債市早參3月27日|今年“賬本”密集披露，財政部總預算96.4億元；同業存單合并金融債統籌管理？對市場影響幾何？

債市要聞

【中央部門今年“賬本”正密集披露】

3月26日，2026年度中央部門預算集中向社會公開，財政部率先在中央預決算公開平臺披露年度部門預算，其他中央部門也將陸續公開相關收支 “賬本”。2026年是 “十五五” 規劃開局之年，預算公開作為政府信息公開的核心內容，對健全預算制度、推進財政科學管理意義重大，本次公開內容覆蓋部門總體收支、財政撥款收支及重點事項說明等核心板塊。

以財政部披露的預算為例，2026年其收支總預算約96.4億元，其中一般公共預算撥款收支總額約64.4億元。預算安排清晰體現年度工作重點：為深化零基預算改革、擴大中央部門試點范圍，財政評審相關的其他財政事務支出預算同比增長14.14%；為落實財稅體制改革各項任務，財政事務一般行政管理事務預算同比增長6%。同時，黨政機關過緊日子要求充分落地，因公出國（境）相關支出、培訓支出分別同比下降18.37%、18.27%，低效無效支出被大力壓減。

績效目標公開是本次預算披露的核心看點。2026年，中央部門原則上需按不低于60%的比例，公開一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算相關項目的績效目標表。財政部本次披露了14個項目績效目標表，其中1.68億元的財政監管業務項目，明確了年度總體目標，并設置多維度績效指標，進一步強化公眾監督、提升財政資金使用效益。

【年內首家！這家銀行宣布：不贖回二級資本債】

又一中小銀行宣布不贖回二級資本債！3月25日，青海互助農商行在中國債券信息網發布的信息顯示，該行不行使2021年第一期二級資本債券(下稱“21青海互助農商二級01”)贖回選擇權。這也是今年首家公告對二級資本債不行使贖回選擇權的銀行。統計顯示，2023年、2024年不贖回規模分別約62.5億元、22.5億元，2025年則僅有3起不贖回案例。

【同業存單合并金融債統籌管理？對市場影響幾何】

據媒體報道，截至2026年3月末，本年度商業銀行的同業存單備案額度仍未公布，這與往年1-2月銀行便會相繼發布發行計劃的慣例形成了鮮明對比。市場有消息指出，監管層正考慮對同業存單的額度備案方式進行重大調整，可能將其與二級資本債、永續債等金融債進行統籌管理。多位業內人士分析認為，這或是今年額度“遲到”的主要原因，反映出政策端希望優化銀行負債與資本補充工具的協同，避免單一工具的過度擴張。

從市場背景來看，銀行對同業存單的依賴已在減弱。數據顯示，2025年主要銀行的同業存單備案額度使用率呈現分化，部分銀行使用率較高，但也有不少大行使用率低于60%，整體呈現“額度充足、使用分化”的特征。更重要的是，近一年來同業存單月度凈融資額在多數月份為負，呈現“發行規模偏小、到期壓力偏大、凈融資長期為負”的狀態，表明銀行體系對該短期負債工具的主動融資需求較為平緩。

若傳聞中的調整落地，預計將釋放明確的政策信號。監管意圖可能在于從“分割額度管理”轉向“總量與結構雙控”，以防止銀行通過不同工具“此消彼長”過度加杠桿；同時引導銀行負債重心向長期、穩定的核心存款和資本債轉移，以降低期限錯配風險。在此框架下，同業存單的功能可能從主動負債工具逐漸轉變為流動性管理的輔助工具。

這一調整若實施，預計將對市場產生結構性影響。同業存單的細項額度可能收縮，發行節奏或從“年初一次性備案”轉為更靈活的“按需申請”；而二級資本債、永續債等長期資本的發行節奏則有望加快，與存單形成額度統籌、互補發行的新格局。長期來看，同業存單供給可能適度縮量，在配置需求支撐下，其利率有下行空間，利于降低銀行負債成本。不過，中小銀行過去對同業存單依賴度較高，若額度收緊，其流動性管理壓力可能顯著上升。

