商湯，瘦身成功，輕裝上陣

最近幾家港股上市的AI公司都發了財報，信號都挺積極的。

昨天的智譜可以說很好的講了Token經濟的故事，市場的反饋也很熱烈，但自己沒有自持算力，這個可能會成為未來毛利的瓶頸；第四范式（現在叫范式智能了）營收70多個億規模很亮眼，實現了調后盈利，而且600多人就實現了這個規模，這個很難得。

還有就是商湯，很高興看到商湯的半年EBITDA第一次轉正了。

商湯的2025年業績可以說釋放了一個很明確的信號：商湯已經徹底告別了過去單純拼規模、擴生態的粗放開荒期，通過果斷“瘦身”，換取了具有質量的增長。

從核心財務數據來看，商湯2025年實現總收入50.15億元人民幣，同比大幅增長32.9% 。在營收創下近三年最快增速的同時，盈利能力大幅修繕：全年毛利達20.56億元，同比增長27.0% ；年度凈虧損收窄58.6%至17.82億元 ，經調整凈虧損亦同比收窄54.3%至19.56億元。

借商湯的業績，我想先說說EBITDA這個指標。

EBITDA是“息稅折舊及攤銷前利潤”。對于商湯這類重倉算力基礎設施的AI企業來說，每年服務器折舊等非現金支出是一筆巨款。經調整凈利潤雖然排除了期權激勵、公允價值變動等影響，但依然包含了折舊。

而EBITDA則直接反映了公司核心主營業務在剔除資本開支攤銷后的實際“造血”能力。2025年下半年，商湯EBITDA達到3.76億元，是上市以來的首次轉正 ，且下半年經營性現金流也首次實現正向凈流入。

這意味著，商湯的日常業務經營已經跑通了商業閉環，能夠自己養活自己了。

揮刀向內：三費齊降、x業務“出表”，人均創收203萬

商湯的“輕裝上陣”，最直觀的體現是在人員和費用上的極度克制。

截至2025年12月31日，公司雇員數量精簡至2472名，按照50.15億的總收入計算，人均收入達到203萬人民幣，MiniMax人均是133萬，智譜是66萬，第四范式是1153萬（這個很夸張）。

反映在賬面上，是“三費”的全面下降：全年銷售開支同比減少13.1%至5.69億元 ；行政開支同比下降16.2%至12.26億元 ；甚至在確保核心技術領先的前提下，研發開支也同比下降8.6%至37.75億元 。

與此同時，商湯在業務架構上果斷執行1+X戰略，將非核心或重資金資產移出報表。比較有代表性的就是，“絕影”智能汽車已于2025年8月正式出表。

此外，年內商湯通過出售附屬公司及聯營公司，錄得了高達13.13億元的凈利得（這個和攜程之前的利潤暴漲情況類似，非持續性）。但無論如何，這種“母艦提供底座，子艦競逐賽道”的1+X模式，打開了生態企業的外部融資能力，也讓商湯輕裝上陣，將寶貴的資源全面聚焦于核心賽道。

聚焦長板：生成式AI大爆發與原生多模態壁壘

資源集中后，商湯將重兵全線壓注于生成式AI。

這一戰略在財務上迎來了爆發式兌現：2025年生成式AI業務收入高達36.30億元，同比激增51%，占總營收的比重已達到絕對主導的72.4%。

• 技術層面：商湯在2025年四季度推出了原生多模態模型架構NEO，徹底摒棄了傳統的拼接架構，僅需業界同等模型1/10的數據量與算力即可達到頂尖性能，所以很期待今年的TechDay，商湯能夠掏出什么驚喜。同時，其AI大裝置運營算力總規模已攀升至4.04萬PetaFLOPS，一年時間增長了62%。

• 產品與應用：在泛辦公賽道，“商湯小浣熊”家族累計服務超1500萬個人用戶與數千家企業，月活實現7倍增長；面向C端年輕人的“咔皮（Kapi）”系列產品累計用戶達千萬級，留存率穩居70%；首款全流程短劇創作智能體Seko更是迅速匯聚了超30萬創作者 。

“2026年，全球人工智能產業將迎來真正的‘決賽賽場’...商湯已做好充分準備，以更聚焦的業務布局和更輕盈的組織姿態，在這場決戰中見證真章。”

AI資本局認為，這次業績證明了商湯戰略執行的有效。通過剝離重資產業務、嚴控三費支出，精簡人員，商湯換取了經營性現金流和EBITDA的實質性轉正。

預判2026財年，商湯的戰略進攻將更加兇猛。

基于前期儲備的充沛資金和算力底座，其打法將高度聚焦于兩大維度：一是以NEO架構為核心，大幅降低推理端的單位智能成本，以極致性價比構建商業壁壘 ；二是全力推動智能體（Agent）在辦公、營銷、教育等垂直高凈值場景的滲透，死磕流量規模與商業變現 。

輕裝上陣的商湯，可能迎來其最具爆發力的價值釋放期。

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