巨子生物學(xué)霸夫妻攜50%凈利沖IPO 資本瘋狂押注的背后邏輯

巨子生物范代娣、嚴(yán)建亞學(xué)霸夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，當(dāng)下一年吸金15億，在企業(yè)發(fā)展過程中經(jīng)歷了三個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。

一是，2005年巨子生物憑借專有重組膠原蛋白技術(shù)在中國獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；

二是，2009年成為全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司；

三是，今年年初拿下多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資和沖刺IPO，正式走向資本市場。

本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 | 李小志

據(jù)港交所官網(wǎng)披露，可復(fù)美、可麗金等品牌的母公司西安巨子生物于2022年5月5日遞交了上市申請，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。

作為膠原蛋白領(lǐng)域的明星企業(yè)，巨子生物近年來備受資本市場關(guān)注。

在此次遞交招股書前，巨子生物完成了目前唯一一輪融資，吸引了大批投資機(jī)構(gòu)押注。高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、國開創(chuàng)新資本以及A股上市公司三人行均包含在內(nèi)。

根據(jù)招股書，業(yè)務(wù)層面，按零售額計(jì)，巨子生物是2021年中國第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時(shí)從2019年起連續(xù)三年為中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

不僅如此，巨子生物的重組膠原蛋白旗艦品牌可麗金和可復(fù)美分別是2021年中國專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)第三和第四暢銷品牌。

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夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，沖刺IPO

巨子生物是典型的夫妻創(chuàng)業(yè)檔故事。

1988年7月，范代娣和丈夫嚴(yán)建亞從西北大學(xué)本科畢業(yè)。此時(shí)，熱愛學(xué)術(shù)的范代娣決定繼續(xù)專研，先后于西北大學(xué)和華東理工大學(xué)獲得化學(xué)工程碩士學(xué)位和化學(xué)工程博士學(xué)位，并在1999年赴美，擔(dān)任麻省理工學(xué)院國家生物工程中心高級訪問學(xué)者。

△范代娣

從美國回來后，范代娣和嚴(yán)建亞夫婦決定在實(shí)業(yè)界有一番作為，于是在2000年創(chuàng)辦了巨子生物。這個(gè)時(shí)候，憑借前期的學(xué)術(shù)積累和團(tuán)隊(duì)協(xié)作，范代娣與其團(tuán)隊(duì)成功開發(fā)了專有的重組膠原蛋白技術(shù)，這為巨子生物此后不斷深耕膠原蛋白賽道奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

學(xué)霸夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，巨子生物經(jīng)歷了三個(gè)重要的發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

一是2005年巨子生物憑借專有重組膠原蛋白技術(shù)在中國獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；

二是2009年成為全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司；

三是今年年初拿下多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資和沖刺IPO，正式走向資本市場。

特別值得一提的是，范代娣目前除了是巨子生物的執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官外，還擔(dān)任著西北大學(xué)化工學(xué)院院長、西北大學(xué)生物醫(yī)藥研究院院長、生物材料國家地方聯(lián)合工程研究中心主任等多個(gè)職務(wù)。

但光有技術(shù)是不夠的，創(chuàng)業(yè)最終要回到商業(yè)模式與市場的想象力上。巨子生物近年來的快速發(fā)展與顏值經(jīng)濟(jì)的起飛有重要關(guān)系。

巨子生物踩中的顏值經(jīng)濟(jì)的細(xì)分領(lǐng)域：功能性護(hù)膚。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，若按零售額計(jì)算，2017～2021年我國的功能性護(hù)膚產(chǎn)品市場規(guī)模由133億元增長至308億元，年復(fù)合增長率高達(dá)23.4%。其中，基于膠原蛋白的功能性護(hù)膚產(chǎn)品市場年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)約為52.6%，這已經(jīng)高于玻尿酸產(chǎn)品的復(fù)合年增長率，成長潛力巨大。

巨子生物站在了風(fēng)口之上。

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凈利超50%，吸金可持續(xù)性待考驗(yàn)