【冰火兩重天！部分城商行2025投資收益逆勢大增34%，部分股份行下滑】

近期上市銀行的2025年報陸續披露，其投資收益展現面市。2024年的債券牛市為商業銀行積累了豐厚的投資收益，然而進入2025年，隨著市場波動加大，銀行的投資收益格局發生了顯著變化。

從已披露年報的六家上市銀行數據來看，部分股份行和農商行投資收益下滑明顯。興業銀行2025年投資凈收益較2024年減少24.54%，平安銀行減少16.79%，渝農商行降低2.65%，中信銀行小幅降低0.93%；而城商行則實現了逆勢增長，重慶銀行和青島銀行增幅分別為16.76%和34.11%。

【融創服務2025年扭虧為盈 關聯方財務影響基本出清】

經歷數年深度調整后，融創服務（01516.HK）宣布，已基本解決來自關聯方融創中國的財務影響。

據融創服務2025年全年業績公告，公司期內實現收入約68.16億元。更為關鍵的是，公司擁有人應占利潤約2.03億元，相較于去年同期虧損4.51億元，實現了扭虧為盈。

“2025年營業收入基本保持穩定，歸母凈利潤同比扭虧為盈，主要由于關聯方應收款項減值虧損年內大幅減少，這標志著關聯方對本公司的財務影響已基本解決。”融創服務方面表示。

【“戰時買黃金”不管用？專家揭露“底層邏輯”：避險地位并未動搖！】

盡管美伊戰火膠著、地緣政治局勢持續緊張，但黃金這個“傳統避險天堂”這一次好像被市場“嫌棄”了，一度進入熊市區域。

布魯金斯學會高級研究員、國際金融研究所前首席經濟學家及高盛前首席外匯策略師Robin Brooks周三表示，自美伊沖突開始以來，貴金屬價格走勢的真正驅動因素是近期金屬市場散戶交易者的大幅增長。

但整體而言，Brooks認為，這些因素都不會動搖黃金的避險地位，也不會否定此前支撐金價的貶值交易。他寫道：“這些因素確實表明買家群體可能已經擴大，這也是我們現在看到金價出現異常波動的原因。”

【美伊戰爭將很快結束？油市處于 “現貨溢價”狀態 一文解析背后信號】

自美伊戰爭爆發以來，國際油市持續震蕩。分析師指出，油市目前已進入“現貨溢價”（backwardation）狀態，表明交易員預期美伊沖突將快速得到解決，且風險溢價已被計入能源價格中。

現貨溢價（Backwardation），亦稱現貨升水或期貨貼水，指現貨價格高于期貨價格，或近月合約價格高于遠月合約價格的市場狀態，與期貨溢價（Contango）相對，是兩種基本的市場結構之一。

周三，由于有報道稱白宮向伊朗提出了一份包含15項條款的和平計劃，油價大幅下跌。不過，美伊雙方關于談判各執一詞、中東地區的導彈襲擊仍在持續，以及霍爾木茲海峽航運持續受阻，這些因素均支撐油價維持在高位。

【穆迪：上調九家中國離岸融資租賃實體的評級】

3月25日，穆迪上調了九家中國離岸融資租賃實體的評級，使其與在岸融資租賃母公司的評級保持一致。這九家中國離岸融資租賃實體和上調后評級包括：交銀租賃發展香港有限公司的A2長期發行人評級；交銀租賃管理香港有限公司的A2長期發行人評級以及A2有支持高級無抵押評級；CCBL (Cayman) 1 Corporation Limited的(P)A1外幣有支持高級無抵押中期票據計劃評級以及A1外幣有支持高級無抵押票據評級等。評級行動反映了穆迪的觀點，即在需要的時候，這些離岸租賃實體將得到母公司的特別支持。

