石油危機(jī)重演？1970年代“滯脹”若再來(lái)，A股哪些板塊能活下來(lái)？

“如果1970年代的滯脹重演，你的股票賬戶里，還能剩下什么？”

這不是一個(gè)危言聳聽(tīng)的問(wèn)題。2026年的此刻，全球經(jīng)濟(jì)的天空上，飄蕩著幾朵與50年前驚人相似的烏云：中東戰(zhàn)火推高油價(jià)、通脹數(shù)據(jù)反復(fù)黏著、美聯(lián)儲(chǔ)在“加息”與“降息”之間進(jìn)退兩難、全球供應(yīng)鏈頻頻亮起紅燈。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總是押著相似的韻腳。1973年和1979年的兩次石油危機(jī)，將西方世界拖入了長(zhǎng)達(dá)十年的“滯脹”泥潭——經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存的噩夢(mèng)。在那十年里，美股幾乎原地踏步，債券市場(chǎng)慘不忍睹，而只有少數(shù)幾類資產(chǎn)，穿越了風(fēng)暴，活了下來(lái)。

如果歷史的韻腳再次響起，A股市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？哪些板塊能在這場(chǎng)“生存游戲”中活下來(lái)？哪些又會(huì)被時(shí)代碾碎？

這是一篇需要耐心閱讀的長(zhǎng)文。我們不販賣焦慮，只做一件事：復(fù)盤歷史，推演邏輯，給出在類滯脹環(huán)境下A股投資的完整框架。

1970年代的滯脹，到底發(fā)生了什么？

在回答“A股會(huì)怎樣”之前，必須先搞清楚一個(gè)問(wèn)題：1970年代的滯脹，到底是怎么一回事？

滯脹的“病灶”：不是單純的漲價(jià)，而是供給端崩塌

很多人把滯脹簡(jiǎn)單地理解為“通脹很高”，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。滯脹最可怕的地方在于，它是“供給端”出了問(wèn)題，而不是“需求端”過(guò)熱。

正常的經(jīng)濟(jì)周期中，通脹往往伴隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和就業(yè)高漲——大家都有工作，都在花錢，物價(jià)自然上漲。這種通脹雖然不舒服，但至少意味著經(jīng)濟(jì)在運(yùn)轉(zhuǎn)。

但滯脹不一樣。它的典型特征是：物價(jià)在漲，經(jīng)濟(jì)在停，失業(yè)在升。

為什么會(huì)這樣？因?yàn)橥苿?dòng)通脹的力量不是需求旺盛，而是供給收縮。

1973年，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，阿拉伯產(chǎn)油國(guó)對(duì)支持以色列的西方國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，國(guó)際油價(jià)從每桶3美元暴漲至12美元。1979年，伊朗革命爆發(fā)，油價(jià)從15美元飆升至35美元。

石油是現(xiàn)代工業(yè)的血液。當(dāng)血液價(jià)格暴漲時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本被瞬間抬高。工廠生產(chǎn)成本上升，運(yùn)輸費(fèi)用激增，居民能源開(kāi)支翻倍。這就好比一個(gè)企業(yè)的原材料成本突然翻了三倍——它只能做兩件事：要么漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者（推高通脹），要么壓縮利潤(rùn)甚至停產(chǎn)（導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯）。

這就是滯脹的核心邏輯：供給沖擊，成本推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)被“夾”在中間動(dòng)彈不得。

當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么？股市十年不漲

1970年代的美國(guó)股市，是所有投資者的噩夢(mèng)。

從1969年到1979年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1000點(diǎn)附近反復(fù)震蕩，十年時(shí)間幾乎原地踏步。剔除通脹后，美股的實(shí)際價(jià)值縮水了超過(guò)50%。

但更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)分化——不是所有的股票都不漲，而是漲跌的邏輯徹底變了。

此前備受追捧的“漂亮50”（包括可口可樂(lè)、IBM、麥當(dāng)勞等藍(lán)籌成長(zhǎng)股）在1972年見(jiàn)頂后崩盤，很多股票跌幅超過(guò)70%。而真正跑贏通脹的，是兩類資產(chǎn)：

