謝逸楓：前七月占比降至8%，住房貸款斷崖式下降，降準降息可期

文/謝逸楓

2025年8月14日，央行公布7月末金融數據顯示，M1突破111.06萬億元、M2突破329.94萬億元、新增人民幣貸款12.87萬億元，其中個人住房貸款增加1.06萬億元。7月末M1、M2的增速齊上升，剪刀差呈現收窄，新增貸款增量下降趨勢。

7月末人民幣存款增加18.44萬億元（1月末-6月末為4.32萬億元、8.74萬億元、12.99萬億元、12.55萬億元、14.73萬億元、17.94萬億元）。其中住戶存款9.66萬億元（1月末-6月末為5.52萬億元、6.23萬億元、9.22萬億元、7.83萬億元、8.3萬億元、10.77萬億元）。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。2025年8月央行數據顯示，7月末人民幣存款余額329.94萬億元（6月末320.17萬億元，同比增長8.3%。按14.2億人口計算，人均存款23.56萬元。

按照7月末數據顯示，6月住戶存款比5月增加2.47萬億元，7月比6月減少1.11萬億元，說明居民因存款負利率，繼續存款的意愿下降，買股票、黃金、外匯、期貨、基金、保險、信托等產品增多，不排除用作其他用途，但是居民不敢過多的投資和消費。

M1，反映著經濟中的現實購買力。M2，不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機風險。

M1過高，M2過低，說明需求強勁、投資不足，有通脹、漲價風險。可以據此判定貨幣政策的調整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風險。貨幣政策應該調整，擠水分轉為放水。

M1回升，M2回升

按照規定，2025年1月起，M1開始按新口徑統計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金后，統計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構客戶備付金。

7月M1余額111.06萬億元（6月末113.95萬億元、5月末108.91萬億元、4月末109.14萬億元、3月末113.49萬億元、2月末109.44萬億元、1月末112.45萬億元）,同比增長5.6%（6月4.6%、5月2.3%、4月1.5%、3月1.6%。2月0.1%、1月0.4%），比上月擴2.3%，說明M1呈現先低后高走勢。

7月末M1同比增長5.6%，比上月擴大1.0%。7月制造業PMI降至49.3%，環比上月49.7%回落0.4%，反映出企業生產和需求總體疲軟但是有所改善，經濟活動放緩導致企業資金需求動力不足，活期存款規模增加對M1增速上升形成一定支撐。

7月M1增速為5.6%，較上月提高1.0%，大幅超出市場預期，背后驅動力量主要有是低基數的支撐，受定期存款利率大幅下調、資本市場賺錢效應提升和居民預期有所改善、貸款和債券融資利率較低驅動企業融資增加。

7月M1增速為5.6%，較上月提高1.0個百分點，連續三個月明顯回升，原因主要有三，一是低基數的支撐，如2024年7月M1增速僅為-2.6%，且較上月回落0.9%。二是受權益市場賺錢效應提升和居民預期有所改善等因素影響，居民存款或明顯活化。

三是受益于多地加快發行專項債券償還拖欠企業賬款和人民幣匯率升值預期下結售匯需求增加，企業活期存款增速或提升較多。剔除M0外的（居民活期存款+企業活期存款+備付金）三項合計規模增速，較上月提高1.1%，側面印證居民、企業活期存款增加是M1回升的重要原因。

多地加快發行專項債券償還拖欠企業賬款，以及人民幣匯率升值預期下結售匯順差提升，占M1比重約五成的單位活期存款增速較上月提高3%。受益于居民、企業存款明顯活化，7月M1與M2增速負剪刀差3.2，創下2022年以來最好水平。

表明寬貨幣向寬信用傳導有所改善、有利于暢通經濟循環。7月全國商品房銷售面積和金額下降，環比降幅擴大，居民購房款轉化為房企活期存款規模擴大，未來M1走勢，將繼續受財政支持力度和居民消費修復強度的影響。

M1呈現增長5.6%，一定程度上反映出經營主體正在改善，反映出金融市場上投資者風險下降預期不斷增強。房地產市場的銷售和金額及去庫存改善不明顯，按照7月北上廣深和熱點二線城市樓市銷售數據，銷售下降加快，市場行情降溫。

7月M2余額329.94萬億元（6月末330.29萬億元、5月末325.78萬億元、4月末325.17萬億元、3月末326.06萬億元、2月320.52萬億元、1月318.52萬億元）,同比增長8.8%（6月8.3%、5月7.9%、4月末8%、3月7%、2月7%、1月7%），環比比上月回升0.5%。