【重慶市擬于4月2日發行91.75億元“置換隱債專項債”】

重慶市財政局公告，計劃4月2日招標發行2026年重慶市地方政府再融資專項債券（七期），募資用于置換存量隱性債務，發行規模為91.75億元，期限為20年。

【江蘇省啟動2026年科創債貼息申報，符合條件主體應于4月24日前提交一式兩份貼息申報材料】

據江蘇省財政廳官網發布，按照省財政廳、人民銀行江蘇省分行、江蘇證監局《關于印發〈江蘇省科技創新債券貼息政策實施方案（試行）〉的通知》，現就申報2026年科技創新債券貼息資金有關要求通知。對符合條件的科技創新債券，以募集資金中的可貼息規模為基數，對債券發行利率超過發行定價時參照的LPR-100BPs部分，省財政給予發行主體不超過50%貼息。單個發行主體科技創新債券貼息資金每年最高100萬元。

【特朗普，重大警告！美國防部曝出大動作！】

多名美國官員和知情人士透露，美國國防部正在制定針對伊朗的所謂“最后一擊”軍事選項。美方內部討論的方案包括對伊朗主要石油出口樞紐及關鍵島嶼實施封鎖或軍事行動，同時也考慮在霍爾木茲海峽攔截伊朗石油運輸。此外，美軍還準備了針對伊朗核設施的打擊預案，包括深入內陸實施地面行動或發動大規模空襲。伊朗方面稱，已組織超過一百萬人為地面戰斗做準備，并警告如果發動地面入侵，將開辟新戰線，曼德海峽將是下一個目標。

【中東戰火下美債流動性急劇惡化：“暴力強平”反復上演？】

摩根士丹利的一項最新研究顯示，本月美國國債市場的暴跌帶有兩年期國債被迫拋售的特征，隨著交易員放棄對美聯儲降息的押注并開始預期加息，這一與美聯儲利率變動關聯最為緊密的收益率出現飆升。

由Eli Carter領導的摩根士丹利策略師團隊在周三的一份報告中援引了芝商所旗下交易平臺BrokerTec提供的數據。數據顯示，自2月28日美國襲擊伊朗以來，美國國債市場流動性出現明顯下降，尤其是在短端。相比之下，10年期國債等長期品種則相對穩定。

報告稱，相關證據包括交易商買入與賣出價格之間的價差顯著擴大，以及成交量在此背景下的反常增加——通常情況下，更寬的買賣價差(即交易成本)會抑制成交量。

【韓國宣布緊急回購5萬億韓元國債以穩定債券市場】

韓國財政部周四表示，政府將緊急回購5萬億韓元（約合33億美元）的國債，以穩定近期波動加劇的國債市場。

此次回購將分兩天進行，周五回購2.5萬億韓元，下周三再回購2.5萬億韓元，旨在減輕中東曠日持久的沖突對韓國經濟的影響。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，3月26日以固定利率、數量招標方式開展了2240億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量2240億元，中標量 2240億元。數據顯示，當日130億元逆回購到期，據此計算，單日凈投放2110億元。

信用債事件

■中國國航：2025年凈虧損17.7億元，同比增長2.87%；

■金隅冀東：2025年凈利潤2.19億元，同比扭虧為盈；

■旭輝集團：出售增信資產“沈陽鉑辰時代項目”1號地塊，收回現金對價約3.5億元；

■浦發銀行：落地全國首單科技型企業科技創新資產擔保債務融資工具；

■成都環投集團：當年累計新增借款超過上年末凈資產20%；

■城發投資集團：取消發行“26城發投資MTN001A”；

■象嶼股份：取消發行“26象嶼股份MTN002A”；

■深交所：終止審核安徽和州產業投資集團6億元私募債項目；

■重慶三峽擔保：擬吸收合并重慶興農擔保、重慶進出口擔保；

■南方電網：完成發行合計50億元“綠色+”主題債券，首次貼標藍色債券；

■合景集團：子公司新增未能清償到期債務合計2.777億元；

■廣州天建：子公司新增未能清償到期債務合計約1.373億元；

■陽光城：逾期債務本金合計653.36億元，另有約172.25億元事項正進行談判。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周四，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種較前值持平報1.3205%，7天期下行0.09BP報1.4437%，14天期下行0.55BP報1.4952%。

