晶泰率先盈利背后：AI for Science的“數(shù)據(jù)工廠”模式

過去一段時間，智譜、Minimax等港股AI資產(chǎn)出現(xiàn)了一輪明顯上漲。

但如果拆開來看，這輪行情背后有一個更重要的變化：被市場重點定價的，不再只是模型能力本身，而是已經(jīng)跑出收入、驗證商業(yè)路徑的公司。

這對應(yīng)的，是AI產(chǎn)業(yè)邏輯的一次切換。

過去兩年，行業(yè)的主線是模型迭代——參數(shù)更大、能力更強、推理更好、成本更低，資本市場為“智能能力”定價。

但隨著模型能力逐漸收斂、推理成本持續(xù)下行，AI開始進入規(guī)模化落地階段。于是，一個更關(guān)鍵的分水嶺開始出現(xiàn)：AI正在從“能力驗證”，走向“結(jié)果交付”。

在這個節(jié)點上，晶泰科技成為一個具有代表性的樣本。

從業(yè)績來看，它已經(jīng)成為國內(nèi)最早實現(xiàn)年度盈利的AI應(yīng)用公司之一。2025年，全年營業(yè)總收入達8.03億元 （人民幣，下同） ，同比激增201.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤額2.58億元，首次實現(xiàn)全年扭虧為盈，成為港股首家盈利的AI4S（科學(xué)智能）股。

這件事的意義，并不在于利潤本身，而在于它第一次在高度復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)場景中，跑通了一條完整的商業(yè)閉環(huán)。

而這背后，對應(yīng)的不是單個產(chǎn)品的成功，而是一種范式的轉(zhuǎn)變。與其他“用AI做藥”的公司不同，晶泰更像是一家“用AI重新定義科學(xué)研究方式”的公司。

前者是應(yīng)用層，后者是基礎(chǔ)設(shè)施層。也正是在這個差異之下，它們的價值開始走向分化。

當(dāng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)成為商業(yè)壁壘

作為國內(nèi)首個實現(xiàn)年度盈利的AI應(yīng)用公司，這件事的意義不在于賺了多少錢，而在于它第一次在高度復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)場景里，跑通了一條完整的商業(yè)閉環(huán)。

回過頭來看，這條閉環(huán)的核心，是一套極其“重”的系統(tǒng)能力組合：

模型負(fù)責(zé)預(yù)測與設(shè)計，機器人實驗室負(fù)責(zé)執(zhí)行與驗證，數(shù)據(jù)持續(xù)回流，而Multi-Agent系統(tǒng)作為調(diào)度中樞，拆解任務(wù)、統(tǒng)籌資源，讓整個研發(fā)流程可以持續(xù)運轉(zhuǎn)。

本質(zhì)上，這更接近一套“自動駕駛式”的研發(fā)體系。而這套系統(tǒng)最關(guān)鍵的，不是某一個能力，而是數(shù)據(jù)閉環(huán)。

AI for Science長期存在一個根本問題：數(shù)據(jù)太少、太慢、太碎、太參差。

以蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)為例，AlphaFold2使用的是人類幾十年積累的數(shù)據(jù)，但規(guī)模甚至不到大模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)的0.3%。本質(zhì)上，這是在用極其有限的數(shù)據(jù)，訓(xùn)練極其復(fù)雜的模型。

問題的根源在于傳統(tǒng)實驗室：數(shù)據(jù)由“人+設(shè)備”產(chǎn)生，生成速度慢、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、難以復(fù)現(xiàn)復(fù)用，還有很多難以避免的紕漏和失誤。大量實驗結(jié)果在產(chǎn)生之后，無法成為模型的長期資產(chǎn)。

當(dāng)AI 預(yù)測將分子、材料的設(shè)計效率極大地提高之后，人做實驗的驗證步驟就成了新的瓶頸。人工實驗在效率、通量、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)質(zhì)量上，都無法與AI 匹配。