說明M2呈現先低后高，7月M2增速增長8.8%，較6月增速8.3%回升0.5%。7月M2增速總體平穩則與存款利率下調、資本市場回暖支撐非銀存款維持偏高水平、市場流動性增強、財政不斷的發力等有關系。

7月M2增速較上月提高0.5個百分點至8.8%，好于市場預期的8.3%，與信貸增速背離，驅動因素在于，一是7月股市上漲，股債蹺蹺板效應下，部分居民贖回理財、增加權益資產，推動非銀存款同比多增1.39萬億元，較過去三年同期均值高1.5萬億元，是M2回升主因。

二是地方政府和龍頭企業加速清理拖欠企業賬款，推動企業存款同比少減3209億元，也對M2形成助力。三是政府債券前置發行和科創債加速擴容，導致金融機構債券投資增加較多，相應的貨幣派生增加。

7月M2增速較上月提高0.5%至8.8%。其中去年同期整治資金空轉使得基數較低（2024年6月M2增速為6.3%，較上月回升0.1%），政府債券靠前發行導致金融機構債券投資增加較多，相應的貨幣派生增加，是驅動M2回升的主因。

7月金融總量繼續合理增長，支持保持穩固。財政、產業等宏觀政策靠前發力與貨幣政策形成更強合力，推動經濟持續回穩向好。“活錢”增速明顯加快，體現一攬子金融支持措施提振市場信心，投資、消費等有回暖提升跡象。

剪刀差收窄至3.2%

7月M1同比增長5.6%，環比回升1.0%。M2同比增長8.8%，環比回升0.5%，M2與M1增速剪刀差收窄至3.2%，比上月3.7%下降0.2%。受存款利率下調、資本市場回暖及非銀存款的影響，M2、M1增速上升，主要是資金活化意愿增強。

受益于居民、企業存款明顯活化，7月M1與M2增速負剪刀差較上月收窄0.5%，至3.2%，創下2021年9月份以來最好水平。后續M1增速回升持續性待觀察。一方面是資本市場賺錢效應提升、加速償還拖欠企業賬款和存款利率偏低等因素。

另一方面是隨著低基數效應消退、房地產銷售再度轉差、出口放緩壓力增加、財政支持力度邊際減弱，企業活期存款持續改善存疑，將制約M1回升高度。因此，未來關稅沖擊大小、地產恢復和政策接力情況是決定M1走勢的關鍵力量。

M2回升，M1回升，M2-M1剪刀差收窄至3.2%。7月末M1與M2剪刀差為3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），創下2021年9月份以來最好水平，利于暢通經濟循環，說明剪刀差呈現先高后低。

剪刀差收窄，說明資金活化度上升，銀行內空轉的資金減少。金融體系資金積淤現象有所改善，銀行惜貸情況好轉。當務之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內需、提振實體經濟活躍度、落實好已出臺的政策，推動房地產市場止跌回穩。

新增貸款下降，個人住房貸款小幅度下降

2025年前7月人民幣貸款增加12.87萬億元（前6月12.92萬億元、前5月10.68萬億元、前4月10.06萬億元），環比上月減少500億元（前6月環比增加2.13萬億元、前5月環比增加6200億元、前4月環比增加2800億元），說明新增貸款微降。

2025年7月人民幣貸款環比減少500億元，同比減少3100億元，為2005年8月份以來首次出現單月負增長（前6月同比少增9200億元、前5月同比少增9200億元、前4月同比少增4500億元），說明當前新增信貸暴跌，總體需求疲弱。

6月增加2.13萬億元、5月增加6200億元、4月增加2800億元、3月增加3.64萬億元、2月增加1.01萬億元、1月5.13萬億元，7月環比上月減少500億元，同比少增3100億元，貸款增量處于歷史低位水平。

前7月住戶中長期貸款增加6807億元（6月1.17萬億元，5月5724億元、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元），環比上月減少4893億元。而短期貸款減少3830億元，保持下降的趨勢。

前7月代表個人住房貸款的中長期貸款增加1.06萬億元（6月1.17萬億元、5月8347億元，4月7601億元、3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元），環比上月減少1100億元，說明消費、地產降溫和居民提前還貸，拖累居民信貸放緩。

前7月住戶貸款6807億元占新增貸款12.87萬億元的5.28%（6月末9.05%、5月末5.35%、4月末5.15%、3月10.63%、2月0.8%、1月8.6%），代表個人住房貸款的中長期貸款1.06萬億元占新增貸款12.87萬億元的8.23%（6月末9.05%、5月末7.81%、4月末7.55%、3月9.03%、2月6.1%、1月9.6%）。

