利潤暴增112%、新市場提前迎拐點，極兔全球化盈利飛輪已成型

3月30日極兔發了2025年財報，全年總收入121.6億美元，同比增長18.5%，經調凈利潤達到4.3億美元，同比增長112.3%，超彭博一致性預期。

極兔這家公司上市就在跟蹤，感覺2025這份年報算是IPO以來最有含金量的一份。

2025年集團毛利達到14.63億美元，同比增長35.7%，毛利率從2024年的10.5%升至12.0%；經調整EBITDA達到10.49億美元，同比增長34.8%；

經營現金流凈額10.88億美元，自由現金流大幅增加96.1%，達4.9億美元。這在內卷嚴重的快遞行業來說非常難得。

包裹量方面，2025年公司包裹總量首次突破300億件大關，達到301.3億件，至2025年第四季度，公司全球化網絡覆蓋13個國家，海外包裹量占比達到31%，其中2025下半年，海外收入占比達到46%，全球化戰略再次邁入新臺階。

東南亞利潤發動機，連續六年第一

極兔起網于東南亞，如今這塊市場已經成為極兔賺錢效應最強的市場。

2025年東南亞包裹量76.6億件，同比增長67.8%，市場份額提升到34.4%，連續第六年排名第一；收入達到45.0億美元，同比增長39.8%；經調整EBIT達到5.38億美元，同比增長77.5%，經調整EBIT率提升到11.9%。

單票成本從0.57美元降到0.48美元，極兔在東南亞規模持續擴大之后，把成本曲線打下來了。

根據公司年報引用三方數據，2025年東南亞電商零售交易額達到3038.5億美元，同比增長27.5%，電商滲透率升至24.6%；社交電商交易額達到1517.3億美元，同比增長39.1%，占整體電商交易額的49.9%；快遞市場總包裹量達到222.9億件，同比增長39.5%。

財報電話會上管理層也表示，該區域市場2026-2030年還將保持15-20%年復合增速。市場結構屬于需求高速增長、平臺持續補貼、社交電商快速崛起的市場里，極兔作為獨立第三方物流，通過中立定位吃到了行業擴張紅利。

東南亞市場不是只有極兔一家在跑，很多電商平臺自建物流也在擴張。極兔在某種程度上講是一個可以承接多平臺訂單的“公共基礎設施”。公司在社媒件、大客戶個人寄件等等的所謂的非電商平臺件的領域也做了大量的工作，而這部分業務往往是高毛利。

公司透露，除了TikTok、Temu、SHEIN、Lazada、Shopee等電商平臺，也在持續開拓Apple、Nike、Uniqlo、三星等非平臺客戶。只要東南亞電商持續擴容，極兔就可以同時吃平臺競爭和品牌客戶增長紅利。

目前公司東南亞業務已經開始展現出典型的正反饋飛輪：件量增長，帶動自動化和干線效率提升；成本下降，公司再把一部分效率紅利通過價格讓給客戶，繼續換取更多訂單，再把網絡密度做高。公司披露2025年東南亞新增13套自動化設備、1400輛自有車輛。

國內業務市占率升至第五，精細化運營顯韌性

再看中國業務。很多人對極兔的印象還停留在“國內價格戰參與者”，但2025年中國業務一直都是極兔估值底盤。

整個2025年中國業務包裹量220.7億件，同比增長11.4%，市場份額11.1%，行業排名從第六升到第五；收入67.1億美元，同比增長5.0%；經調整EBIT為9385.5萬美元。

雖然國內業務看上去利潤不算厚，但單票成本已經降到0.28美元，創歷史新低。

中國市場的意義，第一是規模，第二是方法論。國家郵政局數據顯示，2025年全國快遞業務量1989.5億件，同比增長13.6%；2026年1-2月快遞業務量又達到304.9億件，同比增長7.1%，行業需求仍在增長。

但過去幾年最傷行業估值的，是以價換量把利潤預期打穿。2025年下半年在“反內卷”政策推動下，行業競爭趨于理性，這一點也直接反映到單票經調EBIT指標上。

中國業務只要價格不失控，極兔靠極致降本保住韌性是有基礎的。

而且極兔在中國并不是只守著傳統電商件。公司開展的品牌專項計劃，開拓品牌客戶，深化與伊利、魯花、五糧液等品牌客戶的合作。并在2025年持續推進“快遞進村”，已覆蓋12個省份；香港集運項目在年內啟動，依托粵港澳大灣區的集貨、中轉、分揀能力，業務向香港延伸。

