億緯鋰能2025年報出爐！營收614億，凈利僅增1.4%，“錢”去哪了？

億緯鋰能2025年營收創新高，但利潤微增，儲能業務增長卻毛利率下滑，面臨價格戰與資金壓力。

2025年，億緯鋰能站上了614.7億元營收的歷史高點，儲能電池首度超越動力電池成為頂梁柱。然而，這家二線電池龍頭的掌舵人劉金成或許笑不出來——歸母凈利潤幾乎原地踏步，僅微增1.44%。

更具戲劇性的一幕發生在財報發布前：實控人劉金成、駱錦紅夫婦剛完成一筆29.44億元的大額套現。 資本市場的疑慮隨之而來：這家公司究竟是在“以利潤換市場”的戰略轉型中短暫陣痛，還是已陷入一場由高杠桿驅動的資本消耗戰？當激進擴張撞上盈利紅線，億緯鋰能正站在這場豪賭的十字路口。

儲能榮光背后的價格戰“血條”

億緯鋰能儲能業務在2025年的收獲極具看點，全年營收244.41億元，同比增長28.45%，占總營收比重逼近40%，全球市占率躍升至第二，僅次于寧德時代。這組數據讓億緯鋰能在內卷嚴重的電池行業暫時保住了牌桌上的位置。

但漂亮數據的背面，是毛利率的持續失血。從2023年的17.0%到2024年的14.7%，再到2025年前三季度的11.2%，儲能電池毛利率在兩年內跌去近6個百分點。這意味著公司賣出了更多的電池，但每一塊錢的含金量都在縮水。行業第三方數據顯示，2025年上半年電芯價格已逼近甚至跌破部分二線廠商的成本價，儲能電芯中標價一度低至0.26元/Wh。

其實除了億緯鋰能，整個電池行業都在為過去的瘋狂擴產買單，磷酸鐵鋰電芯均價較高點已累計下跌50%左右，部分廠商甚至以低于現金成本的價格搶單。中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會副秘書長馮思遙直言，這種內卷已從“價格戰”蔓延至技術路徑和出海策略，對行業生態產生深遠影響。

億緯鋰能公開承認，毛利率下滑主要源于“為提高競爭力而進行策略性價格調整”。這是一場主動選擇：用短期利潤換市場份額。從結果看，這一策略奏效了——71.05GWh的出貨量、40.84%的增速，讓公司在全球儲能市場的座次從第三升至第二。但從財務角度看，11%左右的毛利率是否足以覆蓋折舊和運營成本，是一個無法回避的問題。

與此同時，成本端還在持續施壓，2025年下半年以來，六氟磷酸鋰、碳酸鋰等原材料價格大幅上漲，帶動正極、電解液等主材價格同步走高。電池廠在價格傳導上存在天然滯后——從原材料漲價到電池端調價，耗時可達數月。億緯鋰能等二線廠商夾在上游材料和下游客戶之間，議價空間被進一步擠壓。

資金鏈的“緊箍咒”越收越緊

海外擴張是億緯鋰能講故事的核心，也是財務壓力的來源。截至2025年末，公司資產負債率攀升至64.18%，較2020年的35.13%幾乎翻倍。流動比率僅1.03，已逼近警戒線。在財務穩健與規模擴張之間，天平正在傾斜。

僅匈牙利30GWh大圓柱動力電池項目和馬來西亞基地，合計投資規模就超過180億元。這筆錢從哪里來？截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅94.45億元，而短期有息債務已達53.55億元，應付賬款接近300億元。自有資金遠不足以覆蓋龐大的資本開支計劃。

港股二次遞表募資用途的調整，透露出資金緊張的信號。此前方案中同時覆蓋匈牙利基地和馬來西亞三期項目，但最新版本已將馬來西亞三期剔除，僅聚焦匈牙利。這一調整本身說明，公司不得不在多個海外項目中做出取舍。

