美國3月ISM非制造業指數回落至54，支付價格指數創2022年10月以來最高

美國3月ISM非制造業指數錄得54，雖連續第21個月處于擴張區間，但不及市場預期的54.9，也較前值56.1明顯回落。表面來看，服務業仍在擴張，但結構性分化加劇，經濟動能出現明顯裂痕。

分項數據：增長、通脹與就業“三重背離”

從分項來看，本次報告呈現出典型的“好壞參半”結構：

新訂單表現強勁。3月新訂單指數升至60.6，為2023年2月以來最高水平，顯示需求端仍具韌性。

價格壓力顯著抬升。價格指數大幅升至70.7，為2022年10月以來最高，且已連續16個月高于60，反映通脹粘性依然強勁。

就業驟然轉弱。就業指數跌至45.2，為四個月來首次進入收縮區間，同時也是自2023年12月以來最低水平，成為本次報告中最明顯的“弱點”。

經濟活動放緩，但尚未轉向收縮

商業活動指數從59.9大幅回落至53.9，創下2025年9月以來最低水平，表明服務業增長動能明顯降溫。

與此同時，供應商交付指數升至56.2，意味著交付變慢，通常與需求上升和供應鏈壓力相關；庫存指數回落至54.8，但企業仍在主動補庫存，以應對潛在供應沖擊；未完成訂單指數維持擴張，但有所降溫，顯示需求雖在，但邊際趨弱。

整體來看，經濟仍在擴張，但“速度正在明顯放緩”。

外部沖擊加劇不確定性：油價與地緣政治成關鍵變量

報告顯示，企業普遍提到能源價格上漲帶來的壓力。汽油和柴油價格上升，同時木材、銅和鋼等大宗商品價格走高。

企業還在主動增加庫存，以應對潛在的供應鏈中斷，背后主要原因包括：中東局勢緊張（尤其涉及伊朗）；航運和航空運輸受擾；冬季天氣影響物流。

相比之下，關稅因素仍被提及，但已不再是主要矛盾，地緣政治沖擊正在成為新的主導變量。

與標普全球PMI“趨同”：服務業真實狀況正在顯現

過去半年，標普全球與ISM服務業PMI走勢明顯背離：前者一路走弱，后者卻維持高位。

但這一分化在3月開始收斂：標普全球服務業PMI已跌入收縮區間；ISM服務業PMI同步回落至54。分析認為，兩大指標的“重新一致”，意味著此前ISM的韌性可能被高估，服務業真實狀況正在逐步顯現。

標普全球首席經濟學家Chris Williamson指出，美國經濟正承受價格上漲與不確定性上升的雙重壓力。

“PMI調查數據顯示，美國經濟正在承受價格上漲和不確定性加劇的壓力。中東戰爭進一步放大了市場對近期其他政策決策的擔憂，尤其是與關稅相關的政策。”