大漲的小米與暴跌的拼多多，誰更厚道？

原創(chuàng)蔣叔洞見財(cái)經(jīng)2025年05月27日 22:33湖北

跑了幾天業(yè)務(wù)，繼續(xù)做正經(jīng)事——寫稿。

還是應(yīng)該多更新，不該一忙就犯懶。

最近發(fā)生了不少大事。從新說到舊。

#01

拼多多跟小米，誰更厚道？

今天，小米發(fā)了2025年第一季度財(cái)報(bào)。

收入、凈利潤分別同比增長47.4%、64.5%。

業(yè)績不錯(cuò)，確實(shí)不錯(cuò)。

晚間22：00，小米美盤ADR價(jià)格相對港股收盤價(jià)，已經(jīng)漲了4%以上。

不過，“聰明投機(jī)者”公眾號提到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

毛利率。

2018年4月、2025年3月，雷軍均提及硬產(chǎn)品綜合毛利率不超過5%。

其中，今年3月雷軍有句話也刷屏了：

“我們克制了貪婪 只掙一點(diǎn)點(diǎn)”。

盡管什么叫綜合毛利率還有些爭議，但不妨看下目前毛利率，似乎都大大超出了5%：

2025年一季度，小米整體毛利率為22.8% 。

其中，手機(jī)×AIoT分部收入毛利率為22.8%。

而智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部，毛利率則為23.2%。

與小米同一日，也就是今天，拼多多也公布了2025年一季度財(cái)報(bào)。

股價(jià)暴跌，盤前跌幅一度超過20%，盤中跌幅一度超過18%。

實(shí)際上，拼多多最近幾次發(fā)財(cái)報(bào)，基本都是跌的。

一者，營收增速放緩，利潤降低。

比如第一季度營收957億元，同比增長10%，已連續(xù)多個(gè)季度增速放緩。

營業(yè)利潤為160.856億元，同比下降38%。

二者，管理層一身“反骨”。

拼多多的高管，是不怎么迎合外界的。

比如，別人回答營收增速為啥連續(xù)放緩，都會表示“一定會越來越好”。

結(jié)果，拼多多董事長陳磊表示，“一定會持續(xù)承壓”：

“這意味著短期，甚至相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，我們的利潤將受到很大的壓力和挑戰(zhàn) ，但我們看重的是5年、10年以及更長周期的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。”

不知道該說他太實(shí)誠？還是……太實(shí)誠？

當(dāng)然，有一點(diǎn)必須承認(rèn)——拼多多補(bǔ)貼商家確實(shí)猛。

陳磊也表示，“反哺商家的投入雖然記作會計(jì)費(fèi)用，但更是長期投資，我們堅(jiān)信只有優(yōu)先保障用戶和商家的利益，才能創(chuàng)造更優(yōu)質(zhì)的平臺生態(tài)。”

#02

香港“超級聯(lián)系人”地位凸顯

最近，穆迪做了兩件事：

一是維持中國主權(quán)信用評級和負(fù)面展望；二是在維持香港特區(qū)信用評級同時(shí)，將評級展望由負(fù)面升為穩(wěn)定。

蔣叔由這件事聯(lián)想到這段日子以來的中美貿(mào)易戰(zhàn)，感覺香港特區(qū)作為連接中國內(nèi)地與全球市場的“超級聯(lián)系人”，確實(shí)既有挑戰(zhàn)又有機(jī)遇。

譬如，成為企業(yè)規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的中轉(zhuǎn)站。

譬如，成為國際資本配置中國資產(chǎn)的核心通道。

譬如，最近寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)的A股公司紛紛正趕向港股上市，尋求更國際化的估值體系與資金池。

資本市場角度，最受益的，自然是港交所。

補(bǔ)充一句，寧德時(shí)代的H股比A股貴了不少，核心原因可能是H股流通股占比太少導(dǎo)致，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

#03

其他幾個(gè)事情，也聊聊：

1-“汽車恒大論”干趴一個(gè)板塊

周末，長城汽車?yán)习逦航ㄜ娬f：汽車行業(yè)的恒大已經(jīng)出現(xiàn)了……。

于是，汽車板塊瘋狂回調(diào)。

蔣叔并不認(rèn)為老魏講的是比亞迪，而是某個(gè)我在《中國上市車企：哪些持續(xù)存活？哪些徹底出清？》一文中提及過的企業(yè)。

2-特朗普威脅歐盟、后態(tài)度反轉(zhuǎn)

這也不意外。

反復(fù)拉扯，是為特靠譜。

好在，資本市場似乎對特朗普的反饋力度，似乎越來越弱。

特朗普極易出爾反爾，他對資本市場的影響力降低，將更有利于市場的活躍度。

3-俄烏會談，最終沒談妥

談判中，烏克蘭、俄羅斯都所求甚多。

蔣叔也很期待能談妥。

可惜的是——

戰(zhàn)場上拿不回來的，談判桌上往往更拿不回來。

一位力求專業(yè)的財(cái)經(jīng)媒體人的自留地

觀點(diǎn)未必全對，但都是獨(dú)立原創(chuàng)

不偏不倚，以專業(yè)內(nèi)容傳遞價(jià)值

立場始終如一

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