洪灝：北水不斷南下，港股下半年行情還有新高，機(jī)會(huì)非常多

近日，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在與瑞士寶盛銀行的月度對話里中，分享了他對當(dāng)前市場的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、短期內(nèi)宏觀并不是最重要的因素。市場上漲最重要的還是流動(dòng)性是否充沛。

2、港股下半年肯定還有一波行情，主要還是因?yàn)楸彼€在源源不斷地南下。

北水南下的走勢領(lǐng)先恒指大約100到200天，我們暫且說一百多天。如果上半年看到歷史性的北水南下，創(chuàng)了新高，那么它的預(yù)示作用就是下半年港股也應(yīng)該還有新高。

3、（港股）今年機(jī)會(huì)非常多。對于香港或離岸投資者，我相信他們會(huì)繼續(xù)買港股，主要還是因?yàn)橄愀哿鲃?dòng)性非常充沛。

另外，我們相信美聯(lián)儲(chǔ)九月很快會(huì)降息，如果這樣，香港金管局的貨幣政策跟著美聯(lián)儲(chǔ)走，香港也會(huì)降息，流動(dòng)性會(huì)更充沛。

4、三十年河?xùn)|三十年河西。消費(fèi)群體開始向內(nèi)看，或者說由中國引領(lǐng)的潮流，而不是外部帶來的潮流。

5、貿(mào)易戰(zhàn)的最壞的結(jié)果，我相信已經(jīng)過去了，但是這些負(fù)面新聞的標(biāo)題，它還是會(huì)在一定程度上引起一些短期波動(dòng)。但是總體的市場方向應(yīng)該還是向上的。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

港股上漲最重要邏輯：流動(dòng)性充沛

問：港股今年上漲的原因是什么呢？

洪灝：一般來說，短期內(nèi)宏觀并不是最重要的因素。市場上漲最重要的還是流動(dòng)性是否充沛。

如果我們回顧中國市場的幾個(gè)大型泡沫，比如07、08年6000點(diǎn)的行情，一直到07年11月，以及15年6月的5000點(diǎn)泡沫，在這兩個(gè)泡沫時(shí)期，其實(shí)市場走勢和經(jīng)濟(jì)基本面是明顯背離的。

也就是說，基本面在變壞，但由于流動(dòng)性非常充足，比如15年是因?yàn)楦軛U、傘形信托等，07年則是M2大放水，這些都導(dǎo)致市場迅速上沖，估值甚至完全脫離基本面，這就是我們通常說的泡沫。

所以在短期內(nèi)觀察市場時(shí)，我并不是特別在意基本面。當(dāng)然，如果有基本面支撐當(dāng)然更好，因?yàn)橛谢久娴脑挘I的時(shí)候會(huì)更踏實(shí)，持有時(shí)心里也更安穩(wěn)，不用總想著什么時(shí)候要跳出來。

但更多時(shí)候我們看到，比如從11年到現(xiàn)在，GDP增速是逐級(jí)下行的，對吧？那為什么股票的底部還在不斷抬高？如果我們把05年以來每一個(gè)低點(diǎn)連起來，會(huì)發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)的每一個(gè)低點(diǎn)其實(shí)都在同一條直線上。

這也說明，即便GDP增速逐級(jí)放緩，市場的底部卻沒有太低。這側(cè)面說明，短期交易時(shí)其實(shí)沒必要太在意基本面是變好還是變壞。當(dāng)然最好是變好，但即使變壞，也不妨礙市場在流動(dòng)性的推動(dòng)下出現(xiàn)行情。

今年其實(shí)我們在之前的節(jié)目里也討論過北水南下的因素。內(nèi)地資金因?yàn)槿狈ν顿Y回報(bào)，比如理財(cái)現(xiàn)在利息只有1點(diǎn)幾，定期存款大概1%。

股票年初至今的表現(xiàn)其實(shí)也是個(gè)位數(shù)，相比之下，香港市場就活躍多了。今年香港市場有20%多的增長，是全球表現(xiàn)最好的主要市場之一。

同時(shí)我們看到香港的IPO市場非常火爆，今年打新策略非常好用。不少板塊以前默默無聞，比如創(chuàng)新藥沉寂兩年多后今年終于爆發(fā)。所以香港賺錢效應(yīng)明顯，自然吸引了大量北水南下。

港股下半年肯定還有一波行情

問：那我們應(yīng)該怎么看未來后市的走勢呢？

洪灝：我認(rèn)為港股下半年肯定還有一波行情，主要還是因?yàn)楸彼€在源源不斷地南下。

一般來說，北水南下的走勢領(lǐng)先恒指大約100到200天，我們暫且說一百多天。如果上半年看到歷史性的北水南下，創(chuàng)了新高，那么它的預(yù)示作用就是下半年港股也應(yīng)該還有新高。

