寧夏建材2025年營收猛跌，主營業務盈利能力反而提升了？

我們兩年前就看過寧夏建材2023年的年報，當時他們靠占比超六成的“運輸服務收入”，在水泥行業下行的逆市中，營收增長反而很快，似乎已經轉型成功了。時間過了兩年，我們再來看一下，他們這次轉型的穩定性如何。

2025年，寧夏建材的營收同比猛跌超四成，這是在上年下跌16.9%基礎上的再下跌，兩年時間，營收就被腰斬。

主要的下跌來自其“數字物流”業務，是營收下跌的核心影響因素；另外，“水泥及熟料”和“商品混凝土”都在下跌，其中“商品混凝土”的下跌幅度還比較大；“骨料”業務有所增長；其他一些規模較小的業務有增有減，都起不到關鍵作用。

前幾年靠物流業務逆市增長，現在似乎又把這些增長還回去了，后面我們看了毛利率之后，可以猜測一下為何這類業務要下降。正式的說法是，物流業務約八成來自中國建材集團內部，集團內水泥、熟料等產銷下降，直接拉低賽馬物聯的核心貨源。

兩大市場都在下跌，寧夏大本營市場的下跌幅度更大。不管是水泥及相關業務，還是物流等業務，寧夏建材都主要靠大本營市場在運作。

凈利潤繼續下跌，這已經是連續第五年出現下跌了，現有盈利額度是五年前的1/5左右。營收創下峰值的2023年的凈利潤也在下跌，原因是運輸業務和水泥相比，賺錢很少，這個我們在后面能看到。

毛利率在2019年達到峰值后，持續下跌了四年，在2023年，也就是其營收的峰值年份觸底，2024年略有反彈，2025年大幅反彈，但水平仍不足2019年的一半，毛利率水平并未有實質性改善。

銷售凈利率和凈資產收益率在2022年及以前都是優秀級的水平，最近三年算是優秀與及格水平之間，2025年的表現是最近八年中最差的，因為其凈利潤也是最低的。

從分產品的毛利率來看，“水泥及熟料”的毛利率有所反彈，這是其毛利率反彈的關鍵影響因素。還有一項關鍵影響因素，那就是毛利率極低的“數字物流”業務下跌，占比大幅下降，重回第二大業務。

“骨料”業務增長，其毛利率明顯高于其他水泥相關的業務，對平均毛利率也起到了一定的提升作用；同理，“商品混凝土”毛利率的下跌，又多少拖了些后腿。

“數字物流”業務的毛利率極低，如果加上與其相關的必不可少的期間費用等支出，單獨核算這項業務，應該是虧損狀態。短期內靠這類業務來穩住營收還可以，持續把虧損業務玩出花來，顯然是不太現實的。運輸一行非常卷，大型企業來運營，很難賺到錢。

但凡事都不絕對，我們以前就看過某家物流企業是相當賺錢的，等有空也更新一下他們家的財報，看這兩年的情況如何？

寧夏建材的主營業務一直都是盈利狀態，在2023年和2024年時，主營業務盈利空間低至僅有兩個百分點出頭，2025年回升至5個百分點以上。

期間費用在2022年下降后，又有所回升。隨后的年份繼續下降，但可繼續壓縮的空間，已經不大了。這就導致2025年的毛利率反彈的利好，被上升的期間費用占營收比，“吃”掉了一部分。

在其他收益方面，前幾年都是凈收益的狀態，主要是政府補助和投資收益的規模比較大，兩大減值損失都很少。

2025年的“資產減值損失”（全是“固定資產減值損失”）大幅增長，超過了收益項，成為凈損失狀態。這是其主營業務盈利空間大幅提升后，凈利潤仍舊下跌的原因之一。另一大原因就是營收規模下降，導致相同毛利率狀態下的毛利額也有所下降。

分季度來看，寧夏建材從2024年二季度開始的營收下跌，已經持續了七個季度。哪怕是在螺旋下跌之中，其跌幅仍然在四成左右，相當慘烈。看能不能在第二輪螺旋下跌前，也就是2026年二季度找到支撐點。

2023年的每個季度都在盈利，2024年有一個季度虧損，2025年有兩個季度虧損，盈利形勢和穩定性整體都在變差。

從主營業務情況看，2023年有兩個季度主營業務虧損，2024年和2025年都只有一個季度虧損。最近三個季度的主營業務盈利空間還不錯，僅從主營業務方面看，盈利形勢又正在變好？

“經營活動的現金流量凈額”近四年和峰值年份略有差距，但差的不多，整體“造血功能”還不錯。

固定資產的投資規模持續下降后，2025年僅有1億元出頭。面對復雜的經營環境，特別是嚴重過剩的產能等情況，確實沒有必要大規模搞新的產能之類的建設了。

其投資活動的凈流出和凈流入，主要是金融性質的投資，2025年的大額凈流入，并不是處置了核心資產或分子公司。

固定資產折舊是對經營活動凈現金流持續穩定且金額較大的經營活動現金流貢獻項目，其他含有應付類的項目增長等因素。

隨著營收規模的下降，存貨和應收項目占用減少也貢獻的部分現金。

在最近兩年縮表后，寧夏建材的資產負債率持續下降，長期償債能力很強。近三年的流動比率和速動比率都在提升，短期償債能力也是很強的。

寧夏建材面對毛利率極低的運輸類業務，其實是矛盾的。我們查詢相關信息說，這類業務主要是中國建材集團內的，并非寧夏建材就不想開展，而是需求變化了。但是，就算可以開展，甚至再有增長，也是雞肋性質的業務，除了做大營收，對盈利的貢獻極低。

依托本地的市場需求，穩定毛利率反彈后的水泥及相關業務，仍是寧夏建材后續發展的重點方向。其他新興的一些業務，面臨著跨行業經營的不確定性，弄來弄去，可能還不如原有的業務。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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