定標準、穩預期 違規減持監管規則再升級

本報記者 吳曉璐

4月17日，中國證監會就《違規轉讓證券案件行政處罰實施規則（征求意見稿）》（簡稱《規則》）公開征求意見，《規則》進一步細化違規減持行為，并根據不同類型減持行為差異化設置裁量階次，明確了從輕、從重、一般處罰的情節，對自由裁量空間進行剛性約束，進一步提升監管執法規范性和可預期性。

同時，《規則》也進一步明確市場預期，有望引導上市公司大股東、董事、高管等嚴守合規底線，規范持股，理性減持，維護市場交易秩序與中小投資者合法權益。

中央財經大學教授、資本市場監管與改革研究中心主任陳運森在接受《證券日報》記者采訪時表示，這是資本市場強監管理念落地的一項重要舉措，也是資本市場監管邁向“精細化”的一個重要標志，對于完善資本市場基礎制度、推動市場高質量發展具有深遠意義。

以行為危害性為核心標準

細化分類力求精準執法

違規減持行為種類繁多。此前，關于違規減持的相關規定分散于公司法、證券法、證監會部門規章和規范性文件中。《規則》對各類違規減持行為進行系統梳理、統一歸納并清晰分類。以行為危害性為核心標準，將違規減持行為劃分為三大類，即“絕對不能減”“相對不能減”“未按規定暫停交易”。其中，“絕對不能減”包括兩小類，分別是“在限制期內轉讓原始股”和“其他在期限方面違反限制性規定的轉讓證券行為”。

對違規減持行為進行細化分類，是為了根據行為的危害程度進行差異化處罰，力求準確定性、精準執法。對于“絕對不能減”“相對不能減”的行為，均按照轉讓金額劃分為3個裁量階次，并按照危害性的大小，設置不同處罰比例。例如，對于危害性最大的“在限制期內轉讓原始股”行為，按照轉讓金額的“0—30%—50%—100%”劃分三個裁量階次。對于危害性相對較小的“相對不能減”，按照轉讓金額的“0—10%—20%—100%”劃分3個裁量階次。

其中，對于最后一類“未按規定暫停交易”的行為，根據其行為性質及社會危害程度，在買賣證券等值以下的范圍內，適用“倍數罰”的，按照違法所得的“0—3倍—5倍—10倍”劃分3個處罰階次；違法所得不足100萬元適用“定額罰”的，按照“100萬元—300萬元—500萬元—1000萬元”劃分3個裁量階次。這類行為因干擾市場信息對稱機制、損害中小投資者知情權，性質特殊，故不按轉讓金額比例，而是以違法所得為基數計算罰款。但是，所有違規情形均以“沒收違法所得”為前提，再疊加罰款，確保過罰相當。

德恒上海律師事務所合伙人陳波對《證券日報》記者表示，禁止違規轉讓的法律規則層級高低不同，各類違規轉讓行為的危害程度也有差異，如IPO原始股違規減持危害大，超比例減持情節相對較輕。因此，結合法律規則層級與行為危害性，差異化規定處罰規則，是立法的應有之義。

陳運森認為，其核心意義在于精準執法和實現過罰相當。首先是精準定性，為監管執法提供更清晰的依據，其次是階梯式處罰，使監管處罰與行為惡性程度直接關聯。

增強可預期性

引導市場主體嚴守合規底線

針對上述違規減持行為，《規則》根據減持比例、減持規模，進一步明確了“從輕”“一般”“從重”等不同裁量情形，違規轉讓比例不足上市公司總股本2%，或違規轉讓金額不足4000萬元的，屬于從輕處罰階次；違規轉讓比例在上市公司總股本5%以上，且違規轉讓金額在5億元以上的，屬于從重處罰階次；處于兩者之間的，屬于一般處罰階次。

《規則》還明確五類從輕處罰情節和六類從重處罰情節，確保量罰精準、透明，過罰相當，避免畸輕畸重、類案不同罰等現象。從輕情節包括：非上市公司大股東、董事、高管等違規，主動購回證券并上繳價差，主動報告并停止轉讓且違規轉讓比例和金額較小，違規時間距允許轉讓日較近等。從重情節包括：導致上市公司第一大股東或控制權變更，短時間內大量賣出引發股價異常波動，大量借用他人賬戶頻繁交易，通過司法強制執行或衍生品繞道減持，參與上市公司財務舞弊后違規減持以及其他從重情節。

陳運森認為，這種“硬指標+軟指標”的組合監管規則，壓縮了監管執法的自由裁量空間，更彰顯了執法的“溫度”與“力度”，極大地提升了資本市場參與主體的可預期性。

在陳波看來，監管執法需結合案情合理裁量。《規則》明確了裁量規則，劃分不同違規行為處罰區間，并公示輕重情節，既能規范監管執法，也有助于引導市場主體嚴守合規底線。比如，明確主動購回證券、上繳價差可從輕處罰，能引導相關主體回購證券并補交價差，有利于保護上市公司和其他投資者利益；對各類繞道減持、配合或明知財務舞弊仍違規轉讓證券等行為將從重處罰，既明確了合規邊界，也提高了違法違規的成本，增強法律法規震懾力。

從長遠來看，市場人士認為，《規則》統一了處罰標準，推動監管執法規范化、精細化，進一步封堵各類隱蔽式、繞道式違規減持行為，大幅抬高了違法成本，有望遏制大股東違規減持，減少二級市場的非理性拋壓。同時，引導上市公司“關鍵少數”深耕主業、穩健經營，持續提升上市公司整體質量，提振市場信心，更好地發揮資本市場功能。

陳波表示，在實踐中，違規減持頻發，爭議較多，且大股東等“關鍵少數”違規減持的金額通常較大，容易引發虧損投資者的情緒反應。如何妥善執行證券法中“沒收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款”的處罰規則，也面臨挑戰。《規則》是針對性化解執法難題、規范違規減持的重要舉措。

來源：證券日報