但更隱蔽的難點在于數(shù)據(jù)的“反饋周期”。大模型訓(xùn)練用的語料數(shù)據(jù)更加易得，且答案是“顯而易見”的——一句話的對錯、一段代碼能否運行，人類可以在幾秒內(nèi)完成標(biāo)注。有大模型公司曾在非洲等人工更便宜的地方雇傭了大量的“打分員”來為AI 生成的答案打分，幫助訓(xùn)練模型。

而AI for Science面臨的是另一類問題：什么樣的分子具備什么樣的物理化學(xué)性質(zhì)、乃至生物學(xué)功能，這樣的數(shù)據(jù)稀缺而難得，且打分函數(shù)不是一眼能看出來的。

一個分子是否具備理想的生物活性、是否能夠穿透細(xì)胞膜、是否在體內(nèi)穩(wěn)定存在——這些問題的答案，需要經(jīng)歷數(shù)周甚至數(shù)月的復(fù)雜實驗才能獲得。傳統(tǒng)實驗室里，一個實驗從設(shè)計到出結(jié)果，周期以月為單位。研發(fā)數(shù)據(jù)因此更加稀缺珍貴，這樣讓模型訓(xùn)練面臨挑戰(zhàn)。

而晶泰做了一件本質(zhì)上不同的事——把“數(shù)據(jù)生產(chǎn)”本身，變成一項能力。

它構(gòu)建了一套完整“干濕閉環(huán)”的數(shù)據(jù)生產(chǎn)體系，即從AI模型設(shè)計實驗（干），到機器人實驗室執(zhí)行（濕），再把結(jié)果結(jié)構(gòu)化回流，最后去訓(xùn)練模型。

這樣的好處在于兩點：

一是數(shù)據(jù)質(zhì)量高。除了量子物理計算生成的數(shù)據(jù)之外，晶泰的機器人實驗室每月可以積累超過20萬條高質(zhì)量反應(yīng)數(shù)據(jù)，覆蓋80%以上常見藥化反應(yīng)類型。更重要的是，這些數(shù)據(jù)是“結(jié)構(gòu)化”的——溫度、時間、產(chǎn)率、純度等關(guān)鍵參數(shù)都被系統(tǒng)化記錄，可以直接用于模型訓(xùn)練。

二是數(shù)據(jù)可以復(fù)用。不同于人工實驗，機器收集的是標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化、可回流的工業(yè)級數(shù)據(jù)，而不是傳統(tǒng)實驗室的一次性結(jié)果。傳統(tǒng)實驗室里，一個實驗做完，數(shù)據(jù)往往被歸檔、閑置，且過程數(shù)據(jù)與失敗數(shù)據(jù)往往不會被記錄下來；晶泰的系統(tǒng)里，每一組數(shù)據(jù)都是下一輪模型訓(xùn)練的燃料。

這也帶來了一個本質(zhì)變化：傳統(tǒng)實驗室的數(shù)據(jù)是通向終點過程中的“消耗品”，而晶泰的數(shù)據(jù)是“資產(chǎn)”。

更進一步，這些數(shù)據(jù)會持續(xù)反哺模型。這意味著，使用晶泰平臺的客戶越多、項目越多，數(shù)據(jù)積累越快，模型預(yù)測越準(zhǔn)，平臺價值越高，形成一個典型的數(shù)據(jù)飛輪。傳統(tǒng)實驗室是“做一次，消耗一次”；晶泰的實驗室是“做一次，積累一次”。

眾所周知，在AI時代，真正稀缺的資源，從來不是算力，而是高質(zhì)量、可復(fù)用的垂直數(shù)據(jù)。而晶泰，就是少數(shù)有能力把“數(shù)據(jù)生產(chǎn)”變成核心能力的公司。當(dāng)其他AI公司還在為找不到高質(zhì)量數(shù)據(jù)發(fā)愁時，晶泰已經(jīng)建了一座“數(shù)據(jù)工廠”。這讓晶泰能夠用一個通用底座切入新藥、新材料等高門檻領(lǐng)域，并挑戰(zhàn)一些原本就沒有先驗數(shù)據(jù)可供訓(xùn)練的創(chuàng)新體系、問題。

