長(zhǎng)進(jìn)光子即將上會(huì)：國(guó)產(chǎn)替代光環(huán)下，技術(shù)依附困局何解？

作者：李新

來(lái)源：不慌實(shí)驗(yàn)室

3月20日，上交所網(wǎng)站披露，武漢長(zhǎng)進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)進(jìn)光子）將于3月27日接受上市委審議，其科創(chuàng)板IPO即將進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

籠罩在爭(zhēng)議之中

自申報(bào)IPO以來(lái)，長(zhǎng)進(jìn)光子的資本進(jìn)程便備受市場(chǎng)關(guān)注。

這家背靠華中科技大學(xué)產(chǎn)學(xué)研資源，集結(jié)了哈勃投資、高瓴資本、杰普特等明星機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本的企業(yè)，正頭頂高端特種光纖“國(guó)產(chǎn)替代先鋒”的標(biāo)簽沖擊科創(chuàng)板。

據(jù)招股書(shū)披露，長(zhǎng)進(jìn)光子本次IPO擬募資7.8億元，其中6.8億元投向高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增38500公里特種光纖的年產(chǎn)能。

收入結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)進(jìn)光子已完成了從單一賽道向多元領(lǐng)域的跨越。

核心產(chǎn)品摻稀土光纖收入占比穩(wěn)定在85%以上，先進(jìn)制造領(lǐng)域作為基本盤(pán)，已成為銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等國(guó)內(nèi)頭部光纖激光器廠商的核心供應(yīng)商。

光通信領(lǐng)域成長(zhǎng)為公司第二增長(zhǎng)曲線，相關(guān)收入從2023年的2173.06萬(wàn)元增長(zhǎng)至2025年的5884.44萬(wàn)元，收入占比從15.03%提升至23.95%。

國(guó)防軍工、商業(yè)航天等高附加值賽道更是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025年國(guó)防軍工領(lǐng)域收入達(dá)2650.28萬(wàn)元，較2023年增長(zhǎng)超9倍，對(duì)應(yīng)功能增強(qiáng)型產(chǎn)品收入占比從3.52%大幅攀升至22.51%。

多元化的業(yè)務(wù)布局，精準(zhǔn)踩中國(guó)內(nèi)特種光纖國(guó)產(chǎn)化替代與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙重風(fēng)口，為公司帶來(lái)了亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2023年至2025年，長(zhǎng)進(jìn)光子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.45億元、1.92億元、2.47億元，年復(fù)合增速達(dá)30.67%；同期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5186.08萬(wàn)元、7181.92萬(wàn)元、8680.96萬(wàn)元，年復(fù)合增速達(dá)29.38%，與營(yíng)收增速同步。

支撐這一利潤(rùn)增長(zhǎng)的，是公司遠(yuǎn)超同行的毛利水平。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)進(jìn)光子主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率常年保持在65%至70%的高位，顯著高于長(zhǎng)飛光纖、銳科激光等同行業(yè)企業(yè)30%至40%的平均水平。

但高毛利背后已顯隱憂。2023年至2025年，長(zhǎng)進(jìn)光子毛利率由69.31%逐年下滑至65.06%。據(jù)招股書(shū)測(cè)算，若毛利率再下降5個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額將縮水11.46%。

盈利端的隱憂之外，更大的挑戰(zhàn)來(lái)自監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重審視。上交所兩輪審核問(wèn)詢的“靈魂拷問(wèn)”，以及市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)獨(dú)立性、客戶集中度、財(cái)務(wù)真實(shí)性的密集質(zhì)疑。這場(chǎng)科創(chuàng)板闖關(guān)，始終籠罩在爭(zhēng)議之中。

自研備受質(zhì)疑

研發(fā)投入方面，2023年至2025年，長(zhǎng)進(jìn)光子累計(jì)研發(fā)投入8443.21萬(wàn)元，占累計(jì)營(yíng)收1成左右，符合科創(chuàng)板上市研發(fā)投入相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

但細(xì)究可發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)進(jìn)光子研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)中超5成來(lái)自直接材料，這使得研發(fā)投入的“含金量”備受市場(chǎng)質(zhì)疑。而比投入合理性更值得審視的，是技術(shù)獨(dú)立性問(wèn)題。

截止2025年末，長(zhǎng)進(jìn)光子手握37項(xiàng)發(fā)明專利，招股書(shū)稱公司“已構(gòu)建覆蓋光纖設(shè)計(jì)、預(yù)制棒制備、拉絲及測(cè)試全流程的核心技術(shù)體系”。

但根據(jù)專利來(lái)源信息，上述技術(shù)中有12項(xiàng)發(fā)明專利受讓自華中科技大學(xué)，核心團(tuán)隊(duì)亦多具備華科背景，核心技術(shù)與高校職務(wù)成果邊界模糊，自主研發(fā)能力備受質(zhì)疑。

更關(guān)鍵的是，長(zhǎng)進(jìn)光子光通信板塊核心收入來(lái)源的產(chǎn)品，技術(shù)成果權(quán)完全歸屬大客戶，公司僅掌握量產(chǎn)工藝，被市場(chǎng)直指實(shí)質(zhì)扮演“代工廠”角色。技術(shù)權(quán)屬獨(dú)立性，也因此成為上交所問(wèn)詢的重點(diǎn)方向。

技術(shù)上的依附，直接導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)上的被動(dòng)。2025年，長(zhǎng)進(jìn)光子前五大客戶收入占比仍高達(dá)66.20%，核心客戶依賴度居高不下。而其中部分大客戶同時(shí)也是直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允性存疑，未來(lái)訂單流失風(fēng)險(xiǎn)高企。