部分北水資金其實(shí)是“聰明錢”，而一般散戶可能還留在A股小打小鬧。機(jī)構(gòu)投資者，大量基金的錢則配置到了香港。

除了流動(dòng)性因素外，正如剛才所說，即使沒有基本面也可以有行情，有了基本面行情會(huì)更持久。

港股今年機(jī)會(huì)非常多

問：有很多投資者問，港股漲了很多，但A股卻沒怎么漲。過去幾年AH差異肯定有，但像今年差這么遠(yuǎn)真的不多見。在瑞士寶盛，我們傾向認(rèn)為這與流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。洪灝總，您怎么看這個(gè)情況？

如果現(xiàn)在有新資金，是繼續(xù)買H股還是轉(zhuǎn)去投A股？

洪灝: 我覺得港股的機(jī)會(huì)足夠多。

除了打新機(jī)會(huì)外，今年創(chuàng)新藥在沉寂兩年多后爆發(fā)得非常厲害。如果不會(huì)選股，可以直接買創(chuàng)新藥指數(shù)ETF，今年也可能翻倍了，六個(gè)月也可能翻倍了，非常厲害。

今年半導(dǎo)體、上游涉及反內(nèi)卷的相關(guān)概念股，還有新消費(fèi)，比如大家都熟知的新消費(fèi)三件套——老鋪黃金、蜜雪冰城、Labubu、泡泡瑪特，這些今年都翻倍了。

所以今年機(jī)會(huì)非常多。對于香港或離岸投資者，我相信他們會(huì)繼續(xù)買港股，主要還是因?yàn)橄愀哿鲃?dòng)性非常充沛。

另外，我們相信美聯(lián)儲(chǔ)九月很快會(huì)降息，如果這樣，香港金管局的貨幣政策跟著美聯(lián)儲(chǔ)走，香港也會(huì)降息，流動(dòng)性會(huì)更充沛。

這些板塊，去A股買

香港的機(jī)會(huì)還是有的，但是有些機(jī)會(huì)無法表達(dá)的，比如內(nèi)地的基建概念股、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、科創(chuàng)50等，這些板塊今年表現(xiàn)都非常好，但在香港市場買不到，只能去A股買。

另外，今年A股小微盤股表現(xiàn)也非常好，導(dǎo)致今年做指增，比如中證500指增基金，今年真的躺贏。

所以雖然整體指數(shù)漲得不多，但兩地市場——香港和A股——今年都給大家提供了很多投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)群體開始向內(nèi)看

問：想問新消費(fèi)板塊為什么今年特別火？有人說反映了消費(fèi)降級(jí)，也有人說是新一代年輕人的小確幸消費(fèi)模式。我們應(yīng)該如何理解這個(gè)板塊？而且涉及的小板塊很多，基本面也不同，挑選時(shí)是一只只選還是買大指數(shù)？

洪灝：其實(shí)我覺得這也反映了消費(fèi)群體開始向內(nèi)看，或者說由中國引領(lǐng)的潮流，而不是外部帶來的潮流。

以往全球做潮牌時(shí)，先看日本，用日本做市場測試。后來日本的領(lǐng)頭效應(yīng)沒那么強(qiáng)，時(shí)間差也沒那么長。

再后來，中國人收入增加后開始買歐美、尤其歐洲的奢侈品牌，如LV、愛馬仕等。現(xiàn)在，尤其房地產(chǎn)退潮后，大家越來越關(guān)注中國本土品牌。比如今年歐洲奢侈品牌股票表現(xiàn)很差，從頂部回撤已跌三四成，甚至更多，邊緣品牌跌得更多，財(cái)報(bào)也不好。

與此同時(shí)，中國品牌如老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城等業(yè)績都翻了好幾倍。這些品牌一方面有本土喜好支持，另一方面業(yè)績本身也很靚麗。這些股票還有一個(gè)特征是自由流通盤很少。

比如你覺得泡泡瑪特很貴或者老婆黃金很貴，想做空它，但其實(shí)券商不愿意借出股票，流通盤太少，就算借到，融券利息也很高。所以這些股票的做空量相對于日成交量是非常小的。

所以，原因包括文化自信、中國消費(fèi)者越來越關(guān)注本土品牌；本土品牌對本土文化的理解也很深。比如labubu，誰能想到這么丑的小公仔會(huì)這么火？

哪吒2今年也是個(gè)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，表現(xiàn)很好。雖然哪吒的造型，老一輩消費(fèi)者可能就不喜歡。再比如蜜雪冰城，中國茶文化盛行的同時(shí)，星巴克反而不行了。

星巴克在中國的同店銷售和單店表現(xiàn)都不行，消費(fèi)者也不愿意花40元買一杯咖啡。本土出現(xiàn)了很多低價(jià)咖啡替代，比如庫克、瑞幸等，都替代了星巴克的咖啡文化。星巴克準(zhǔn)備退出中國，要賣掉中國的門店，就是這個(gè)道理。所以三十年河?xùn)|三十年河西。

現(xiàn)在中國潮牌因文化自信和消費(fèi)者偏好，帶來了很多投資機(jī)會(huì)。另一個(gè)原因是股票結(jié)構(gòu)的原因，流通盤太小。