這也是它能夠率先跑通商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵原因。

價值走向商業(yè)兌現(xiàn)

從目前看，上述價值已經(jīng)逐漸在商業(yè)層面兌現(xiàn)價值。2025年，公司藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)收入為5.38億元，同比大幅增長418.93%。

增長背后，并不是單一訂單的放量，而是一個更關(guān)鍵的變化：平臺開始進入“兌現(xiàn)期”。

一方面，是研發(fā)項目逐步進入關(guān)鍵節(jié)點。

越來越多由晶泰平臺推動的管線，正在從早期研究走向IND乃至臨床階段。

以與孵化公司希格生科的合作為例，其開發(fā)的彌漫型胃癌靶向候選藥物SIGX1094，在I期臨床中已初步驗證安全性，并在部分患者中觀察到疾病控制與腫瘤縮小的效果，預(yù)計將于2026年三季度進入II期臨床。

另一條潛在首創(chuàng)新藥SIGX2649也已完成臨床前研究，即將申報IND，并入選AACR年會。這些節(jié)點的意義在于，它們開始對應(yīng)真實的里程碑付款、分成以及后續(xù)商業(yè)化收益。

而比單個項目推進更重要的，是商業(yè)模式本身的變化。

晶泰不再局限于單一項目服務(wù)，而是逐步走向“平臺授權(quán) + 聯(lián)合開發(fā) + 里程碑收益”的合作結(jié)構(gòu)。

以大分子藥物研發(fā)為例，公司已與禮來達成總額3.45億美元的多靶點戰(zhàn)略合作及平臺授權(quán)協(xié)議。這類合作，本質(zhì)上已經(jīng)不再是“賣工具”，而是將平臺嵌入客戶的核心研發(fā)流程，并參與長期價值分配。

同時，公司也在與DoveTree等創(chuàng)新生物醫(yī)藥機構(gòu)合作，圍繞腫瘤、自身免疫及神經(jīng)系統(tǒng)疾病等高價值靶點，持續(xù)推進候選藥物開發(fā)。

當(dāng)這些合作逐步展開時，一個更清晰的變化開始浮現(xiàn)：晶泰正在從“提供工具”，轉(zhuǎn)向“參與結(jié)果”。

這也意味著，它與傳統(tǒng)CRO，已經(jīng)不再處在同一套商業(yè)邏輯之下。

傳統(tǒng)CRO，是典型的項目制，做一個項目，收一筆服務(wù)費；項目結(jié)束，關(guān)系解綁。收入隨項目數(shù)量線性增長，本質(zhì)上是“人頭驅(qū)動”。

而晶泰的平臺模式，則是另一種結(jié)構(gòu)。即通過平臺授權(quán)、聯(lián)合開發(fā)、里程碑付款和商業(yè)化分成，把自身嵌入客戶研發(fā)流程與價值鏈之中，憑借獨特的研發(fā)優(yōu)勢與可靠的交付能力，兌換未來的收益空間。這一模式下的客戶也需要對晶泰的研發(fā)能力乃至不可或缺性有充分的認(rèn)可和依賴，才會愿意與其分享未來的潛在收益。

這背后，對應(yīng)的是兩種完全不同的增長邏輯。前者是線性增長，邊際成本隨人力同步上升；后者是非線性增長，隨著數(shù)據(jù)積累和模型優(yōu)化，邊際成本逐步下降。一個靠堆人，一個靠堆AI+自動化——這是兩種商業(yè)模型的天壤之別。