巨子生物聚焦的膠原蛋白賽道正成為越來越多人關(guān)注的領(lǐng)域。這是因?yàn)椋z原蛋白是人體中含量最多、分布最廣的功能性蛋白，對保持皮膚的彈性具有重要作用，符合了大眾護(hù)膚的強(qiáng)烈需求。

圍繞此，巨子生物目前的產(chǎn)品組合中共有105項(xiàng)SKU，涵蓋了功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品三大賽道。其中，可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷構(gòu)成了巨子生物的八大主要品牌。

與傳統(tǒng)的醫(yī)美上游原料企業(yè)不同，巨子生物的產(chǎn)品本質(zhì)是TOC的生意，銷售渠道就尤為重要。 招股書顯示，產(chǎn)品的銷售渠道包括直銷和經(jīng)銷商兩種模式。 截至最后實(shí)際可行日期，產(chǎn)品已經(jīng)銷售和經(jīng)銷至中國1000多家公立醫(yī)院和約1700家私立醫(yī)院和診所，以及約300個(gè)連鎖藥房品牌；直銷方式則主要包括通過電商及社交媒體平臺(天貓、京東、抖音、小紅書和拼多多等)上直接面向消費(fèi)者的的店鋪進(jìn)行銷售，以及向京東及唯品會等電商平臺的自營部門進(jìn)行銷售。 在收入、毛利率和凈利率方面，巨子生物2019年、2020年和2021年的收入分別為9.57億、11.9億及15.52億，毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%，同期經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、56.5%及53.9%。這與醫(yī)美上游普遍強(qiáng)勢的吸金能力一致。

