去年利潤(rùn)承壓！海底撈（06862.HK）股價(jià)大跌超8%

3月25日，中國(guó)知名連鎖火鍋店海底撈（06862.HK）股價(jià)大幅下滑，截至發(fā)稿前，該股下探至14.63港元/股，跌幅達(dá)8.51%。

消息面，3月24日，海底撈2025年成績(jī)出爐。從數(shù)據(jù)來(lái)看，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的餐飲市場(chǎng)以及消費(fèi)環(huán)境承壓，海底撈陷入"增收不增利"的尷尬局面。

火鍋主業(yè)收縮,利潤(rùn)顯著承壓

財(cái)報(bào)顯示，海底撈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收432.25億元（單位人民幣，下同），同比增長(zhǎng)1.10%。但利潤(rùn)端承壓明顯，歸母凈利潤(rùn)為40.50億元，同比下降13.98%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為54.03億元，同比下降13.27%。

利潤(rùn)下滑的核心癥結(jié)在于翻臺(tái)率的持續(xù)走低。翻臺(tái)率被視為餐飲業(yè)生命線，是最能反映餐飲企業(yè)客流變動(dòng)的核心指標(biāo)。而這一指標(biāo)海底撈在2025年已降至3.9次/天，較2024年的4.1次/天進(jìn)一步下滑；全年共接待顧客3.839億人次，較上年下降7.5%。

同時(shí)，2025年，海底撈餐廳客單價(jià)為97.7元，雖較去年同期微增，但仍處于百元以下。這一現(xiàn)象背后，與餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、市場(chǎng)消費(fèi)需求更趨謹(jǐn)慎密切相關(guān)。

在此背景下，海底撈餐廳業(yè)務(wù)收入同比下降7.1%，降至375.43億元，而這一板塊仍占集團(tuán)總收入的86.9%，主業(yè)的變化對(duì)整體業(yè)績(jī)形成直接拖累。

此外，海底撈在產(chǎn)品創(chuàng)新、場(chǎng)景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他運(yùn)營(yíng)成本，也進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

作為對(duì)比，營(yíng)運(yùn)海底撈國(guó)際業(yè)務(wù)的特海國(guó)際(09658.HK)則呈現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)韌勁。

公告顯示，該公司預(yù)計(jì)2025年收入不低于8.4億美元，同比增長(zhǎng)不低于7.9%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)不低于3400萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)不低于56.0%。

不過(guò)，需要指出的是，特海國(guó)際利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自匯兌收益轉(zhuǎn)正，2025年錄得約1400萬(wàn)美元匯兌收益，而2024年則為約1970萬(wàn)美元匯兌虧損。換言之，若剔除匯率因素，經(jīng)營(yíng)層面的提升幅度并不顯著。

同時(shí)，該公司餐廳層面經(jīng)營(yíng)溢利率略有下降，原因是特海國(guó)際采取主動(dòng)讓利策略，和加大對(duì)顧客與員工投入，導(dǎo)致成本上升。這表明，海外市場(chǎng)需求沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑，但為維持客流與市場(chǎng)位置，特海國(guó)際成本壓力也逐漸浮現(xiàn)。

多元化戰(zhàn)略,尋求新增長(zhǎng)曲線

為扭轉(zhuǎn)低迷的經(jīng)營(yíng)局面，海底撈積極尋求變革，將資源更多投向外賣與多品牌業(yè)務(wù)，試圖打造新的增長(zhǎng)曲線。

2025年，海底撈正式進(jìn)入"多品牌并行"的集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)新階段。"紅石榴計(jì)劃"已由內(nèi)部孵化轉(zhuǎn)向市場(chǎng)擴(kuò)張。截至2025年末，集團(tuán)已成功運(yùn)營(yíng)20個(gè)涵蓋海鮮大排檔、壽司、西式輕食、小火鍋及中式快餐等細(xì)分領(lǐng)域的子品牌，共計(jì)207家餐廳。

在門店布局上，截至2025年末，海底撈品牌共經(jīng)營(yíng)1383家餐廳。其中，自營(yíng)1304家（年內(nèi)新開(kāi)79家，關(guān)停或搬遷85家，45家自營(yíng)轉(zhuǎn)加盟），年內(nèi)凈減少51家；加盟門店則從13家快速擴(kuò)張至79家。

海底撈的新興業(yè)務(wù)板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，與傳統(tǒng)主業(yè)（火鍋）形成鮮明對(duì)比。

2025年，海底撈其他餐廳經(jīng)營(yíng)（紅石榴計(jì)劃旗下品牌）收入15.21億元，同比大增214.60%，占比從1.1%提升至3.5%。

除堂食業(yè)務(wù)外，海底撈的外賣業(yè)務(wù)（包含"下飯菜"）在過(guò)去一年也錄得顯著增長(zhǎng)，全年收入26.58億元，同比增長(zhǎng)111.95%，占總收入比例從2.9%躍升至6.1%，已成為集團(tuán)收入增長(zhǎng)的重要支柱，全國(guó)外賣網(wǎng)點(diǎn)已超1200個(gè)。

此外，調(diào)味品及食材銷售方面，2025年收入11.55億元，同比增長(zhǎng)100.84%。

結(jié)語(yǔ)：

在餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，消費(fèi)需求迭代的復(fù)雜環(huán)境下，海底撈這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出較為清晰的變化：公司正嘗試從以單一火鍋主業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，轉(zhuǎn)向多業(yè)態(tài)并行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。

不過(guò)，在客流與客單價(jià)尚未明顯改善的情況下，火鍋主業(yè)仍處調(diào)整階段，而外賣、其它餐廳經(jīng)營(yíng)等新業(yè)務(wù)目前對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)依舊較弱，尚未形成足以接棒的支撐力量。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，海底撈或仍將面臨利潤(rùn)修復(fù)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并行的壓力，增長(zhǎng)路徑的重建還需時(shí)間。

作者|瓶子

編輯|Danna