單月來看，7月居民短貸、中長貸雙雙轉負，同比分別多減1671、1200億元。主要是以舊換新相關信貸需求或有所放緩、房地產銷售降溫對居民中長貸形成顯著制約、受存款利率下調和對未來經濟前景的擔憂，部分居民提前還貸意愿增強。

四是6月為季末及半年末時點，銀行信貸集中投放。對7月信貸需求形成一定透支。從1-7月份累計數據看，居民部門新增貸款6807億元，占全部信貸比重僅5.3%，這一占比僅為峰值期（2017年）的一成左右，居民信貸修復任重道遠。

按照住戶貸款、個人住房貸款增長趨勢來看，與7月熱點城市樓市降溫、全國樓市的銷售面積和銷售金額下降有直接關系。一方面是7月全國樓市的銷售成交面積、金額下降，另外一方面是全國熱點城市樓市出現量價下降的情況。

新增人民幣貸款流向個人住房貸款不足10%

前七個月人民幣貸款增加12.87萬億元。分部門看，住戶貸款增加6807億元，其中短期貸款減少3830億元，中長期貸款增加1.06萬億元。企（事）業單位貸款增加11.63萬億元，其中短期貸款增加3.75萬億元，中長期貸款增加6.91萬億元。

前7月住戶貸款占新增貸款5.28%，個人住房貸款占新增貸款8.23%，其中企事業單位占90.36%，企事業單位中長期貸款占53.69%，說明90.36%統統流向企事業貸款，個人住房貸款僅占8.23%（7月末9.05%），連續7個月不足10%。

結構上看，90％流向企事業單位。前7月企事業單位貸款11.63萬億元，6月末11.57萬億元、5月末9.8萬億元、4月末9.27萬億元、3月8.66萬億元、2月5.82萬億元、1月4.78萬億元），占新增貸款90.36%。

其中6月末89.55%，5月末91%，4月末92%、3月88%、2月94%、1月93%。企事業單位中長期貸款6.91萬億元占新增貸款的53.69%，6月末55.49%、5月末57%，4月末57%、3月57%、2月65%、1月67%。

前7月住戶貸款6807萬億元、6月末1.17萬億元、5月8347、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元，占新增貸款的5.28%，6月9.05%、5月5.35%，4月5.15%，3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%。

7月代表個人住房的中長期貸款新增1.06萬億元，6月末1.17萬億元、5月7601億元、4月末7601億元、3月末8832億元、2月末3785億元、1月末4935億元，占新增貸款的8.23%，6月末9.05%、5月末7.81%、4月末7.55%、3月末9.03%、2月末6.1%、1月末9.6%。

由于傳統樓市銷售淡季和利好政策的效應減弱，上半年房地產市場銷售面積和銷售金額下降加快，降幅擴大。市場有效需求不足，房地產止跌回穩的基礎不牢固，說明經濟增長和樓市止跌回穩的動能需要穩固，政策需要加大力度加碼。

目前關稅延期，貿易摩擦緩解，貨幣政策進入觀望期。2025年5月7日，央行再次降準、降息，并且發布多項結構性貨幣政策，有助于進一步降低融資成本。今年以來，CPI負增長、PPI跌幅大。因此，不利于實際利率下行。

過去幾年持續多次降準降息，貨幣政策的狀態是支持性的，政策效果也在不斷累積。2020年以來，人民銀行已累計降準12次，累計下調政策利率9次，帶動1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）分別下降115和130個基點。

信貸數據反映出國內需求不足根本矛盾尚未緩解，下半年尤其是四季度經濟走弱壓力不容忽視，仍不排除四季度根據經濟形勢變化、配合其他政策和改革舉措，再度降準、降息的可能性。

8月9日公布數據顯示，7月PPI環比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2%，為3月份以來環比降幅首次收窄。PPI同比下降3.6%，降幅與上月相同。宏觀政策持續發力、適時加力，部分行業供需關系有所改善，價格呈現積極變化。

7月CPI環比上漲0.4%，漲幅高于季節性水平0.1%。環比上漲主要受服務和工業消費品價格上漲帶動。CPI同比持平，主要受食品價格較低影響。受上年同期價格基數較高影響，食品價格同比下降1.6%，降幅比上月擴大1.3%。

按照央行的說法，適度寬松的貨幣政策，簡單說流動性要保持充裕，融資條件要比較寬松（問題是目標企業針對性比較強），綜合融資成本要比較低，政策實施要根據形勢變化，相機抉擇，節奏和力度要適時適度。