但要看到的是，2019年到2021年，巨子生物的凈利率出現(xiàn)下滑，從60.1%到了53.3%。招股書提示的風(fēng)險(xiǎn)表示，行業(yè)競爭加劇或在接下來的發(fā)展中對盈利能力帶來影響。 另一方面，巨子生物的研發(fā)投入與醫(yī)美龍頭們相比，也顯得較少。2019到2021年，巨子生物的研發(fā)開支分別為1140萬、1340萬和2500萬，分別占同期總收入的1.2%、1.1%及1.6%。而這與華熙生物、愛美客2021年的研發(fā)投入2.84億元、1.02億元相差較大。后二者公司的研發(fā)占同期營收分別在5.75%、7.07%。 可以看到，巨子生物具有豐富的產(chǎn)品線和渠道，盈利能力強(qiáng)勁。但面對激烈的市場競爭和研發(fā)投入的相對不足，賺錢可持續(xù)性仍待觀察。
3 資本瘋狂押注：熱捧的究竟是什么？
在今年年初完成的融資里，巨子生物被眾多機(jī)構(gòu)追捧，甚至不少機(jī)構(gòu)投不進(jìn)、份額也很難搶到。為什么資本如此追捧巨子生物？ 據(jù)參與過本輪融資談判的投資機(jī)構(gòu)告訴《大美界》，巨子生物火熱原因除了處在顏值經(jīng)濟(jì)賽道外，更重要的地方在于其構(gòu)建的合成生物學(xué)技術(shù)平臺。 這里需要提到的是，作為近年來生物技術(shù)的前沿領(lǐng)域，合成生物學(xué)是一個(gè)將工程學(xué)原理應(yīng)用于生物學(xué)的跨學(xué)科領(lǐng)域，旨在設(shè)計(jì)和制造生物元件、組件和系統(tǒng)。與某些傳統(tǒng)方法（即提取自石油化工產(chǎn)品、動物來源和植物來源）相比，合成生物學(xué)有潛力以更持續(xù)可靠的方式、更大的規(guī)模、穩(wěn)定的質(zhì)量，生產(chǎn)美麗與健康產(chǎn)品的成分。因此，合成生物學(xué)在化妝品、食品和醫(yī)藥領(lǐng)域有著廣泛的潛在應(yīng)用。 “過去合成生物項(xiàng)目無人問津，這一年來卻被眾多投資人窮追不舍，特別是高瓴、紅杉、經(jīng)緯都在積極下注。”上述投資機(jī)構(gòu)表示，合成生物的火熱與我國碳中和的大趨勢有關(guān)。 在巨子生物的布局中，其是用合成生物學(xué)方法主要是設(shè)計(jì)、開發(fā)及制造重組膠原蛋白和稀有人參皂苷。這里面包含基因重組、細(xì)胞工廠構(gòu)建、發(fā)酵、分離純化等核心組成部分。此外，巨子生物還利用合成生物學(xué)方法開發(fā)新的生物活性成分，例如人參肽和淫羊藿苷，以探索新的產(chǎn)品和應(yīng)用。 從行業(yè)的演進(jìn)來看，合成生物學(xué)也成為了醫(yī)美企業(yè)們業(yè)務(wù)拓展的新趨勢。比如華熙生物正在運(yùn)用合成生物技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品、新菌種，以尋找到能帶來新增長曲線的創(chuàng)新原料，并與多個(gè)大學(xué)、科研院所展開了相關(guān)合作；錦波生物等企業(yè)也已實(shí)現(xiàn)基因工程方法生產(chǎn)膠原蛋白片段等。 另外，端到端的終端產(chǎn)品制造平臺也是巨子生物的重要亮點(diǎn)。招股書表示，生物活性成分是巨子生物品牌和產(chǎn)品的核心，其在生物活性成分制造工藝方面實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)技術(shù)突破，即通過高密度發(fā)酵策略及高效分離純化工藝，解決了重組膠原蛋白商業(yè)化的生產(chǎn)效率問題。 截至最后實(shí)際可行日期，巨子生物的重組膠原蛋白產(chǎn)能為每年10,880.0千克，是全球范圍內(nèi)擁有最大重組膠原蛋白產(chǎn)能的企業(yè)之一。此外，巨子生物的重組膠原蛋白的純度為99.9%，達(dá)到了醫(yī)療級材料的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 從醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展來看，作為大單品的玻尿酸和肉毒素已經(jīng)非常成熟，而膠原蛋白正在復(fù)制前者的道路。 領(lǐng)域越熱門，想要入局的企業(yè)便越多。這使得當(dāng)下市場上膠原蛋白產(chǎn)品層出不窮，無論是湯臣倍健、貴州百靈，還是東寶生物、東方海洋等多家上市公司皆推出了自己的相關(guān)產(chǎn)品。不過，這些產(chǎn)品主要以口服保健品為主，而在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域產(chǎn)品并不多，這給了先行者們以機(jī)會。 值得注意的是，政策端的發(fā)文對膠原蛋白未來在醫(yī)美領(lǐng)域的發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。根據(jù)2021年3月15日國家藥監(jiān)局對外發(fā)布的《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，重組膠原蛋白分為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白、重組類膠原蛋白三類。

但是，由于生物合成技術(shù)水平受限，目前市場上未出現(xiàn)重組人膠原蛋白，只有重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白兩類產(chǎn)品。其中，重組人源化膠原蛋白的定義里，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)鍵，一是由DNA重組技術(shù)制備的；二是含有人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長或部分氨基酸序列片段。 “這意味著膠原蛋白在較長一段時(shí)間內(nèi)存在一定技術(shù)紅利的時(shí)間窗口期，行業(yè)頭部玩家需要在這個(gè)期間實(shí)現(xiàn)規(guī)模化或全產(chǎn)品布局，所以上市是個(gè)好選擇，融資成本更低也更高效。”前文投資人表示。
就在不久前，與巨子生物同處膠原蛋白賽道的創(chuàng)爾生物已經(jīng)披露了上市計(jì)劃，但目前皆未過聆訊，錦波生物也在計(jì)劃IPO，膠原蛋白賽道起飛，第一股會花落誰家？