今天大跌不意外，后市咋看談一談

今天大跌并不意外，其實市場最好的掙錢效應從兩會前后就開始逐步衰弱。

科技方面，半個月來整體來說是利好利空摻雜、波動增加、掙錢效應下降。利好方面，如小米ultra發布定價超預期、小米財報超預期、騰訊財報業績超預期。中間也夾雜了不少利空 ，比如兩會前部分資金離開科技板塊去博低位的周期和消費，然后是川普臨時加征關稅10%、美股暴跌導致中美折價快速收窄抑制中國科技股反彈高度，騰訊及運營商剛性資本開支低于預期等。利好利空摻雜，使得過去半個多月的中國科技股，尤其是港股AI互聯網巨頭呈現出窄幅盤整的狀態，雖然底部持續小幅抬升，但掙錢效應逐步耗散。

消費方面，資金打著新消費的旗號實際上在坐莊新消費的次新股。諸如蜜雪冰城、老鋪黃金、布魯克等，各自找了一個遠期星辰大海的理由，實際上這些都是次新股，沒多少流通盤，資金很容易抱團拉升。在此情況下，實際上超預期并有長遠影響的生育補貼反而成了消費資金在相關傳統消費板塊趁利好出貨的契機。新老消費一上一下，再次印證了那句話：股市長期是稱重機，短期是投票器。

無論如何，過去一段時間的中國資產重估，仍然有不容忽視的底層邏輯。這里面既有過去3年中國科技的厚積薄發，如AI、自動駕駛、機器人，也有消費這些傳統行業的推陳出新。在初步熬到通縮谷底的中國經濟中找到少數亮點瘋狂抱團，疊加美股下跌部分資金回流的助推，構成了過去3個季度行情的圖景。

那么以上這些因素到了今天有哪些正面趨勢與隱憂呢？

1、科技：

AI——

正面：在騰訊財報會后交流中聽到了更為期待的判斷：AI真的能掙錢。沒人比騰訊更懂怎么做應用，騰訊正是看到DeepSeek帶來的用戶的高留存，才下決心下場allin AI，盡管沒有阿里大開大合的氣勢，但更為穩妥務實。以后AI的發展，中國巨頭的聲音和美國一樣重要。過去兩年美股一邊聽公司講故事一邊炒AI的節奏也會在中國科技上重演。

隱憂：應用的重要性提升對算力和巨頭炒作的邏輯會帶來一個范式的改變。 無論是自己拍的，還是調研得出的數字，大家 過去1個多月圍繞巨頭資本開支的預期來無腦炒算力，但這種日子已經結束了。后續的算力抄作依然是AI最核心，同時也是最確定的板塊，但更多的要靠對應用的跟蹤，因為算力的需求將更具彈性（既能增加，也能減少）。這取決于巨頭和行業在應用上的進展，以及基模的突破（如傳說中的DeepSeek R2）。當前供需格局不受影響的板塊影響不大，供需缺口是1000臺柴發，還是2000臺柴發其實沒有本質區別，影響的只是短期的情緒。

此外說下AI應用。應用是未來算力炒作的驅動器，但 本身更為性感，是真正的星辰大海，思科2000年互聯網泡沫后一落不返后，互聯網巨頭才冉冉升起，演繹出20多年的互聯網征程，這方面無疑才是誕生真正大機會的地方。這方面龍馬君近期介紹上市公司談了一圈國內頭部大模型公司合作，對AI發展的現狀和當前應用之間的契機和差距有了一手的了解，這方面后續找機會說說。

自動駕駛/智能車——

正面：這個月最重要的事是比亞迪的智駕平權、超充平權，以及小米50萬的su7 ultra。相比過去三年價格內卷 的溫水煮青蛙，加量不加價更類似一種加速的淘汰賽，對巨頭是利好，但節奏和每個階段市場交易的核心邏輯也會有變化，這是我們后續跟蹤分析的重點。

隱憂：短期中企即使是加量不加價，也還是很難做到獨家領先。比亞迪宣布智駕平權后不久，吉利也官宣了類似的戰略 ，市場還是要看效果 。中國在過去3年選擇了砍地產，投制造業的策略，好處是成功投出來幾個大賽道的產業升級成功，代價就是始終走不出通縮螺旋，這也是中國科技乃至A/H股投資始終難以特別順暢的核心原因。

2、消費：

正面：今年地產見底可能是一個確定會發生的事，只是不知道具體是上半年還是下半年，一旦市場確認地產企穩，消費會迎來新舊同升的全面行情。這里還是不得不提生育補貼。雖然短期只被市場當成一個交易性機會，但 生育補貼卻是個越來越那一輩忽略的大邏輯。中國主要人口生活在低線城市和鄉村，類似呼市這種拿出2%的財政支出，補貼10萬的力度經過湖北天門、四川攀枝花的十點來看是會起到效果的，后續還得等7月中央經濟工作會議和后續地方政策出臺的情況再看。

負面：二季度從高頻數據和前瞻指標上來看，消費回落的不確定性在上升，還有4月2日川普關稅地雷、4月4日tiktok出結果等大雷等著 揭曉。管理層延續著收著子彈，不見兔子不撒鷹的策略。市場在這種時間上總是延遲、結果上不兜底的態度下，無法排除這些潛在利空的感染，漲多了這些東西就會浮現出來，成為調整的理由。

總體上，漲多了總會調整，相比于過去3年，目前總體上還是有底的，漲多了就減，跌下來敢加。具體的細節歡迎加入我們星球，我們將在第一時間在星球發布。

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