800指增周年考：一場意料之中的勝利

　　在各家公募基金重兵布局、競爭異常激烈的寬基指數(shù)增強產(chǎn)品領域，新晉產(chǎn)品還有機會嗎？

　　答案是肯定的。

　　剛剛結束的周末，匯添富中證800指數(shù)增強（A類：017896，C類：017897）成立滿一年。產(chǎn)品成立至今，相對業(yè)績基準取得9%的超額收益，相對滬深300、增強指數(shù)型基金的超額收益也近9%，可謂初戰(zhàn)即告捷。（數(shù)據(jù)來源：托管行中信證券復核數(shù)據(jù)、WIND，時間區(qū)間2023/5/19-2024/5/17）

　　這份成績，與近年指增產(chǎn)品群做比較，也堪稱拔萃。實際上，如果我們復盤這次成功，可以看到，從創(chuàng)設這只產(chǎn)品伊始，通過對基礎指數(shù)的選擇、增強模型的確定，再到產(chǎn)品成立后的規(guī)則化投資管理，這只產(chǎn)品的成功早已在預期之內(nèi)。

　　一、誰是市場未來的代表性指數(shù)？

　　指數(shù)增強型基金是在跟蹤指數(shù)的基準上，力求獲得超額收益的產(chǎn)品。因此，一只指增產(chǎn)品的根基在于它所跟蹤的指數(shù)，這將決定投資者收獲β收益的多寡。

　　針對匯添富中證800指數(shù)增強，在產(chǎn)品設計上，選定中證800指數(shù)做基底，可謂匠心獨運。

　　匯添富是少數(shù)幾家推出了中證800增強產(chǎn)品的基金公司之一。在布局中證800指數(shù)增強產(chǎn)品前，匯添富已經(jīng)以滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)等傳統(tǒng)三大寬基指數(shù)做底布局了指增產(chǎn)品。其之所以再次布局中證800指數(shù)的增強產(chǎn)品，出自匯添富對寬基指數(shù)深刻的洞見。

　　既為寬基，哪個指數(shù)更能代表市場未來的主流投向？

　　答案或許正是中證800指數(shù)。中證800指數(shù)成分股由滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)組成。在A股市場全面注冊制改革落地和推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展系列政策推出實施的背景下，A股的個股集中度未來將會下降。一方面是A股市場股票數(shù)據(jù)越來越多，第二是中國經(jīng)濟仍處于轉型階段，轉型期新興產(chǎn)業(yè)里面的股票會變大，這樣的經(jīng)濟體，集中度不如成熟市場高，所以中證800在重要性上會有所提升。也因此，匯添富量化團隊認為中證800將會是未來最具市場代表性的指數(shù)之一，以后的大盤、小盤，應該是中證800指數(shù)和中證1000指數(shù)。

　　細看中證800指數(shù)，指數(shù)兼顧大盤藍籌股和新興龍頭中小盤股，綜合反映中國A股市場大中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

　　從行業(yè)分布來看，中證800涵蓋28個申萬一級行業(yè)，結構分布合理，既重視周期、金融等傳統(tǒng)經(jīng)濟，同時偏重消費、科技等新興產(chǎn)業(yè)，兼具價值和成長。相較滬深300而言，新興及成長行業(yè)占比顯著占優(yōu)；相較小盤指數(shù)而言，涵蓋了大中盤行業(yè)龍頭。

　　中證800指數(shù)行業(yè)分布數(shù)據(jù)來源：交易所/WIND，截至2024年5月17日。

　　就個股權重來看，中證800指數(shù)前十大權重股權重占比僅16.6%，前50大權重股占比僅37.59%，有利于分散風險。

　　中證800指數(shù)前20大成分股數(shù)據(jù)來源：交易所/WIND，截至2024年5月17日。僅為指數(shù)成分展示，不做個股推薦。

　　從業(yè)績表現(xiàn)上看，中證800也確實“能打”，這也讓越來越多人認知、認可了中證800的投資價值。

　　從歷史表現(xiàn)來看，中證800指數(shù)歷史長期業(yè)績表現(xiàn)良好，優(yōu)于滬深300指數(shù)。自基日（2004-12-31）以來，中證800指數(shù)累計收益達297.65%，同期滬深300指數(shù)266.34%。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，歷史業(yè)績不預示未來。

　　此外，除了前瞻而長期的市場代表性，中證800指數(shù)也是非常適合用來做增強的“底”。指數(shù)涵蓋個股更多，這相當于給予了基金經(jīng)理更大的增強操作自由度，基金經(jīng)理的施展空間變得更大。

　　二、基金經(jīng)理許一尊：不盲目追求超額收益，嚴控信息比率守初心

　　當然，這種施展空間或指數(shù)與增強策略的適配性、優(yōu)越性是“理論上”的，要想真正將紙面的優(yōu)勢落地成出色的業(yè)績，還得靠基金經(jīng)理的投研管理能力和其背后團隊的強勁支撐力。

