營(yíng)利雙降，股價(jià)卻走高！山高新能源（01250.HK）仍值得高看？

3月26日，山高新能源（01250.HK）披露2025年的成績(jī)單。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，山高新能源實(shí)現(xiàn)收入44.09億元（單位人民幣，下同），同比下滑0.33%；利潤(rùn)為4.02億元，同比下滑13.22%。

值得注意的是，盡管業(yè)績(jī)承壓，但3月27日公司股價(jià)卻走高，截至發(fā)稿前，該股漲幅3.01%，報(bào)1.71港元/股，彰顯出市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的積極預(yù)期。

資料顯示，山高新能源主要在中國(guó)從事投資、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理光伏發(fā)電業(yè)務(wù)、風(fēng)電業(yè)務(wù)及清潔供暖業(yè)務(wù)。

分業(yè)務(wù)看，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)作為公司核心收入來(lái)源，2025年實(shí)現(xiàn)收入24.43億元，同比下降約1.78%，占總收入約55.4%；毛利率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至49.9%。這主要系限電率攀升、市場(chǎng)化交易政策落地雙重影響，導(dǎo)致公司發(fā)電量與平均銷售電價(jià)同步走低，進(jìn)而擠壓了盈利空間。

風(fēng)電業(yè)務(wù)已成為山高新能源的第二增長(zhǎng)曲線，正為公司持續(xù)注入發(fā)展動(dòng)能。2025年，該業(yè)務(wù)收入為12.89億元，同比增長(zhǎng)8.64%，占比為29.25%；毛利率同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)至56.4%。截至2025年末，集團(tuán)持有并已投運(yùn)20個(gè)風(fēng)力發(fā)電站，覆蓋中國(guó)4個(gè)省及2個(gè)自治區(qū)，總并網(wǎng)容量達(dá)約1270兆瓦，展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿Α?/p>

此外，清潔供暖業(yè)務(wù)方面，2025年實(shí)現(xiàn)收入5.72億元，同比小幅下滑0.85%，占總營(yíng)收的12.98%；毛利率略有回落，為8.5%，整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑背后，主要受多方面因素的綜合影響。

2025年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放緩，市場(chǎng)需求短期失衡，導(dǎo)致限電率攀升。這一狀況直接影響了公司發(fā)電量及收入兌現(xiàn)，成為侵蝕公司利潤(rùn)的關(guān)鍵負(fù)面因素。

與此同時(shí)，2025年，電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，新能源電價(jià)全面邁向市場(chǎng)化交易階段。在此新機(jī)制下，增量項(xiàng)目不再享有固定保障電價(jià)，其收益由中長(zhǎng)期交易、現(xiàn)貨市場(chǎng)、綠電交易等多種因素共同決定，電價(jià)下行壓力顯著增大，公司平價(jià)項(xiàng)目收入占比也隨之提高。

在此背景下，2025年，山高新能源新增并網(wǎng)項(xiàng)目帶來(lái)的電量貢獻(xiàn)，其增幅被全國(guó)范圍內(nèi)普遍加劇的限電影響，及市場(chǎng)化交易電價(jià)的下降所抵銷。

此外，2025年，山高新能源的匯兌收益、按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)公平值收益等均有所減少，且本年度并無(wú)2024年的債務(wù)重組收益、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)減值撥回相關(guān)收益，這使得2025年公司其他收入及收益凈額合計(jì)減少約1.11億元。而另一邊，公司其他經(jīng)營(yíng)開支凈額則增加1.09億元。這一增一減之間，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了雙重?cái)D壓，進(jìn)一步拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。

誠(chéng)然，受行業(yè)環(huán)境、政策變化及自身經(jīng)營(yíng)多重因素影響，山高新能源整體業(yè)績(jī)短期承壓。但有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回升向好，行業(yè)需求增長(zhǎng)、政策紅利持續(xù)釋放，疊加公司自身項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足的優(yōu)勢(shì)，山高新能源有望逐步緩解經(jīng)營(yíng)壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，山高新能源新增獲取開發(fā)指標(biāo)達(dá)2204兆瓦，超額完成年度目標(biāo)，其中風(fēng)電項(xiàng)目占比顯著提升。截至2025年末，山高新能源在建及已獲批復(fù)待建之發(fā)電項(xiàng)目總裝機(jī)容量超過(guò)5.8吉瓦（已扣除確認(rèn)終止開發(fā)部分），其中規(guī)模達(dá)100兆瓦或以上的項(xiàng)目共計(jì)31個(gè)。這無(wú)疑為集團(tuán)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展提供了重要支撐。

作者|瓶子

編輯|Lily