建材供給出清加速，需求端迎來結構性支撐

建材作為一個周期品種，我們從供給和需求兩個方面來分析。建材板塊的供給在經歷了4年的下行周期之后，已經得到了一部分去化。其實建材板塊也是“反內卷”概念的重點行業之一。“反內卷”從去年7月1日開始，以當時的中央財經委會議為代表，到現在已過大半年時間。這段時間中， “反內卷”涉及的很多周期行業，如鋼鐵、煤炭、化工，都有過行情，但建材表現一直相對平平。

但是建材板塊在“反內卷”中的定調其實不低。我們看7月18日，工信部總工程師曾表示，建材、鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺，當時建材是排在第一位的。這也說明其實建材內卷的程度，以及“反內卷”的重要性，在政策的定調上是非常高且非常明確的。這是政策的定調。

如果我們去看，從2021年地產開始進入下行周期以來，這四五年的時間，在一些建材當中偏資本開支較重的行業，其實已經有一定的自發性出清。比如防水，它是消費建材中一個非常重要、有代表性的子行業。我們可以看到，從2021年到2024年，防水材料產量的下降速度非常快，且趨勢非常明確，這個行業的集中度在此過程中也有了非常大幅的提升。

數據來源：Wind，申萬宏觀研究

包括像玻璃，我們也看到玻璃的產量從2023年以來有一個趨勢性的下行。當然玻璃受淡旺季影響，可能有一定的周期波動，但總體我們看到其中樞是趨勢性下行。所以從建材整體的供給角度出發，一方面受地產鏈下行、需求端萎縮帶來的市場化出清，另一方面部分子行業內卷情況依然嚴峻，所以它也是“反內卷”關注的重點行業。未來有進一步加速出清的可能，從供給端能看到一定的政策和市場化預期。

數據來源：Wind，申萬宏觀研究

從需求側來看，大家對于建材可能沒有那么關注，但是大家對于地產或多或少都有一定的了解。建材作為地產鏈的一個典型品種，它毋庸置疑是與地產相關的，但是其實在這四到五年的時間當中，建筑材料的需求終端也悄然發生了變化，因為這個比例會隨著地產的規模變化而變化。之前地產的體量大，所以占比高；但在這四年地產下行的趨勢中，它的量開始變小，占比自然也會收縮。所以如果我們從地產基建的角度去分析，會發現地產在消費建材需求中的占比是往下走的。

一方面，地產相比于基建而言，其需求降幅可能收窄。另一方面，地產需求可分為兩部分，一部分是新開工，一部分是存量翻新。也非常好理解，一方面我們造房子需要用到建材，比如水泥、防水等。但另一方面如果我們買了二手房需要裝修，買了商鋪或者開店租入新的商鋪需要翻新，就會產生存量翻新需求。以上海為例，上海二手房銷量在2025年年底到今年春節前都非常火爆。北京也同樣如此，其銷量表現也非常不錯。

所以說，在這樣的情況下，雖然新開工我們沒有看到預期，但是存量翻新的需求，包括二手房成交量企穩的預期，對于建材在地產端的需求是有非常強有力的支撐。我們可以看一下數據，從2021年開始到2025年，商品房的銷售面積下降了50%，但是在這個過程中，我們發現二手房的成交比例是大幅上升的，從2021年的45%增加到2025年的70%。也就是說，確實從數據上也能驗證我們的邏輯，二手房成交比例確實是在上行。

資料來源：Wind，申萬宏源研究所，長江證券研究所

二手房一方面像我們買了房子是要翻新的，另一方面像我們如果去開店的話，雖然說實體經濟現在大家都知道不是很好做，但與此同時，實體經濟加速了迭代。每一次迭代是不是都要有一次新的裝修過程？那么這個時候也是我們建材材料非常重要的需求方支撐。隨著實體經濟不好做，這一方面的需求反而是會迭代的。例如，之前一家店能開10年，那么10年之內應該是不會再裝修的。但是現在，比如說每一年或者每兩年，這家店就要換一家店鋪，商鋪房東會重新裝修迭代，那么這時對于我們消費建材的需求就有一個非常明顯的拉動。