而這種能力，也開始向醫(yī)藥之外擴展。

在新能源領(lǐng)域，公司與晶科能源合作，共建“AI決策—機器人執(zhí)行—數(shù)據(jù)反饋”的全閉環(huán)疊層電池研發(fā)體系，將材料設(shè)計、工藝優(yōu)化等核心環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)化、模型化，推動鈣鈦礦等下一代光伏技術(shù)加速產(chǎn)業(yè)化，并有望分享后續(xù)商業(yè)化收益。

從藥物研發(fā)到電池研發(fā)，底層是同一套方法論：預(yù)測+實驗+反饋。晶泰的平臺，本質(zhì)上是一套處理物質(zhì)科學(xué)問題的通用操作系統(tǒng)。

在消費健康領(lǐng)域，晶泰也已經(jīng)完成從“研發(fā)”到“產(chǎn)品”的跨越。

其自主開發(fā)的小分子Remeanagen?和多肽AquaKine?已完成INCI注冊，并實現(xiàn)產(chǎn)品落地。基于兩者的組合配方Groland，在人體實驗中驗證了生發(fā)、防脫效果及安全性，目前已完成商業(yè)化上市，并快速獲得市場反饋，登頂天貓同品類的新品榜榜首。

這意味著，AI能力正在從實驗室走向真實消費場景。從抗癌藥到防脫發(fā)產(chǎn)品，底層邏輯是相通的：都是AI篩選靶點、設(shè)計分子、優(yōu)化活性、驗證效果。只不過消費品的審批和上市周期顯著更快，而晶泰已經(jīng)被充分驗證的藥物研發(fā)平臺可能會更加得心應(yīng)手。

從醫(yī)藥到新能源，再到消費健康，這些跨場景的落地，本質(zhì)上說明了一件事：晶泰的商業(yè)邏輯開始真正跑通了。

被驗證的全球化能力

全球化能力，是晶泰另一大核心看點。

這不僅是業(yè)務(wù)拓展的問題，更是一種能力驗證。

截至目前，晶泰已經(jīng)覆蓋全球TOP20藥企中的17家，包括輝瑞、禮來、強生等頭部客戶，同時也在向巴斯夫、羅氏、JW制藥等國際龍頭持續(xù)交付解決方案。

在新材料、新能源領(lǐng)域的首批客戶也都是中石化、晶科能源這樣標(biāo)桿性的行業(yè)龍頭。

比如，公司向巴斯夫交付配方穩(wěn)定性測試智能工作站，與羅氏合作落地了智能化合物倉儲系統(tǒng)等等。

這背后意味著，它不僅進入了全球最嚴(yán)苛的研發(fā)體系，也在不同場景下完成了實際落地。能被17家全球TOP藥企反復(fù)采購，本身就是最硬的背書。而晶泰似乎正在更多材料、能源領(lǐng)域復(fù)刻這一成功。

與此同時，晶泰的全球化布局一直未變，海外客戶仍然占領(lǐng)其營收的大頭，不過開始從“項目出海”走向“能力出海”。

2025年，公司完成對英國Liverpool ChiroChem（LCC）的收購，并成立LCC Technologies Ltd.，將其自動化手性化學(xué)平臺與自身AI+機器人研發(fā)體系深度整合。

這次收購的意義，不只是補充一項技術(shù)能力，更是全球化布局的關(guān)鍵一步。懷揣 70 億現(xiàn)金及等價物的晶泰科技，有機會用并購補全更多的技術(shù)模塊，成熟盈利的上下游業(yè)務(wù)，或有相對更高BD門檻的海外客戶。

總的來看，晶泰能夠把技術(shù)賣到歐美市場，本身就說明其模型能力、工程能力和交付能力，已經(jīng)達到了國際一線水準(zhǔn)。

而當(dāng)一家中國AI公司，開始在全球頭部客戶體系中穩(wěn)定交付時，它的意義就不再只是“出海成功”，而是進入了全球產(chǎn)業(yè)分工體系。

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當(dāng)價值的錨轉(zhuǎn)向結(jié)果兌現(xiàn)

