾使用的廉價交通工具做了重新定義，把覆蓋人群拉到白領階層，一下子就打開了電動車的想象空間。可惜，李一男不久后入獄，小牛也一直沒發展起來。但是小牛卻讓中國的電動兩輪車進入了一個差異化功能的新時代。后來九號就是這個模式大獲成功，可以說小牛栽樹，九號乘涼。

當然，功能差異化，也讓傳統龍頭受益，大家發現消費者愿意為自己喜歡的功能買單，因而差異化創新層出不窮，行業不再單純卷價格。

按照朋友的說法，客戶愿意為滿足自己需要的功能多付幾百塊錢。這就解釋了為何我以為這是一個卷價格的賽道，但是大家日子都過得不錯的關鍵原因，一定程度差異化功能競爭而非完全同質化價格競爭。

第二個問題，為何小牛沒做起來，而偷師小牛的九號在電動兩輪車領域大放異彩？

朋友說，電動兩輪車還是存在規模效應邏輯，沒有一定規模很難賺錢，小牛這些年定位過于高端，產品不錯市場也不錯，但是量太小，加上團隊在李一男入獄后動蕩了很久，據說今年有比較大起色。至于九號就比較聰明，切入的市場比小牛低，中高端，市場基數大很多，加上九號團隊本身具有的技術智能基因，創始人也比較年輕，比傳統龍頭更好理解智能市場和年輕人需求。

我正好看了九號創始人王野的一個訪談，主持人也是類似問題，“你怎么有信心覺得在這個市場上你可以分到一分羹？”。

王野指出，我的答案就很簡單，我們不競爭。我們如果去跟雅迪競爭，早死了，墳頭草三米高了。雅迪非常強大，它的供應鏈能力，它的營銷和渠道能力，比如雅迪有4萬家門店，4萬多家門店。全國有10個制造基地，就近供給它的供應鏈，它的產業園，把它的大量的上下游企業都集中到它產業園里面了，整體的效率非常高，沒辦法在成本和效率上跟他競爭。但是這是一種同質化競爭策略，只不過是說我在效率上做得比你更好。我們認為是存在除了雅愛瑪這樣高效率、相對高品質和非常實用的產品之外的生態位。東西細分，當我的東西和你不一樣的時候，那其實是本質上是沒有競爭的，我覺得雅迪也沒有真正把9號當成競爭對手，9號也從來沒有把超過或者去打敗雅迪當成目標。一個觀點是說你去追一個女孩子，你把班上最帥的男生打殘了是沒有用的。競爭的本質還是打動消費者。

兩個問題理解了，最后思考下未來會怎樣？

• 國內市場。朋友認為，傳統龍頭地位穩固，缺點是創始人管理層老化可能對新技術特別是智能時代來臨反應緩慢，但是市場足夠大，短期龍頭地位不受影響。更多是錯位競爭，九號小牛搶占智能電動車市場，傳統龍頭農村包圍城市。

• 海外市場。海外沒有電動兩輪車市場，因而存在教育市場緩慢滲透的過程。這個方面九號有特別優勢，畢竟收購了賽格威，有整合管理國際團隊的經驗和能力，此外，賽格威品牌本來就在歐美有市場基礎，所以，海外市場，更看好九號。

• 多說一句九號。我覺著，九號策略很清楚，電動核心技術外溢各個細分賽道，從平衡車到滑板車再到電動兩輪車，又擴展到服務機器人，割草機器人，甚至進入全地形車市場，國內國外市場都有成熟品牌渠道經驗，我覺著九號未來可期。下一篇或許可以用我的“八問”把九號拆解一下，進一步理解下九號的驅動力是什么。

你有什么見解，留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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