除此之外，還有一個非常重要的問題，就是房地產的翻新周期。尤其是像中國的一線城市、超一線城市，比如上海，2000-2010 年及更早建成的房屋可能現在也都會陸續進入需要翻新裝修的時間。因為我們知道，像普通居家裝修，可能裝一次用20年，里面的產品就開始老化，也包括新一代年輕人可能有自己對于裝修上的需求。所以在這樣的情況下，房齡老化之后，翻新周期有望進一步加速迭代。這些是我們自然而然的，假設沒有地產政策的預期，在這樣的情況之下，我們的建筑材料在總量上可能并不是那么可觀，但是有一部分的細分需求確實是已經到了一個量可以穩住的階段。

此外，我們還有一定的地產政策預期。其實我們今年的地產政策，我相信很多投資者都有關注到，像今年開年的時候，《求是》雜志就發表了一篇非常重磅的文章，其中我覺得有幾句話，我也想跟各位投資者共同學習一下，比如說 “政策要一次性給足，不能采取添油戰術，導致市場與政策陷入博弈狀態”。這句話很重要，因為之前我們覺得地產政策都是擠牙膏擠一點，然后市場反應一段時間，脈沖之后又回去了。所以這一次的定調，其實就是說政策要一次性給足。包括我們看上海的地產新政，我們也能看到在公積金的使用、住房限購政策上都有了非常大幅的優化。上海地產新政的力度，應當是比去年12月北京地產新政的力度要更強的。我想這也是響應著我們“政策要一次性給足”的這樣一個定調。

此外還有 “住房是普通家庭最大、最重要的資產，住房價格直接關系群眾利益，更受群眾關注”。以及 “房地產業是國民經濟的重要產業和居民財富的重要來源”，這在強調什么？強調房地產在居民財富中的重要性。房價下跌，居民的資產負債表縮水，大家都不敢消費，這是非常重要的事情。

所以說在這樣的情況之下，我想這篇文章其實講得非常透徹、非常直接。一方面是什么？一方面是房地產非常重要，它對于我們整個社會的經濟，對于我們普通居民的家庭資產，對于我們大家的消費，都有著非常重要的影響意義。另一方面，基于這樣的影響意義之下，政策要一次性給足，不能采取添油戰術。在這樣的情況之下，我想市場對于地產政策有期待，也是一件非常正常且合乎常理的事情。我們覺得地產預期對于整個建材板塊的估值支撐，以及對于實際需求的拉動，都是非常值得期待的。

除了地產以外，建筑材料還有一部分非常重要的需求是基建，剛才我也簡單提了一下。基建在我們整個建材需求中的占比也是非常高的。基建可能離各位投資者的切實生活稍遠一些，但大家可能也并不陌生，因為城市更新、老舊改造，包括更常見的拆遷，拆遷之后修高鐵或高速公路，這些需求都是基建相關的需求。

關于城市更新的定調，其實從去年開始就已經非常明確了。預期在2026年，相關資金的投放會進一步加快，可以有一個預期。在這樣的情況之下，基建帶來的水泥、管材、防水等需求也都是非常可觀的。

所以總體上來看，我們從整個建材板塊的供需兩個角度可以得到一個大致的結論：一方面供給有收縮的預期，另一方面需求在一些細分板塊上可能可以穩一穩。所以說，在這樣的情況之下，建材板塊就有故事可講。

建材細分板塊邏輯清晰：水泥聚焦供給約束，非洲出海成為新增量；消費建材供給出清疊加龍頭提價，居民對裝修材料的功能性訴求逐步抬升，板塊具備成長屬性；玻璃成本壓力持續，2026年冷修有望加速，推動行業供需格局持續改善。

當前板塊估值處于相對低位，有望重演2025年化工板塊行情，向下空間相對有限、向上彈性充足。建材ETF（159745）全面覆蓋水泥、消費建材、玻璃等核心子板塊，有望受益于水泥供給收縮+地產政策預期+城市更新拉動+消費建材漲價邏輯的持續演繹，是普通投資者布局建材板塊的高效選擇。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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