　　匯添富中證800指數(shù)增強基金經(jīng)理許一尊，是行業(yè)內(nèi)知名的量化老將，許一尊2010年7月碩士畢業(yè)后就加入?yún)R添富，做過風控、績效評估，再做量化投資。除匯添富中證800指增外，他目前管理的滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等寬基指數(shù)增強產(chǎn)品也都取得亮眼業(yè)績。

　　截至2024年3月31日，匯添富滬深300指數(shù)增強、中證500指數(shù)增強過去五年超額收益均位列同類排名前三（注1），業(yè)績保持了長期可持續(xù)。

　　和業(yè)績出挑形成反差的是，許一尊的投資管理平實，冷靜，穩(wěn)重。

　　從過往許一尊對在管產(chǎn)品的定位解讀中，可以看到，相比押注式追求超額收益，許一尊更強調(diào)的是對風險做嚴格的過程管理，嚴控信息比率，就對行業(yè)偏離、風格偏離做嚴格的控制。以此嚴守指數(shù)增強產(chǎn)品的初心——指數(shù)增強型基金是在跟蹤指數(shù)的基準上，力求獲得超額收益的產(chǎn)品，市場漲的時候比普通指數(shù)基金賺的多，市場跌的時候更抗跌、攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　許一尊曾有一個大貝塔和小阿爾法的解讀。他認為，在過往，市場超額顯著的時候，基金收益是小貝塔+大阿爾法，連指增產(chǎn)品也動輒一年10個點的超額，市場更關注的是超額能力，是超額收益的爆發(fā)力。但是近年，跑贏指數(shù)越來越難，不僅主動型基金跑贏指數(shù)難，連指數(shù)增強基金也屢屢跑輸指數(shù)，市場比較難再出現(xiàn)幾年前那種動輒20個點的阿爾法了，除非基金愿意承擔較大的風險暴露，但這并不符合指數(shù)增強的初衷。這時候就是大貝塔+小阿爾法，這時候抓緊貝塔，盡量不要跑輸貝塔就變得越發(fā)重要。

　　從結果上看，堅守這種理念下，只要阿爾法穩(wěn)定，拉長時間看，收益也不會差，還能大大提高投資人的持有體驗。

　　落實到因子設置和模型調(diào)整層面，則是許一尊對因子的配置相對比較均衡，訓練模型不會只看最近的一、兩年的數(shù)據(jù)，會看比較長的時間。許一尊認為，在阿爾法下降的預期下，在跟蹤和控制上嚴格一些，在因子權重上不做太多主觀調(diào)整，按照穩(wěn)定的思路去執(zhí)行，出來的結果就是一個比較符合預期的超額收益。

　　此外，許一尊和他身后的匯添富的量化團隊，也積極探索了AI人工智能技術，尤其是機器學習于量化投資的應用，應用AI進行因子挖掘和因子合成，并將其與傳統(tǒng)多因子搭配。

　　三、匯添富指數(shù)增強業(yè)務：方興未艾，星辰大海

　　隨著量化投資的快速發(fā)展，基金管理的難度不斷上升，可以想見，一只成功的指增產(chǎn)品背后，不僅站著一位頗具能力的基金經(jīng)理，還需要有一整個團隊聚力支撐。

　　許一尊的身后是整個匯添富量化投資業(yè)務線。匯添富對指數(shù)增強產(chǎn)品布局頗早，在2015年和2018年就分別推出了追蹤中證500和滬深300指數(shù)的指增產(chǎn)品，隨后又在2023年相繼推出中證800、中證1000、國證2000等指數(shù)的指增產(chǎn)品，經(jīng)過多年發(fā)展，匯添富已經(jīng)建立了寬廣且有長期生命力的指數(shù)產(chǎn)品線，其中，指增產(chǎn)品線也布局齊全，從過往投資業(yè)績來看，這些產(chǎn)品也取得了有競爭力的業(yè)績表現(xiàn)。

　　成功的指增基金或許都是相似的，不成功的產(chǎn)品各有各的不同。如今，匯添富已經(jīng)具備了批量復制成功的能力。這和公司對團隊和投研能力建設布局的努力息息相關。

　　投研技術層面，匯添富的量化投資，有著獨特的成長土壤。他們生根于善于主動選股的匯添富基金，通過把基本面投資邏輯的規(guī)則化，實現(xiàn)了主動邏輯和量化投資的結合。通過獨特的主動邏輯+量化選股，匯添富量化團隊在多變的市場環(huán)境下，體現(xiàn)了極強的適應性。在因子研究、組合構建、交易執(zhí)行、風控管理等量化投資的各個環(huán)節(jié)，每一個步驟都形成了自己獨特的優(yōu)勢。