這輪反內(nèi)卷不同于16-17年供給側(cè)改革

問：還有很多投資人把反內(nèi)卷和供給側(cè)改革對比，得出非常樂觀的結(jié)論。洪灝總您怎么看？跟16、17年那波供給側(cè)改革比，有什么不一樣？

洪灝：我覺得最大的不一樣是，16、17年產(chǎn)能過剩沒現(xiàn)在這么嚴(yán)重。那時(shí)中國經(jīng)濟(jì)還有通脹壓力，上游產(chǎn)能過剩主要是部分行業(yè)，通脹卻起不來，但也沒像現(xiàn)在這樣連續(xù)三年通縮。

同時(shí)，16、17年房地產(chǎn)只是部分城市房價(jià)飆升。當(dāng)時(shí)并沒有全國性的房價(jià)泡沫，所以整治主要是清理過剩產(chǎn)能，比如鋼鐵、水泥等上游行業(yè)。這次則是在房地產(chǎn)泡沫全面破滅后，開始整治上游產(chǎn)能過剩。

這次還有很大不同，上游已經(jīng)連續(xù)三年通縮。疫情期間，中國出口和制造業(yè)投資擔(dān)當(dāng)了經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐。疫情時(shí)消費(fèi)萎縮，但出口和制造業(yè)投資增加，比如投了很多電動(dòng)車、太陽能等新能源產(chǎn)能。

所以現(xiàn)在這些行業(yè)成了產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的領(lǐng)域，但不能說是過時(shí)產(chǎn)能，畢竟兩三年前才建的工廠，不可能現(xiàn)在就算過時(shí)。但確實(shí)出現(xiàn)了問題。

第二，現(xiàn)在上游的過剩產(chǎn)能和價(jià)格壓力開始向下游傳導(dǎo)。下游通脹也消失，消費(fèi)者信心疲弱，上游價(jià)格競爭已習(xí)以為常，畢竟已通縮三年。

但下游價(jià)格競爭，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)無序價(jià)格戰(zhàn)，通過補(bǔ)貼讓全國人民喝到免費(fèi)奶茶，每個(gè)平臺(tái)都投入幾百億燒錢。

這和上次不一樣，上次價(jià)格競爭主要在上游行業(yè)，確實(shí)有過剩產(chǎn)能。這次不僅上游通縮，壓力還傳導(dǎo)到下游，導(dǎo)致下游也出現(xiàn)無序價(jià)格競爭。

這是上次沒見過的。這次整治面臨的挑戰(zhàn)比上次更大，需求端也比十年前更弱。十年前還有棚改，幫助需求端改善。現(xiàn)在還要觀察需求端會(huì)有什么有效政策出臺(tái)。

貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)引起市場短期波動(dòng)，但方向總體向上

問：今天最后一個(gè)話題是中美貿(mào)易。目前已開三次會(huì)，氣氛不錯(cuò)，但實(shí)際進(jìn)展不多。這次很重要，因?yàn)榫嚯x90天期限只有一周，現(xiàn)在很難預(yù)測特朗普會(huì)不會(huì)延續(xù)寬限期。但看行情，市場好像計(jì)入了樂觀預(yù)期。

洪灝總您認(rèn)為貿(mào)易談判結(jié)果會(huì)如何影響市場走勢？如果有不利情況，市場部署上該如何應(yīng)對？

洪灝：我在之前的節(jié)目里也講過，貿(mào)易戰(zhàn)最壞的情況可能已被計(jì)入價(jià)格，大概四月份時(shí)。如果這樣，關(guān)稅談判對市場影響已不如從前。

以前特朗普一說要加關(guān)稅或不延期限，市場就大幅波動(dòng)。現(xiàn)在市場對負(fù)面消息的反應(yīng)更克制。

大家都知道中國有很多牌可打，比如稀土、芬太尼原料，以及近幾年在海外如墨西哥、加拿大建的零配件工廠等。

這些都幫助我們在談判中取得重要優(yōu)勢，不像2018年那樣被動(dòng)。這次我們可以掌握節(jié)奏。我們也看到關(guān)稅期限一再延長。

我相信只要雙方能大部分滿足對方條件，就可以按自己的節(jié)奏推進(jìn)。

畢竟一個(gè)稀土礦要做出來，只是環(huán)境評(píng)估，老外都要花一兩年甚至三四年，更別說建廠投產(chǎn)，五到十年都難。且有些稀土只有中國能生產(chǎn)。這些都幫助我們在這次貿(mào)易談判中掌握主動(dòng)權(quán)。

很明顯，川普也軟下來了，也不像剛開始談判的時(shí)候那么蠻橫了（彼時(shí)他覺得自己無所不能）。

貿(mào)易戰(zhàn)的最壞的結(jié)果，我相信已經(jīng)過去了，但是這些負(fù)面新聞的標(biāo)題，它還是會(huì)在一定程度上引起一些短期波動(dòng)。但是總體的市場方向應(yīng)該還是向上的。

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