而實控人的操作讓億緯鋰能進一步陷入爭議，2025年劉金成、駱錦紅夫婦通過詢價轉讓套現29.44億元，這是他們自2015年以來最大規模的一次減持。一邊是公司赴港融資尋求“輸血”，一邊是大股東大額套現，資本市場難免產生疑問：如果公司真如管理層所言前景廣闊，為何實控人選擇在此時大規模減持？

現金流數據顯示，2025年公司經營現金流74.92億元，同比增長68.98%，看似健康，但存貨激增56.91%至82.4億元、應收票據增長71.86%，兩項指標均顯著高于營收增速。這說明經營現金流的改善，部分是以壓占上下游資金為代價換來的。一旦回款節奏放緩，現金流壓力將迅速傳導至整個資金鏈。

而在海外市場，2025年前三季度，公司海外收入占比僅23.4%，對國內市場的依賴依然明顯。美國IRA法案對本地化比例的要求、歐盟新電池法的碳足跡標準、以及25%的鋰電產品關稅，都在抬高出口成本。即便匈牙利工廠2027年如期投產，也需要面對歐洲本土供應鏈建設的漫長周期和高昂成本。

大圓柱的“賭注”與時間賽跑

在所有技術路線中，大圓柱電池是億緯鋰能押注最重的一張牌。匈牙利基地明確規劃生產46系列大圓柱電池，緊鄰寶馬工廠，意圖通過就近配套切入歐洲高端供應鏈。截至2025年7月，公司大圓柱電池累計裝車超6.4萬臺，保持“零安全事故”紀錄，量產交付規模居國內首位。

但這條技術路線的未來，遠不如預期中確定。特斯拉作為4680電池最積極的倡導者，量產進程屢屢延遲。 直到2026年初，特斯拉才宣布在部分Model Y上搭載自產4680電芯，且外媒普遍評價此次發布更像“關稅對沖”而非“革命性電池終于普及”。行業龍頭尚且如此，大圓柱電池的大規模商業化前景難免被打上問號。

更大的技術變數也出現了，在方形電池領域，CTP、麒麟電池等技術持續迭代，能量密度和成本控制不斷優化；在半固態、固態電池領域，產業化進程正在加速。億緯鋰能雖已宣布“龍泉二號”全固態電池下線，但研發投入的收縮引發市場擔憂——2025年前三季度研發費用同比減少3億元，研發費用率僅4.16%，顯著低于行業5%至7%的平均水平。在技術迭代如此之快的行業，研發投入的掉隊可能意味著在下一代技術競賽中提前出局。

寶馬的訂單是億緯鋰能大圓柱戰略的基石，但單一客戶依賴本身就是風險。招股書顯示，大圓柱電池的主要客戶定點集中在2026年至2027年。這意味著，匈牙利工廠的產能能否順利消化，取決于兩年后歐洲車企的實際需求。如果市場需求不及預期，公司在建工程中高達175億元的投入將面臨沉重的折舊壓力。

從行業競爭格局看，二線廠商的處境正在惡化。寧德時代、比亞迪憑借規模和技術優勢持續擴大領先優勢，國軒高科等對手則通過激進策略快速追趕。億緯鋰能夾在中間，既要在價格戰中守住份額，又要承擔高昂的資本開支，盈利空間被兩頭擠壓。

億緯鋰能的問題，說到底是一家成長型公司在行業周期拐點處的普遍困境：規模擴張的紅利正在遞減，而成本卻剛性上漲。儲能業務的薄利化和海外擴張的重資產化，本質上是同一個問題的兩面——公司試圖用速度換取空間，但速度和利潤之間的矛盾正在激化。

港股上市若能成行，將在一定程度上緩解資金壓力，但無法從根本上解決問題。真正需要回答的是：當行業從爆發式增長轉向存量競爭，億緯鋰能能否找到一條不依賴持續資本輸血的增長路徑？2026年儲能出貨100-120GWh的目標聽起來振奮人心，但如果在同樣的價格戰環境下，這個目標只會進一步擠壓利潤空間。

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