小米的“生態(tài)故事”到頭了？核心業(yè)務(wù)全線承壓

來源：市場(chǎng)資訊

（來源：銳藝商業(yè)品牌觀察）

小米扛不住了，其道歉公告引發(fā)了市場(chǎng)熱議！讓已經(jīng)腰斬的股價(jià)，又一次迎來再次下跌的考驗(yàn)！

小米近日發(fā)布的最新業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，利潤(rùn)超預(yù)期15%，然而迎來的卻是股價(jià)的暴跌，和機(jī)構(gòu)的一致看空！

這不是市場(chǎng)的誤判，而是分析師穿透財(cái)報(bào)數(shù)字后，對(duì)小米短期盈利能見度投下的不信任票。

3月25日，瑞銀在小米發(fā)布超預(yù)期Q4業(yè)績(jī)后，出人意料地下調(diào)了其目標(biāo)價(jià)與盈利預(yù)測(cè)。

小米賴以成名的“生態(tài)故事”，是否在現(xiàn)實(shí)的盈利壓力面前，是否走到了盡頭？

01.

小米2025年第四季度交出了一份看似亮眼的成績(jī)單：調(diào)整后凈利潤(rùn)63億元，超出市場(chǎng)預(yù)期15%。

然而，瑞銀隨即將目標(biāo)價(jià)從38港元下調(diào)至36港元，并對(duì)2026年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行下調(diào)。

這背后的邏輯是：超預(yù)期的利潤(rùn)，并非來自核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而是源于財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅等一次性利好，以及智能電動(dòng)車業(yè)務(wù)虧損的快速收窄。

在業(yè)績(jī)電話會(huì)中，管理層坦言，存儲(chǔ)芯片漲價(jià)對(duì)手機(jī)、PC和平板利潤(rùn)率的擠壓“將持續(xù)幾個(gè)季度，拐點(diǎn)能見度很低”。

這意味著，支撐小米半壁江山的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，其盈利能力正在遭遇不可控的外部沖擊。

利潤(rùn)的“超預(yù)期”，暫時(shí)遮蓋了內(nèi)里正在承受的壓力。

02.

然而，更致命的是，核心業(yè)務(wù)全線承壓！

1、智能手機(jī)：毛利率跌至8.3%

Q4手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率驟降至8.3%，創(chuàng)2023年以來新低。為應(yīng)對(duì)持續(xù)的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)，小米采取了激進(jìn)的囤貨策略，導(dǎo)致原材料庫存同比暴增67%。

這雖保障了供應(yīng)鏈安全，卻將高成本鎖定在資產(chǎn)負(fù)債表上，并占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。

瑞銀因此將2026年手機(jī)毛利率預(yù)測(cè)從7.2%進(jìn)一步下調(diào)至6.4%。手機(jī)業(yè)務(wù)正從利潤(rùn)引擎，轉(zhuǎn)變?yōu)樾枰氨７蓊~、舍利潤(rùn)”的戰(zhàn)略防御板塊。

2、AIoT與互聯(lián)網(wǎng)：增長(zhǎng)失速

AIoT（智能家居）收入同比下滑20.3%，國(guó)內(nèi)“以舊換新”補(bǔ)貼退潮及競(jìng)爭(zhēng)加劇是主因。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入雖同比增長(zhǎng)5.9%，但與AI和汽車相關(guān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比激增68%，形成巨大“剪刀差”。

這清晰表明，旨在提升生態(tài)粘性的AI投入，目前仍是純成本項(xiàng)，遠(yuǎn)未到收獲期。

海外互聯(lián)網(wǎng)收入占比創(chuàng)新高（36.9%）是亮點(diǎn)，但不足以對(duì)沖整體生態(tài)的投入壓力。

03.

