600億“小恒瑞”，站上BD風口

源于業務模式、發展路徑以及創新轉型等方面與恒瑞的相似性，扎根于西南地區的海思科也被業界稱為“小恒瑞”。

尤其是近期全球爆發的PDE3/4交易浪潮，讓兩家手握同靶點藥物的公司的創新布局，有了一絲更為“同頻”的韻味。

在今天恒瑞拿下與GSK的百億美元BD大單后，二級市場上，海思科也再次得到了強烈的正反饋，開盤不久后便收獲漲停板，總市值逼近600億元。

截圖自東方財富網

隨著默沙東和GSK兩家MNC在短時間內密集豪擲重金押注PDE3/4抑制劑，可以樂觀的認為該方向理應還有交易誕生，而研發進度較為領先的海思科或許會拿下下一個BD大單。

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PDE3/4交易爆發，

海思科站上BD風口浪尖

以COPD為代表的慢性呼吸系統疾病領域正在成為MNC重金押注的新戰場。

7月上旬，默沙東以百億美金的價格收購Verona，從而囊獲已經商業化的PDE3/4抑制劑Ensifentrine。

從后視鏡視角來看，Ensifentrine如此值錢的原因在于：

• 其一是目標適應癥想象空間巨大，全球COPD患者數量約為6億，其中有860萬接受COPD維持治療，Ensifentrine瞄準的是維持治療人群中約50%需要新治療方法的患者，年銷售峰值有望達到40億美元規模；
• 其二是Ensifentrine的商業化路徑非常明確，并且真實世界數據也佐證了這一點，Ensifentrine首個商業化季度銷售額為4226萬美元，2025年Q1環比增長95%至7100萬美元，處方量超2.5萬張，新患者啟動量環比增長超過25%，且60%的處方是續方，這表明Ensifentrine獲得了醫生和患者的雙重認可；
• 其三是Ensifentrine在機制層面也足夠創新，通過單一化合物同時實現支氣管擴張（PDE3）和抗炎（PDE4）效果，還能通過激活囊狀纖維化跨膜轉導調節子降低粘液粘度，改善黏膜纖毛清除功能；另外在給藥方式上，Ensifentrine通過霧化吸入給藥，足夠便捷，同時可以最大程度的避免PDE4靶點本身的毒性。

默沙東這一筆交易也點燃了市場對于后續同靶點藥物有望再次達成交易的熱情。

從競爭格局來看，PDE3/4抑制劑的競爭格局與諸多達成交易的雙抗、ADC類似，除了跑的最快的分子之外，后面站著的都是國內藥企的身影。因此對于后續買家來說，國內的PDE3/4抑制劑將會是不二之選。

而今天恒瑞與GSK就PDE3/4抑制劑HRS-9821的交易也坐實了這一點，并且可以樂觀預期的是，未來大概率還將有Deal誕生。

回到海思科本身來看，手里的PDE3/4抑制劑HSK-39004在研發進度上領先恒瑞的HRS-9821，同時在劑型上布局了吸入混懸液和吸入粉霧劑，目前正在進行針對COPD的臨床2期研究，預計在今年年底讀出數據。

在恒瑞完成PDE3/4抑制劑大額授權后，擁有同領域優質資產的海思科有望成為國際藥企下一個合作的目標。

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向創新藥企的蛻變

海思科的創新轉型之路，是中國傳統藥企在集采重壓與行業寒冬中逆境突圍的標桿案例。

其核心轉折始于2020年首款創新藥環泊酚注射液的獲批上市，該產品憑借對丙泊酚的全面升級，快速獲得臨床認可，2024年銷售額飆升至12.32億元，登頂國內靜脈麻醉藥市場份額榜首，成為公司首個"10億級"單品。

同時，在2024年，克利加巴林（第三代中樞鈣離子通道調節劑，糖尿病性周圍神經痛）、考格列汀（全球首個雙周口服長效DPP-4抑制劑，糖尿病）、安瑞克芬（全球首個非麻精類外周KOR激動劑，腹部手術后的輕、中度疼痛）三款創新藥密集上市，大大豐富了海思科的商業化產品矩陣。

這一系列的過程標志著海思科創新轉型達到了戰略質變——2024年創新藥收入占比突破30%，三年增長近兩倍，業績結構的優化印證了轉型成效顯著。

可見，目前海思科已經形成了"收入→研發→管線迭代"的正向循環，若PDE3/4抑制劑HSK-39004能完成大額出海，將是海思科從“中國本土創新藥企”真正蛻變為“具有全球影響力的創新藥企”的最清晰信號，為其后續管線的國際化鋪平道路，并打開巨大的價值增長空間。