孫宏斌識時務還是精致利己

未來看現在，就像現在看歷史一樣，可以復盤出大概邏輯，卻無法體會到當事人彼時的真實情緒。

這種情緒是極度樂觀，也可能是失望透頂，抑或是猶豫不決，這就是歷史，影響著后事的發展方向，卻無法被細致還原。

房企老板普遍極度自信，從不認輸，許家印是，孫宏斌也是。

許家印到今天為止，還享受著空話、大話帶來的虛幻滿足，自以為是掌控著一艘進水的大船，還誓言將找到新大陸。

相比較而言，孫宏斌識時務很多，他在自信邏輯下治理公司，判斷方向，只是有時失敗的代價，不全然是他一個人承擔。

精致利己算是一個中性詞。

延遲了三個季度發布的2021年報顯示，融創的失敗，不是來源于超高債務償還，而是在于孫宏斌判斷失誤，逆勢加杠桿。

融創危機始于去年第四季度，今年一季度未發出年報，二季度美元債正式違約。也就是說，融創的敗局始于2021年。

這一點從現金流可以看出。中國房企通常擁有復雜難懂的財報，其中最為關鍵的是現金流量表。

從2020年末到2021年末，融創的貨幣資金從1232億元下降到692億元，其中非受限制現金從987.1億元減少至143.4億元。

相對應的有息負債，卻從3034億元上升到3217億元。也就是說，融創的貨幣資金沒有用于償還債務，而是逆勢加杠桿用于投資。

非受限制現金從987.1億元減少至143.4億元，其中經營業務凈流出400.5億元、投資業務凈流出328.7億元、融資業務凈流出114.5億元。

對應到業務上，就是融創2021年上半年新增貨值1837億元，支付土地款超過1000億元。

加上2021年下半年銷售不及預期，以及2022年上半年資產出售未達目標，融創現金流枯竭。

截至2022年上半年末，融創的現金下降至410億元，且絕大部分均為項目監管資金，有息負債數據與上年末相差無幾。

融創的失血，在于逆勢加杠桿，以及龐雜的非并表項目資金騰挪，表外項目資金的流動，同樣吞噬著融創的現金。

利潤變成了任人打扮的小姑娘。

融創2021年實現營業收入1983.9億元，公司股東應占虧損382.6億元，剔除公允價值、公益捐贈、項目退地損失等影響后的核心凈虧損為253億元。

繼續剔除存貨減值撥備、合聯營公司投資、商譽及相關長期資產，貿易及應收款項等減值后的核心經營利潤為125.7億元。

這一系列減值中，物業減值撥備高達310.6億元、廠房設備減值撥備72.13億元，商譽及其他無形資產減值撥備51.65億元、貿易及應收款項損失撥備51.24億元。

這些代價將由債權人和股權擁有人共同承擔。

融創計劃將110億美元的境外有息負債，其中30-40億美元轉換為股票或股權掛鉤工具，其余債務兌換為新票據，展期2-8年，預計重組后前兩年的部分利息只計提不支付。

融創尚未確定支付多少比例的同意費。

境內公開市場債務158億元，對于前期已展期債務，融創計劃再度展期3.75年，未展期債務展期4.5年。

境內公開債務小額兌付認定標準為5萬元，引發債權人強烈抗議。

債務重組后的還款資金來源，融創稱未來七年包含合聯營公司將產生3200億元自由現金流，以及資產出售預計增加現金600億元。

曾經大膽的加杠桿，如今苛刻的重組計劃，以及謹慎的現金流預測，孫宏斌與融創，似乎學到了最重要一課。

小心駕得萬年船。