受制于客戶集中度，長(zhǎng)進(jìn)光子議價(jià)能力被嚴(yán)重削弱。2025年摻鐿、摻鉺光纖銷(xiāo)售均價(jià)同比分別下滑9.18%、21.19%。議價(jià)能力的削弱，最終反映在回款環(huán)，應(yīng)收賬款余額從2023年的5669.09萬(wàn)元飆升至2025年末的1.17億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例達(dá)47.48%。

盡管爭(zhēng)議纏身，但不可否認(rèn)的是，長(zhǎng)進(jìn)光子在國(guó)內(nèi)特種光纖國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中，具備不可忽視的核心價(jià)值，這也是其能吸引眾多明星資本入局的核心原因。

特種光纖作為先進(jìn)制造、光通信、國(guó)防軍工等領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料，長(zhǎng)期被美國(guó)Nufern、nLIGHT等海外巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，不僅采購(gòu)成本高企，更面臨供應(yīng)鏈“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。

作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備全系列摻稀土光纖供應(yīng)能力的企業(yè)，長(zhǎng)進(jìn)光子多款產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了高端特種光纖的國(guó)產(chǎn)替代，既降低了下游企業(yè)采購(gòu)成本，更保障了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，在國(guó)防軍工、商業(yè)航天等戰(zhàn)略領(lǐng)域具備重要安全價(jià)值。

與此同時(shí)，公司已掌握從光纖設(shè)計(jì)、預(yù)制棒制備、拉絲到測(cè)試的全流程核心技術(shù)，形成“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、產(chǎn)業(yè)化一代”的可持續(xù)發(fā)展模式，可快速響應(yīng)下游多場(chǎng)景技術(shù)需求。

公司還綁定了多賽道龍頭企業(yè)，形成“需求牽引研發(fā)、研發(fā)反哺需求”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同正向循環(huán)。目前公司產(chǎn)能利用率超96%，此次IPO募投項(xiàng)目落地后，將有效緩解產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有望成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)特種光纖行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。

機(jī)遇與隱憂并存

從行業(yè)基本面來(lái)看，長(zhǎng)進(jìn)光子所處的特種光纖賽道，正迎來(lái)政策紅利與市場(chǎng)需求爆發(fā)的雙重窗口期，清晰的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯為行業(yè)內(nèi)企業(yè)打開(kāi)了廣闊的成長(zhǎng)空間。

據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2024年全球特種光纖市場(chǎng)規(guī)模達(dá)23億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)84億元人民幣；預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)特種光纖市場(chǎng)規(guī)模將突破130億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超11%，行業(yè)增長(zhǎng)潛力顯著。

政策層面，國(guó)家高度重視關(guān)鍵核心材料自主可控，“十四五”規(guī)劃已明確將特種光纖列為關(guān)鍵戰(zhàn)略材料，提出2025年核心戰(zhàn)略材料國(guó)產(chǎn)化率提升至70%以上的目標(biāo)，稅收優(yōu)惠、研發(fā)補(bǔ)貼等一系列利好措施持續(xù)落地，為本土企業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。

下游市場(chǎng)方面，四大高景氣賽道為特種光纖帶來(lái)持續(xù)增量空間：先進(jìn)制造領(lǐng)域高功率激光器應(yīng)用持續(xù)滲透，光通信領(lǐng)域AI算力建設(shè)帶動(dòng)400G/800G光傳輸網(wǎng)加速普及，國(guó)防軍工信息化升級(jí)催生穩(wěn)定高端需求，商業(yè)航天領(lǐng)域低軌衛(wèi)星星座建設(shè)則打開(kāi)了全新增長(zhǎng)極。

需要注意的是，行業(yè)技術(shù)迭代也為國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)?yè)Q道超車(chē)機(jī)遇，量子通信、生物醫(yī)療等新興領(lǐng)域的新需求，有望助力本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)海外巨頭的超越。

不過(guò)，廣闊的行業(yè)機(jī)會(huì)背后，長(zhǎng)進(jìn)光子面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

首先是供應(yīng)鏈安全隱患高懸。

長(zhǎng)進(jìn)光子關(guān)鍵原材料進(jìn)口依賴度超6成，疊加美國(guó)出口管制政策影響，超5000萬(wàn)元收入處于管制紅線邊緣，供應(yīng)鏈安全隱患始終高懸。此外，公司核心客戶同時(shí)也是直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允性存疑，進(jìn)一步放大了經(jīng)營(yíng)的不確定性。

其次是募資合理性備受爭(zhēng)議。

截至2025年末，長(zhǎng)進(jìn)光子賬上貨幣資金加理財(cái)合計(jì)達(dá)3.1億元，尚可覆蓋3002.29萬(wàn)元的短期借款、200.23萬(wàn)元一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、9285.55萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。在此背景下，公司仍擬募資1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，募資合理性被市場(chǎng)質(zhì)疑為“不缺錢(qián)仍募資，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。

作為高校成果產(chǎn)業(yè)化的典型縮影，長(zhǎng)進(jìn)光子的IPO案例，折射出國(guó)產(chǎn)替代浪潮下本土硬科技企業(yè)的共性困境。實(shí)際上，國(guó)產(chǎn)替代需要的是真正具備從0到1創(chuàng)新能力的硬科技企業(yè)，而非依附式發(fā)展的市場(chǎng)主體。這既是科創(chuàng)板設(shè)立的核心初衷，也是國(guó)內(nèi)高端材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)真正自主可控的必經(jīng)之路。

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