另外，全力支持的新業(yè)務(wù)依然在“燒錢”！

1、智能電動(dòng)車：“以價(jià)換量”下的盈利悖論

電動(dòng)車業(yè)務(wù)Q4運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)約11億元，環(huán)比大增60%，改善速度超預(yù)期。然而，交付量攀升的同時(shí)，均價(jià)環(huán)比下降4%，毛利率環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

這揭示了在慘烈競(jìng)爭(zhēng)中“以價(jià)換量”的現(xiàn)實(shí)。管理層對(duì)2026年給出55萬臺(tái)的樂觀指引，但瑞銀謹(jǐn)慎地將預(yù)測(cè)下調(diào)至58.5萬臺(tái)，擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)侵蝕利潤(rùn)。

電動(dòng)車雖在減虧，但距離成為可靠的利潤(rùn)支柱，仍需跨越規(guī)模與盈利的平衡難關(guān)。

2、AI戰(zhàn)略：重投入、慢回報(bào)

小米明確表示，短期內(nèi)不指望AI直接變現(xiàn)。其價(jià)值在于作為“粘合劑”，滲透到手機(jī)、汽車、家電全生態(tài)，提升用戶體驗(yàn)。

然而，這一切尚處于藍(lán)圖階段。高昂的研發(fā)與運(yùn)營(yíng)投入（Q4相關(guān)費(fèi)用達(dá)74億元）已實(shí)實(shí)在在發(fā)生，而對(duì)應(yīng)的收入增長(zhǎng)卻未能同步跟上。 生態(tài)協(xié)同的長(zhǎng)期故事，正接受短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的嚴(yán)峻拷問。

04.

近日，私募大佬王文對(duì)小米提出質(zhì)疑，認(rèn)為其“業(yè)務(wù)不集中”，這正觸及了一個(gè)更本質(zhì)的問題：當(dāng)核心主業(yè)遭遇行業(yè)性逆風(fēng)時(shí)，小米龐大的生態(tài)體系，是緩沖墊，還是負(fù)擔(dān)？

小米的問題并非生態(tài)模式本身錯(cuò)誤，而是在當(dāng)前階段，出現(xiàn)了 “戰(zhàn)略節(jié)奏”與“財(cái)務(wù)資源”的錯(cuò)配。

當(dāng)手機(jī)主業(yè)利潤(rùn)池收縮時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)等生態(tài)內(nèi)其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)，不足以填補(bǔ)缺口并支撐兩大新業(yè)務(wù)（汽車、AI）的巨額投入。

存儲(chǔ)成本等外部沖擊的持續(xù)時(shí)間不確定，使得市場(chǎng)難以預(yù)估核心業(yè)務(wù)何時(shí)恢復(fù)造血能力，從而無法對(duì)持續(xù)“燒錢”的新業(yè)務(wù)給予更高估值。

“人車家全生態(tài)”的宏大敘事，需要可量化的協(xié)同效益（如跨品類用戶轉(zhuǎn)化率提升、生態(tài)內(nèi)ARPU顯著增長(zhǎng)）來支撐。目前，這方面的數(shù)據(jù)驗(yàn)證仍顯薄弱。

總結(jié)來說，小米的“生態(tài)故事”進(jìn)入了最考驗(yàn)敘事真實(shí)性的章節(jié)。市場(chǎng)不再滿足于藍(lán)圖和愿景，轉(zhuǎn)而緊盯每一個(gè)季度的毛利率、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和自由現(xiàn)金流。

瑞銀的研報(bào)揭示了： 一份“利潤(rùn)超預(yù)期”的財(cái)報(bào)，已無法掩蓋核心業(yè)務(wù)盈利能見度下降、而新增長(zhǎng)曲線仍需持續(xù)輸血的基本面矛盾。

對(duì)于小米而言，前路漫漫！

而對(duì)于投資者而言，現(xiàn)在抄底，很可能是“接飛刀”！

那么，你對(duì)小米的生態(tài)故事如何看呢？你是小米的用戶還是投資者？在評(píng)論區(qū)說說你的觀點(diǎn)！