港股首家扭虧18A企業私有化，拉開產業資本下場掃貨序幕？

近日，港股市場迎來了一次引人注目的交易——復星醫藥宣布對其控股子公司上海復宏漢霖生物技術股份有限公司實施吸收合并及私有化。

6月24日晚間，復星醫藥發布公告，披露了此次私有化的具體細節。公告顯示，此次私有化的現金對價為每股24.60港元，合計不超過約54.07億港元或等值人民幣。目前，復星醫藥持有復宏漢霖約60%的股份，據此計算，復宏漢霖的私有化估值達到了134億港元。

對于這次私有化交易的原因，復星醫藥給出了明確的解釋。自復宏漢霖于2019年在香港聯交所上市以來，盡管作為一家創新藥企備受關注，但公司尚未通過股權融資籌集到任何資金，反而因此產生了額外的成本。此外，受全球宏觀經濟、醫療行業和港股整體趨勢等多重因素影響，復宏漢霖的股票表現不佳，這也對公司的業務經營產生了一定影響。通過此次私有化交易，復星醫藥集團將能夠以更有效、可行的方式為復宏漢霖提供業務資源，助力集團整體戰略目標的實現。

據統計，自開板5年以來，“港股18A”板塊已見證超過60家生物科技企業登陸，然而目前僅約10家公司的股價相較于IPO當天為正。在這樣的背景下，復星醫藥對復宏漢霖的私有化動作，無疑引發業界熱議：這是否預示著國內生物醫藥產業資本即將掀起一場“抄底”狂潮，拉開新一輪下場掃貨序幕？

私有化是階段性策略

復宏漢霖自2019年9月上市以來，股價表現并不理想，跌幅超過五成。特別是在2021年下半年開始，整個Biotech行業遭遇資本寒冬，給投資人的退出和企業的融資帶來了巨大挑戰。然而，從公司的業績來看，復宏漢霖作為港股18A章中首家依靠創新藥上市銷售實現扭虧的生物醫藥企業，展現出了不俗的盈利能力。

2023年，復宏漢霖的營業收入達到了約人民幣53.949億元，同比增長約67.8%，凈利潤更是達到了5.46億元。而在2024年上半年，其股價漲幅更是高達36%。公司核心產品如漢曲優（曲妥珠單抗）、漢斯狀（斯魯利單抗）、漢貝泰（貝伐珠單抗）等商業化銷售后的持續銷量擴大，這些產品在2023年的銷售收入合計達到了約人民幣45.535億元，同比增長70.2%。

隨著創新產品的持續放量和在研管線的持續推進，復宏漢霖有望維持積極穩定的現金流。然而，就在這樣的盈利表現下，復宏漢霖卻意外的迎來了私有化。

有觀察人士分析指出，港股醫藥行業受到美國《生物安全法》草案及創新藥支持政策的影響，今年以來的恒生醫療保健指數表現較為波動，整體跌幅約為22%。相比之下，A股醫藥申萬醫藥生物指數跌幅約為16%，而美股醫藥納斯達克生物技術指數NBI則實現了約3%的漲幅。從估值角度看，港股醫藥的整體估值低于A股和海外醫藥市場。

因此，有分析認為復宏漢霖的私有化應是階段性的策略調整，未來可能會選擇在其他市場重新上市。特別是如果復宏漢霖選擇在A股科創板上市，其估值很可能會高于現在的水平。但值得注意的是，在當前A股IPO收緊的環境下，上市進程可能會受到一定影響，且未必能夠獲得此前的高溢價。

去年7月，復宏漢霖曾表示不再推進A股上市計劃，并稱這是基于公司情況和資本市場規劃的綜合考慮。不過，無論未來復宏漢霖選擇在哪個市場上市，追求更高估值與融資應是其發展的主要目標。

生物醫藥行業“撿漏”機遇

從2019年成功IPO至今，復宏漢霖的股價走勢可謂波折。此次私有化老股東可能會有不小的損失。因為盡管私有化方案提供了約30%的溢價，但相較于上市之初，股價已近乎腰斬，此舉被一些機構評為“坑慘”了那些早期看好復宏漢霖的投資者。

而對于此次私有化交易的價格，多數業內人士分析認為并不高，似乎有資本下場“撿漏”嫌疑。此前，聯想之星合伙人陸剛也曾在公開場合表示，“撿漏”將是今年的創新藥投資主題。IDG資本合伙人劉羿焜曾同樣表示，目前有一類項目會考慮投資，那就是公司本身有價值，只是受到市場的影響，在估值上有很大的折讓。這一觀點似乎與此次復星醫藥私有化復宏漢霖的交易不謀而合。

對于此類說法，灣興創投創始合伙人江偉告訴億歐大健康，并不應把“撿漏”當成一個簡單的負面行為，有資金并且有判斷力的企業如果能夠識別并抓住機會，這是企業的能力體現，也是市場運作的一部分，應該從更廣闊的視角來審視這一現象。此外，對于退市企業來說，將不再受限于上市公司所需承受的市場預期壓力及股價波動風險，可以進行進一步資產重組、產業轉型等，進而發掘和把握全新的發展機遇。

