當前市場觀點20221209

在11月26日的《》和

11月29日《》中

我盡最大可能表達了我的觀點

當時有很多朋友表示不信

比如說我舉的例子，農業稅，時代背景和現在不同

糾錯能力已經退化了等等

事實上，這一次所形成的合力幾乎是空前的

面對歷史趨勢，沒有任何個人可以阻擋

但值得一提的是，結果雖是必然

路徑卻遠超預期

我認為這幾乎是所能實現的最優路徑

一方情緒飽滿卻又克制

另一方也無半點不爽和報復

我一直傾向于把我們的管理機制類比成孩子-家長

這一次雙方都保持了體面

雖然政策看對了

但是好像沒賺到多少錢

政策放開以后漲幅靠前的是消費

食品飲料、家電等

我能理解這些品種短期迎來一波炒作

但我認為他們缺乏長期邏輯

先不論本身人口等超長周期往下行

單說疫情影響這一項

如果從微觀角度看，我們認為消費=收入*(1-儲蓄)

在過去實際上很多人消費是月光甚至還借各種消費貸透支來消費

疫情之后收入多久能回到疫情前，儲蓄率是否能回到疫情前

我都不是太樂觀

當然，短期，相比于最受損的時候

收入肯定是邊際變好，儲蓄率也會邊際下降

我都同意

基于疫情受損邊際好轉的邏輯，短期的確可以漲一波

但在缺乏中長期邏輯的背景下

濃眉大眼的消費反而更像是一種博弈和主題

而非基于基本面

當然我認為消費中會有很多alpha機會

也會有很多新消費帶來的細分成長機會

如果有比較好的標的

當前也是個比較好的配置時間點

當然也不能說完全沒掙到錢

近期看好的港股上漲不少

事實上，港股有一大批公司也是和消費相關的

這一批公司相比于A股消費公司的優勢在于

其估值低太多

所以基于分子、分母同時改善的邏輯

這些公司我認為參與的性價比更高

計算機雖然回撤不少

但仍然是最看好的方向之一

它是少數符合長期中期趨勢的板塊之一

不再贅述收入利潤剪刀差、商業模式升級等短期、短中期邏輯

只說它符合兩點長期的大趨勢

一是人口，在勞動人口減少的大背景下

發展自動化是符合該趨勢的

二是共同富裕

共同富裕不是犧牲效率補償公平

而是既要效率也要公平

而數字經濟更夠比較好同時實現二者

（參考《邁向橄欖型社會》第四章）

我一般最喜歡同時存在長中短邏輯的板塊

如果沒有長邏輯，至少長期也不是負向的邏輯

一般會避開長期邏輯不順的行業或板塊

因為長期邏輯不順會讓人沒有安全感

必須隨時準備跑路

這對交易有比較高的要求

而做基金本身在交易上非常受限

這讓我會比較沒有安全感

所以這一波房地產我基本完全踏空

對房地產，看好的邏輯主要基于三種

一是看好國家會救

這種邏輯沒問題，地產債和二三線地產會因此漲很多

二是看好需求會起來

這一點我表示懷疑，目前對需求端的刺激政策沒有太激進

即使有，需求也取決于居民收入和未來房價預期

這二者可能都不是特別樂觀

三是看好市場集中度提升

按照這個邏輯就不應該買二三線地產，應該買一線

但如果三線地產不死，市場很難出清，和第一條略有點兒矛盾

有人說會通過并購來完成

這一點上我研究不深，但以常識來說，并購除了圖土地以外

想不到別的資產有什么值得并購的

負債？人？沒有公司想要負債，至于人也不是地產公司的核心資產

明年可能是未來幾十年的銷售面積歷史大頂

甚至可能這個歷史大頂已經出現

從貝塔角度講，這個行業的貝塔已經開始向下

通常貝塔向下的時候

如果競爭格局能夠轉優

龍頭市占率提升

確實仍然會有不錯的超額收益（正如未來一些消費行業可能發生的現象）

但地產的格局是否會優化，我拿不準

因此目前暫時仍不會選擇參與

當下放開以后

市場出現了一種聲音

即放開初期會先迎來一波沖擊

市場可能會在放開時先跌

跌到沖擊到一定程度以后再開始漲

我覺得這種擇時難度太大

并不會基于特別短期的博弈去進行操作

事實上，自政策轉向以來

雖然北京的人數以極快的速度上升

（如果一個生活在北京的人身邊不認識幾個陽，可能要反思自己的社交水平）

但市場也并未經受大的沖擊

大概大家都意識到會有一波沖擊

并且這波沖擊大概率是一次性的

所以不會過多定價

總之，當前對市場整體保持樂觀

港股+計算機是當前最為看好的方向

未來可期