Shibor短端品種表現分化。隔夜品種上行0.1BP報1.32%；7天期上行0.3BP報1.438%；14天期下行0.52BP報1.506%；1個月期下行0.15BP報1.503%，創2022年9月以來新低。

銀行間回購定盤利率表現分化。FR001跌1.0個基點報1.44%；FR007漲1.0個基點報1.53%；FR014持平報1.53%。

銀銀間回購定盤利率多數下跌。FDR001跌1.0個基點報1.32%；FDR007跌1.0個基點報1.44%；FDR014持平報1.5%。

【利率債|有所回暖，10年國債收益率下行0.4BP】

周四，國債期貨收盤集體上漲，30年期主力合約漲0.22%報111.43元，10年期主力合約漲0.08%報108.245元，5年期主力合約漲0.07%報105.97元，2年期主力合約漲0.02%報102.51元。

銀行間主要利率債收益率多數下行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券250022收益率下行0.4bp報1.823%，10年期國開債活躍券250220收益率下行0.05bp報1.9725%，30年期國債活躍券2500006收益率上行0.1bp至2.288%。

業內人士指出，隨著外部和談信號傳出，市場對油價和地緣沖突的擔憂出現一定程度的緩釋。無論雙方口徑是否存在出入，停戰條件釋放的那一刻，市場交易重心就會從緊張恐慌狀態向其他方向轉移。26日在油價再度上行、股市與黃金再度下跌的背景下，債市未再跟隨下跌。在滯脹敘事中，市場關注點可能從此前更關注"脹"逐步轉向更關注"滯"。

【信用債|信用債收益率多數下行，全天總成交金額1373億元】

周四，信用債收益率多數下行，信用利差多數走闊，全天總成交金額1373億元。“22華錄01”漲超2%，“24元禾K1”跌超2%；“24產融05”、“23產融08”、“23產融09”收益率居前，分別為19.6%、19.05%、17.37%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.05個基點報1.6015%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.29個基點報1.6055%。

漲幅超2%的信用債共1只。“22華錄01”、“25西安世園MTN002”、“25灃東控股PPN001”漲幅居前，分別漲2.66%、1.95%、1.78%，分別成交1028萬元、6147.69萬元、2046.94萬元。

跌幅超2%的信用債共1只。“24元禾K1”、“25環港01”、“24產融02”跌幅居前，分別跌2.13%、1.75%、1.71%，分別成交0.1萬元、1012.01萬元、436.19萬元。

高收益債：共127只收益率高于5%的信用債有成交，其中“24產融05”、“23產融08”、“23產融09”收益率居前，分別為19.6%、19.05%、17.37%，分別成交112.08萬元、325.43萬元、29.43萬元。

【歐債市場|歐債收益率全線上漲，英國10年期國債收益率漲13.4個基點報4.970%】

周四，歐債收益率全線上漲，英國10年期國債收益率漲13.4個基點報4.970%，法國10年期國債收益率漲14.9個基點報3.798%，德國10年期國債收益率漲11.4個基點報3.068%，意大利10年期國債收益率漲18.7個基點報4.019%，西班牙10年期國債收益率漲14.1個基點報3.604%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲10.67個基點報3.988%】

周四，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲10.67個基點報3.988%，3年期美債收益率漲10.52個基點報3.987%，5年期美債收益率漲11.62個基點報4.093%，10年期美債收益率漲8.34個基點報4.414%，30年期美債收益率漲3.68個基點報4.935%。