自2024年以來，已有多家港股醫藥企業發布私有化公告，通過這些私有化案例不難看出，公司股價長期低迷和交易量過低是選擇私有化的主要原因。

今年2月，停牌近兩周的中國中藥發布公告，其控股股東國藥集團計劃以每股4.6港元的現金價格將中國中藥進行私有化，溢價約34.11%，私有化建議的總代價約為154.5億港元。3月28日，賽生藥業公告稱Silver Pegasus Investment建議以協議安排方式私有化及撤銷公司上市地位，每股作價18.8元，較停牌前收市價16.04元溢價約17.21%。

可以看出，這類公司的產品本身具備盈利能力，然而股價卻表現疲軟。當上市地位無法為企業提供長期穩定且充足的資金來源時，就為國內產業資本提供了“獵殺”機會。

但江偉也提醒，對于當前的資本環境，投資者在入場掃貨時應持謹慎態度，應更加關注那些具有真正核心價值、且在細分領域里具備較大市場空間的項目，這樣的項目在任何時候都是值得參與的。同時，江偉指出，當前整體資本市場的項目估值有所降低，盡管不必急于此時入市，但這樣的市場環境確實為投資者提供了一個觀察、準備乃至出手的良機。

盡快成為能賺錢的企業

新藥研發領域高投入和長周期的特點，使得企業在投入巨額資金的同時，也背負著沉重的市場壓力。根據最新機構數據，受投融資環境波動的影響，2022至2023年間，新上市的18A公司數量呈現出顯著下降趨勢，從2021年的21家銳減至12家和7家。

在當前資本市場波動加劇的背景下，企業為了穩固核心價值，不僅需要推動創新藥物的研發進程，還應強化BD能力，加速盈利步伐。

江偉指出，當前企業的運營理念正經歷著一次顯著的轉變。過去，生物醫藥企業可能更偏向于構建模式和研發管線，而非直接追求盈利，往往認為只要能夠持續獲得融資，企業就能維持運營。然而，隨著市場環境的變化，企業們開始逐漸認識到盈利能力的重要性。盈利不僅能在IPO限閘或市場波動時為企業提供穩定的運營支撐，更能為股東帶來實際的回報，實現企業的良性發展。盈利能力強的企業也往往能獲得更高的估值，而如果一個企業從一開始就抱著“圈錢”的心態，則很難在市場上立足。

同樣，強BD也能成為扭虧關鍵，并給予企業估值溢價。

從研報數據來看， 2023年港股創新藥公司總收入為533億元，同比增長63%，主要由于部分創新藥公司獲得BD 合作首付款、創新藥商業化銷售放量、以及 2022年低基數影響。可以看出，BD合作款項已經是組成總收入的重要部分。

回顧復宏漢霖的財務表現，從2019年到2022年，公司累計虧損約35億元。2023年實現扭虧為盈。

資料顯示，復星醫藥在2022年末豪擲60億元，獨家引進了PD-1產品漢斯狀（斯魯利單抗）在美國的商業化權益，其中首付款高達10億元。這一戰略舉措在2023年為復宏漢霖帶來了回報，漢斯狀的收入達到11.20億元，同比增長率高達230.20%。此外，基于與合作伙伴的緊密合作，復宏漢霖還從漢利康（利妥昔單抗）和漢達遠（阿達木單抗）等產品中獲得了可觀的銷售收入。

港股18A企業康方生物，2020年4月成功登陸港交所。在2020-2022年間，公司累計虧損34.2億元。然而在2022年12月，康方生物宣布其自主研發的雙抗依達方（依沃西，PD-1/VEGF）與美國Summit Therapeutics公司達成的海外權益許可合作（交易總額50億美元，外加授權地區銷售凈額的雙位數比例提成），此舉幫助康方生物在2023年實現扭虧，全年凈利潤達到19.42億元。

此外，“制藥一哥”恒瑞醫藥在2021年遭遇增長瓶頸后，面對其他Biotech公司的競爭壓力，于2023年果斷調整策略，一年內成功完成了5筆總金額超過38.5億美元的BD交易。這一轉變助力恒瑞醫藥在2023年實現228.20億元的營收，同比增長7.26%，凈利潤達到43.02億元，同比增長10.14%，也為其后續的發展注入了強勁動力。

今年5月，恒瑞醫藥一筆涉及三條GLP-1產品管線，總合同金額高達60億美元的BD交易受到廣泛關注，這場交易中最核心的部分是恒瑞醫藥收獲了美國Hercules公司19.9%的股權，可以參與公司對股東的利潤分配或公司本身價值提升帶來的資本收益。

據統計，2023年國內企業披露的對外授權交易額突破450億美元大關，對外授權數量同比增長60%。由此可見，包括并購和授權在內的BD正在為港股市場乃至整個中國創新藥行業發展提供新的機會。

結語

數據統計，自2021年以來，港股18A上市公司市值已經下跌約80%。在當前一級市場融資遇冷，二級市場交易不穩定的當下，無疑為投資者提供了一個相對有利的投資窗口。對于身處其中的企業，除了加快盈利步伐，也期待政策能夠進一步加強對行業的扶持，共同推動行業穩健發展。