525億營收、158億歸母凈利：不打價格戰的農夫山泉，重構了飲料行業的增長范式

本文來源：時代周報 作者：張釔璟

在國內飲料行業步入存量競爭、價格戰內卷加劇的背景下，農夫山泉（09633.HK）交出了一份逆勢沖高的年度成績單。

3月24日，農夫山泉披露2025年度財報，全年實現總營收525.53億元，同比增長22.5%，首次突破500億元規模關口；歸母凈利潤達158.68億元，同比增長30.9%，利潤增速遠超營收增速，盈利質量持續領跑國內飲料行業。

值得注意的是，農夫山泉的逆勢增長，既沒有依賴慘烈的價格戰，也沒有依靠渠道壓貨的短期刺激，而是源于其獨特的“水+飲料”的雙引擎發展格局，以及對渠道價格體系的長期堅守。

在全行業普遍將“以價換量”作為核心增長路徑的當下，農夫山泉不僅給出了一條兼顧規模與盈利、平衡短期增長與長期價值的可持續發展路徑，更為深陷存量競爭困局的同行們，提供了可參考、可落地的破局范本。

二級市場方面，農夫山泉這份亮眼的成績單，亦引發了投資者們強烈關注。3月25日，農夫山泉股價早盤高開近6%后一路走高。截至當日收盤，公司股價報46.42港元/股，較前一交易日上漲9.38%，總市值約5221億港元。

“水+飲料”雙引擎發展，筑牢穿越周期的基本盤

作為農夫山泉業績的 “壓艙石”，飲用水業務在歷經2024年階段性輿情風波后，已恢復增長。財報數據顯示，2025 年公司飲用水業務同比增長17.3%，繼續穩居中國包裝飲用水市場占有率第一的位置。

這份穩定業績表現背后，是農夫山泉近三十年持續的重資產布局。長期以來，農夫山泉始終恪守 “水源地建廠、水源地灌裝”的生產模式。2025年，公司新增湖南八大公山、四川龍門山、西藏念青唐古拉山三大優質水源地，并于2026年再添云南轎子雪山水源地。

截至目前，農夫山泉已在全國完成16個優質水源地的全國化布局。與此同時，公司在全國鋪設了完善的引水系統與生產網絡，即便單廠平均運輸半徑達到500公里，仍通過規模化、網格化的布局，實現了供給效率與成本控制的持續優化。

事實上，這種重資產模式雖前期投入大、回報周期長，但一旦形成全國化網絡，便會形成難以復制的成本優勢與供給穩定性。在行業價格競爭加劇、原材料價格波動的結構性調整周期里，這種確定性恰恰成為企業穿越周期的核心底氣。

如果說飲用水業務解決了業績的“穩”，那么多元化的飲料矩陣則徹底打開了農夫山泉增長的“天花板”。2025年財報顯示，農夫山泉茶飲料板塊營收同比增長29%，一舉突破200億元大關；功能飲料與果汁飲料也分別錄得16.8%與 26.7%的雙位數高增長，多品類齊頭并進，成為拉動公司業績增長的核心引擎。

飲料業務的爆發式增長，并非追逐風口的短期投機，而是農夫山泉多年 “慢創新”實踐的兌現。以穩居無糖茶賽道龍頭的東方樹葉為例，該產品早在2011年便已推出，在當時含糖飲料主導的市場中并非主流品類，但農夫山泉始終堅持無糖茶賽道的長期布局，耐心等待消費習慣的成熟。如今，隨著“減糖健康”消費理念深入人心，無糖茶成為中國飲料行業增長最快的細分品類之一。提前十余年布局的東方樹葉也迎來了爆發式增長，成為行業經典的長期主義案例。

據第三方平臺“馬上贏”的調研數據，2024年12月—2025年11月，農夫山泉穩居國內即飲茶和即飲奶茶市場第一。同時，也是該賽道前三名中，唯一實現市場份額、銷售額同比雙升的企業。

對于茶飲料業務的未來規劃，鐘睒睒在業績公告中表示，未來，農夫山泉將繼續為中國茶飲市場的高端化與本土化注入實體產業的支撐力，鞏固在茶飲料市場的領導地位。

拒絕價格內卷，渠道管控守住盈利底線

在飲料行業進入存量競爭、價格戰和補貼賽層出不窮的背景下，農夫山泉實現歸母凈利潤158.68 億元、增速達30.9%，盈利能力堪稱行業標桿。這一切的背后源于農夫山泉對電商渠道銷售占比的主動管控。

近年來，國內休閑食品飲料零售行業的電商渠道占比持續提升，2025年已達14.1%。由于線上渠道的直接比價屬性，其往往成為行業價格戰的集中爆發地：各大品牌競相參與電商平臺大促，通過補貼、超低價換取銷量增長，卻也持續壓縮了自身與渠道的利潤空間。

更關鍵的是，線上持續的低價會快速下移消費者的價格錨點，并迅速向線下渠道傳導，引發全渠道的價格混亂，最終削弱經銷商的盈利空間，動搖整個渠道體系的穩定性。

多位飲料行業經銷商向記者表示，即便是一輪持續時間不長的線上價格戰，也會帶來半個月至一個月的終端價格混亂期：終端零售價難以穩定，渠道觀望情緒上升，進貨節奏被徹底打亂，整個正常銷售體系都會受到沖擊。而對于年營收規模突破500億的行業龍頭而言，一次價格戰引發的連鎖反應，可能影響30億至50億元的銷售節奏。

正是深知價格體系的重要性，農夫山泉始終對電商渠道的低價內卷保持著高度克制。

此前農夫山泉的電商銷售占比便長期維持在5%左右，遠低于行業平均水平。2025年，農夫山泉上下一致對網絡平臺低價行為采取管控，避免參與內卷式價格傾軋，主動放棄了部分線上低價帶來的短期銷量，將銷售重心更多放在價格體系更穩定、品牌價值傳導更順暢的線下渠道中。

從財報結果來看，這份對價格體系的“克制”，最終轉化為了實實在在的盈利提升。2025年，農夫山泉毛利率則由上年同期的58.1%增加2.4個百分點至60.5%，整體盈利能力持續優化。

而在渠道端，據業內人士透露，農夫山泉經銷商的利潤水平約為行業平均的1.5倍-2倍，這一盈利空間也讓公司的經銷體系保持著極強的穩定性。在行業價格戰內卷的背景下，大量快消企業出現了經銷商批量流失的困境，而穩定的經銷體系則成為了農夫山泉最核心的護城河，也為企業長期穩定發展筑牢了根基。

值得一提的是，2026年農夫山泉將迎來品牌成立三十周年。三十年深耕實業，這份不內卷、重長期的發展定力，既是它逆勢沖高的核心密碼，也是它穿越行業周期的底氣。