　　具體落實到指數(shù)增強產(chǎn)品的投資上，匯添富基金采用了統(tǒng)一的底層因子庫+差異化的產(chǎn)品模型構建，相比于傳統(tǒng)量化投資的多因子模型，匯添富已經(jīng)完成了模型的迭代。早在十多年前，匯添富量化團隊就積累了超過10萬行的代碼，自主研發(fā)了超3000個的因子，以及20多個風險篩查因子與多個風控模型。這也是匯添富量化投資團隊最大的一筆財富，通過團隊10年的投入，不斷積累自己的超額收益能力，并最終展示出優(yōu)秀的阿爾法。

　　目前，匯添富的量化投資團隊已有數(shù)十人。覆蓋了指數(shù)增強、專戶投資、被動指數(shù)、量化研究、交易、風控。整個團隊如同一臺精密運作的機器，每個人都專注在自己擅長的領域，投資過程的不同模塊都有專業(yè)的團隊成員負責，并且整個流程有清晰的歸因分析和組合目標，能夠形成一個自我優(yōu)化的反饋系統(tǒng)。專業(yè)背景多元，各有擅長的領域。

　　如今，匯添富量化團隊中的許多成員都已經(jīng)共事超過10年，形成了很強的協(xié)作能力，團隊從文化和發(fā)展的可持續(xù)性上有著自己獨特的優(yōu)勢，并且非常受益于公司偏中長期的考核制度，這種長期主義避免掉短期考核的規(guī)模導向，引導團隊投研動作不會變形，避免追逐短期的有效因子，保持超額收益的持續(xù)性。

　　而這，也是匯添富量化業(yè)務線最大的護城河。

　　注1：數(shù)據(jù)來源：匯添富滬深300指數(shù)增強A于2020年11月03日由匯添富價值多因子量化策略股票型證券投資基金轉型更名而來；匯添富中證500指數(shù)增強A自2023-4-25由添富成長多因子股票A轉型更名而來；匯添富滬深300指數(shù)增強與匯添富中證500指數(shù)增強同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/3/31，排名截至2024/1/1；同類指滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品和中證500指數(shù)增強產(chǎn)品。匯添富滬深300指數(shù)增強A自2020-11-03成立以來各年業(yè)績和基準分別為(%)：10.87/9.86、-1.93/-4.85、-16.81/-20.58、-4.16/-10.79。匯添富中證500指數(shù)增強A自2015-02-16成立以來各年業(yè)績和基準分別為(%)：18.8/26.85、-3.96/-15.77、-0.7/-0.05、-22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28、9.93/0.0941。據(jù)基金各年年報及2024年一季報。

　　風險提示：

　　基金有風險，投資須謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段,投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預示未來表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。投資人應當仔細閱讀《基金合同》《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息。產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。指數(shù)歷史業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)。標的指數(shù)并不能完全代表整個股票市場。標的指數(shù)成份股的平均回報率與整個股票市場的平均可報率可能存在偏離。、以上基金屬于中等風險等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規(guī)則為準。匯添富中證800指數(shù)增強A自2023-05-19成立至2023/12/31業(yè)績及基準分別為(%)：-4.11/-12.16。許一尊管理同類產(chǎn)品過往業(yè)績及基準如下：匯添富滬深300指數(shù)增強A成立于2018/3/23，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*95%+活期存款利率(稅后)*5%。匯添富滬深300指數(shù)增強A由匯添富價值多因子股票于2020/11/03轉型而來,基金自轉型以來及各年度的業(yè)績和業(yè)績基準分別為：-16.13%/-22.76%（2018）、38.74%/32.22%(2019)、10.87%/9.86%(2020轉型后)、-1.93%/-4.85%(2021)、-16.81%/-20.58%(2022)、0.16%/-10.79%(2023)。吳振翔于2020/11/03開始任職、許一尊于2020/11/03開始任職。該基金由吳振翔、許一尊共同管理。匯添富中證500指數(shù)增強A成立于2015/02/16，業(yè)績比較基準為中證500指數(shù)收益率*95%+活期存款利率(稅后)*5%。匯添富中證500指數(shù)增強A由匯添富成長多因子量化策略A于2023/4/25轉型而來，基金自轉型以來及各年度的業(yè)績和業(yè)績基準分別為：18.8%/26.85%(2015)、-3.96%/-15.77%(2016)、-0.7%/-0.05%(2017)、-22.51%/-30.36%(2018)、37.13%/23.8%(2019)、40.2%/18.99%(2020)、17.59%/14.08%(2021)、-13.9%/-18.28%(2022)、9.93/0.0941%(2023)。吳振翔于2015/02/16開始任職、許一尊于2015/11/24開始任職。該基金由吳振翔、許一尊共同管理。匯添富中證1000指數(shù)增強A自2023-05-19成立至2023/12/31業(yè)績及基準分別為(%)：0.74/-10.04。數(shù)據(jù)來源：基金各年年報及2024年一季報。