第一類：資源品和能源股。 埃克森美孚、雪佛龍等石油巨頭，在這十年里股價(jià)上漲了數(shù)倍。煤炭、黃金、白銀等資源類公司同樣表現(xiàn)出色。

第二類：具有定價(jià)權(quán)的必需消費(fèi)品。 寶潔、菲利普·莫里斯（煙草）、百事可樂(lè)等公司，憑借品牌護(hù)城河和剛需屬性，成功將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)了盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。

這段歷史告訴我們：在滯脹環(huán)境中，“成長(zhǎng)”不是護(hù)身符，“定價(jià)權(quán)”才是。

當(dāng)下與1970年代的異同：會(huì)重演嗎？

在討論A股之前，有必要先判斷一個(gè)問(wèn)題：2026年的全球經(jīng)濟(jì)，真的會(huì)重演1970年代的滯脹嗎？

相似之處：

1. 能源沖擊正在發(fā)生。 美以伊沖突升級(jí)，霍爾木茲海峽局勢(shì)緊張，國(guó)際油價(jià)在過(guò)去兩個(gè)月上漲超過(guò)25%。雖然漲幅不及1970年代的“翻幾倍”，但供給端的壓力是真實(shí)的。
2. 通脹呈現(xiàn)黏性。 美國(guó)核心PCE連續(xù)三個(gè)月停留在2.8%附近，離2%的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。服務(wù)業(yè)通脹、住房成本、工資上漲都顯示出“易漲難跌”的特征。
3. 政策陷入兩難。 美聯(lián)儲(chǔ)在“抗通脹”和“保增長(zhǎng)”之間左右為難。降息可能導(dǎo)致通脹反彈，不降息又可能引發(fā)衰退。這種“進(jìn)退維谷”的處境，與1970年代保羅·沃爾克上任前的混亂期如出一轍。

不同之處：

1. 能源結(jié)構(gòu)多元化。 1970年代，石油在全球能源消費(fèi)中的占比超過(guò)50%，且主要依賴中東進(jìn)口。如今，美國(guó)已是全球最大的產(chǎn)油國(guó)，歐洲和中國(guó)也在大力發(fā)展新能源，對(duì)中東石油的依賴度大幅降低。
2. 央行獨(dú)立性增強(qiáng)。 1970年代的美聯(lián)儲(chǔ)受到巨大的政治壓力，貨幣政策搖擺不定。而經(jīng)過(guò)沃爾克“鐵腕抗通脹”的洗禮后，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性和信譽(yù)度大幅提升，不太可能重蹈“一松就脹、一緊就?！钡母厕H。
3. 中國(guó)因素不同。 1970年代，中國(guó)尚未融入全球分工體系。而如今，中國(guó)是全球最大的制造業(yè)國(guó)家和第二大消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)的產(chǎn)能輸出和需求變化，對(duì)全球通脹有著重要的“穩(wěn)定器”作用。

結(jié)論： 2026年不太可能重演1970年代那種“十年滯脹”的極端情景。但“類滯脹”壓力——即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與通脹高位反復(fù)并存——是真實(shí)存在的，而且可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，這不是要不要擔(dān)心的問(wèn)題，而是如何應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。

類滯脹環(huán)境下，A股的宏觀邏輯

在進(jìn)入具體板塊分析之前，需要先建立一個(gè)宏觀分析框架：類滯脹環(huán)境會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生哪些系統(tǒng)性影響？

盈利端：上游吃肉，下游喝湯

類滯脹的核心特征是“成本推動(dòng)型通脹”。這意味著，利潤(rùn)正在從產(chǎn)業(yè)鏈的中下游向上游轉(zhuǎn)移。

當(dāng)石油、煤炭、有色金屬等原材料價(jià)格上漲時(shí)，上游采掘、能源企業(yè)的利潤(rùn)大幅增厚；而中游制造業(yè)面臨成本擠壓，下游消費(fèi)企業(yè)則面臨“提價(jià)傷銷量、不提價(jià)傷利潤(rùn)”的兩難。

反映到A股市場(chǎng)上，就是資源品板塊與制造業(yè)板塊的盈利分化。這種分化不是暫時(shí)的，而是結(jié)構(gòu)性的——只要能源價(jià)格維持在高位，利潤(rùn)就會(huì)持續(xù)向上游集中。