截至2025年12月31日，中國區云倉數量達到173個，全球云倉達到202個；全網無人物流車投入超過1000輛。公司目前全球最大自建物流樞紐廣州轉運中心已于2025年Q4投入使用，占地392畝，建筑面積32萬㎡，日均快件處理量超過1,500萬單。極兔國內業務在繼續往更深的基礎設施能力走。

國內業務，其實更像是極兔的訓練場和防守盤。一方面，國內競爭逼著公司把單票成本打到極致；另一方面，這套自動化、分揀、路由、末端管理經驗，再被體系化輸出到東南亞和新市場。

極兔年報里多次強調“把中國經驗賦能海外”，東南亞單票成本從0.57美元降到0.48美元，本質上就是國內物流工業化能力外溢的結果。

新市場現業績拐點，全年經調EBIT轉正377.7萬美元

新市場業務，往往是外界最容易低估的一塊，這里包括巴西、墨西哥、沙特、阿聯酋和埃及，經常被標記成起網投入期業務。

2025年極兔新市場包裹量4.04億件，同比增長43.6%；收入8.70億美元，同比增長51.2%；全年經調整EBIT首次轉正至377.7萬美元，2H2025經調整單票EBIT首次轉正至0.09美元。

公司2022年發展新市場，僅三年便實現盈利，而且這些市場還遠沒到成熟階段，電商滲透率和人均包裹量都不高，但增速很快。對極兔這種擅長“先起網、后提效、再控本”的公司來說，這是很典型的適配土壤。

公司年報披露，2025年巴西快遞市場總包裹量23.0億件，同比增長10.9%，墨西哥21.2億件，同比增長25.2%，并預計2026-2030年CAGR分別達到15.6%和22.1%；中東三國2025年電商零售交易總額423.7億美元，同比增長28.7%，快遞包裹量9.9億件，同比增長20.8%。

極兔在新市場除了與SHEIN、Temu、TikTok、AliExpress等跨境平臺合作，也在2025年與拉美本地最大電商平臺Mercado Libre建立合作。

極兔在新市場出現盈利的拐點，對公司的戰略意義非常大，商業模式得到驗證后續有望開啟全球多地區復制。最明顯的信號就是年初兩項資本動作：

第一個是2026年1月15日，公司和順豐披露的交叉持股安排。

順豐強在跨境頭程、航空干線、綜合物流能力，極兔強在本地末端網絡。對極兔而言，順豐加持可以很好的為自己補上更強的跨境鏈路，有很大的資源協同想象力。年報也有提到，雙方戰略交叉持股有利于整合海外及跨境物流資源和終端網絡資源，提升海外區域市場拓展能力。

第二個是2月5日完成交割的46.5億港元零息有擔保可轉債，2033年到期。資金用途明確指向海外業務、技術提升和資本結構優化。

這幾件事放在一起看，說明管理層已經在為更長周期的海外擴張做資金準備。

疊加公司近期不斷股份回購，還在一定程度上對沖股份稀釋。對一家還在成長段的公司來說，用低成本融資換全球網絡擴張，確定性極強。

截至2025年底，公司在全球運營246個轉運中心，覆蓋核心樞紐與區域分撥網絡，全球干線車輛規模超1.3萬輛，部署413套自動化分揀設備。

關于估值

近期賣方的態度普遍偏多，給溢價的理由都集中在東南亞和新市場。

極兔東南亞這塊開始穩定貢獻利潤，單票成本持續下行、EBIT率抬起來，確定性已經比較高。而新市場從虧損走到盈虧平衡，雖然現在利潤還不大，但屬于從0到1的變化，外加公司比較明確的資本市場擴容動作，對估值的影響其實比利潤本身更大。

機構普遍都在上調盈利預期，把邏輯往“海外利潤釋放”上靠，多家券商給了行業首選推薦標的。

如果把目前全球物流公司放在一起看，極兔的包裹規模已經很大，但收入密度和利潤率離UPS、FedEx、DHL這種成熟全球物流巨頭還有明顯差距；

UPS等公司背后是高價值B端、跨境和時效件；當前極兔主要是電商件+新興市場件，單票收入在0.3–0.6美元區間，這決定了它現階段利潤率不高，但也意味著提升空間還很大。

當前市場給極兔的估值，大致還是落在傳統物流的區間，只是略微給一點成長溢價，疊加地緣沖突導致市場低迷，股價并未反應其作為高速成長階段的全球物流平臺的價值。