回到資本市場，作為一家率先實現(xiàn)盈利的AI應(yīng)用公司，我們該如何理解晶泰的價值？

如果把視角拉到更廣的行業(yè)層面，你會發(fā)現(xiàn)，晶泰所代表的，并不是一個孤立的公司，而是一種正在成形的范式——即Physical AI的興起。

過去十年，人工智能主要停留于數(shù)字世界——理解語言、生成內(nèi)容、分析數(shù)據(jù)；而下一階段，AI不再停留在數(shù)字世界，而是進入物理世界，直接參與研發(fā)生產(chǎn)，實時做出分析糾錯和決策，并對結(jié)果負(fù)責(zé)。

盡管這一領(lǐng)域的公司，目前大多仍停留在“范式驗證”的樣板機或早期融資的PPT階段，但仍然獲得了投資人的高度看好。

比如，去年年底，美國馬薩諸塞州劍橋的初創(chuàng)公司Lila Sciences完成了3.5億美元A輪融資，總?cè)谫Y額達到5.5億美元，估值突破13億美元，正式躋身獨角獸。

其背后的投資方，包括英偉達、Flagship Pioneering、ARK Venture Fund以及阿布扎比投資局（ADIA）等一線機構(gòu)。

Lila所講的故事并不復(fù)雜，用AI+自動化實驗室，構(gòu)建“預(yù)測—實驗—反饋—再優(yōu)化”的閉環(huán)，讓AI真正參與科學(xué)發(fā)現(xiàn)過程。

在其設(shè)想的“AI科學(xué)工廠”中，人類研究員與軟件系統(tǒng)協(xié)同開展自動化研究，并將實驗結(jié)果持續(xù)反饋給模型，從而實現(xiàn)自我進化。這是一個典型的Physical AI敘事。

問題在于，Lila成立時間尚短，并沒有晶泰科技這樣豐富的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品仍未規(guī)模化落地，商業(yè)路徑也仍處在驗證階段。換句話說，資本為其支付的，并不是已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金流，而是對未來范式的預(yù)期。

但即便如此，投資人依然愿意給出高估值，本身就說明一件事：AI for Science這個賽道，并不缺想象力。

在這個定價框架下，再回頭看晶泰，位置就變得非常清晰。

成立近10年，已經(jīng)實現(xiàn)年度盈利，覆蓋全球TOP20藥企中的17家，用8.03億元收入和2.58億元利潤，證明了商業(yè)閉環(huán)的存在。一個還在打磨技術(shù)，一個已經(jīng)開始兌現(xiàn)結(jié)果。

而當(dāng)這兩類公司同時出現(xiàn)在市場中時，估值邏輯就會發(fā)生切換：

一開始，市場為“敘事”付費，但當(dāng)真正能兌現(xiàn)商業(yè)回報的公司出現(xiàn)時，估值邏輯會迅速從“押注敘事”轉(zhuǎn)向“押注結(jié)果”。也就是，投資人常說的押注確定性。

也正是在這個意義上，晶泰的價值，不只是財務(wù)意義上的盈利。

更重要的是，它把一條原本停留在敘事層面的路徑，變成了一條已經(jīng)被驗證的商業(yè)路徑。

當(dāng)行業(yè)還在討論“AI能否改變科研”時，晶泰已經(jīng)在用收入、利潤和客戶結(jié)構(gòu)，回答“AI如何在科研中賺錢”。

AI for Science的終局不僅是“更聰明”，還有“更能干”。同樣的平臺與底層能力可以規(guī)模化復(fù)用到更多的項目中，并且以更少的時間、團隊、成本，完成更多的研發(fā)任務(wù)。

而一旦“結(jié)果交付”成為新的定價錨點，那些能夠持續(xù)進入真實產(chǎn)業(yè)流程、穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司，就會被重新估值。

晶泰，恰好站在這個拐點上。

文/林白

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